Private-Credit-Markt: BaFin warnt vor Ansteckungsgefahr

FSB und BaFin warnen vor systemischen Risiken durch wachsende Verflechtungen zwischen Banken und nicht-regulierten Kreditgebern.

Besonders Deutschland rückt in den Fokus.

Die globalen Finanzhüter schlagen Alarm: Der auf mehrere Billionen Euro angewachsene Private-Credit-Markt könnte zum Risiko für die Stabilität des Finanzsystems werden. Sowohl der Financial Stability Board (FSB) als auch die deutsche BaFin sehen wachsende Gefahren durch die engen Verflechtungen zwischen traditionellen Banken und nicht-regulierten Kreditgebern. Ende April 2026 veröffentlichte der FSB neue Berichte zur Krisenvorsorge – und untermauerte damit frühere Warnungen aus Frankfurt.

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BaFin warnt vor „Ansteckungskanälen"

Bereits Ende Januar 2026 hatte BaFin-Präsident Mark Branson in einer Rede in Frankfurt die Risiken außerhalb des regulierten Bankensektors thematisiert. Zwar machen Kredite deutscher Private-Debt-Fonds nur rund 0,2 Prozent des gesamten Kreditvolumens hiesiger Banken aus. Doch die eigentliche Gefahr liegt laut Branson in der internationalen Vernetzung.

Deutsche Finanzinstitute sind zunehmend mit ausländischen Private-Debt-Vehikeln verflochten. Sie stellen Kapital bereit, das diese Fonds für gehebelte Investitionen nutzen. Kommt es im undurchsichtigen Private-Credit-Sektor zu Zahlungsausfällen, drohen Spillover-Effekte auf das heimische Finanzsystem – ein Szenario, das die Aufseher intensiv prüfen.

Verschärft wird die Lage durch steigende Unternehmensinsolvenzen in Deutschland. Im August 2025 stieg die Zahl der Regelinsolvenzen auf 1.979 – ein Plus von 12,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr.

Versicherer im Visier der Aufsicht

Seit dem Frühjahr 2026 steht auch die Versicherungsbranche unter genauer Beobachtung. Am 31. März bestätigte die BaFin, dass sie Unternehmen mit hohen Private-Credit-Engagements besonders im Blick hat. Zwar ist die durchschnittliche Branchenexposition gering. Doch einige Gesellschaften haben mehr als ein Drittel ihrer Investments in alternative Anlageklassen gesteckt – in Extremfällen sogar 70 Prozent, wenn man Immobilien, Infrastruktur und Mezzanine-Darlehen hinzurechnet.

Besonders besorgt sind die Aufseher über Versicherer, die bereits durch Verluste im Immobiliensektor geschwächt wurden. Die Signa-Pleite etwa führte zu massiven Wertberichtigungen: Das Branchenengagement fiel von rund 4 Milliarden Euro Ende 2022 auf etwa 2 Milliarden Euro.

Neue Transparenzregeln für Private Debt

Parallel zur Aufsichtsoffensive hat der Gesetzgeber nachgebessert. Das Jahressteuergesetz 2024 bringt tiefgreifende Änderungen für die Besteuerung von Private-Credit- und Konzernfinanzierungen. Strenge Regeln zur Abzugsfähigkeit von Zinsaufwendungen bei konzerninternen Transaktionen sind bereits in Kraft.

Kernpunkte der Reform:
- Fremdvergleichstest für grenzüberschreitende Finanzierungen muss detailliert dokumentiert werden
- Schuldendienstfähigkeitstest (Debt Capacity Test) wird Pflicht – inklusive Ex-ante-Cashflow-Analyse
- Zinssätze müssen auf einem Konzernrating basieren und einen klaren Geschäftszweck nachweisen

Auch die Besteuerung von Fonds wird komplexer. Das Jahressteuergesetz 2024 erlaubt Deutschland nun die Besteuerung von Einkünften aus passiven ausländischen Betriebsstätten, die zuvor unter Doppelbesteuerungsabkommen fielen. Für Private-Credit-Fonds mit komplexen Holdingstrukturen steigt der administrative Aufwand erheblich – mit möglichen Folgen für die Nettorenditen.

Systemrisiko: Geteilte Meinungen unter Aufsehern

Auf globaler Ebene veröffentlichte der FSB am 29. April 2026 zwei Berichte zur Sanierungs- und Abwicklungsplanung für Versicherer. Bereits am 13. April hatte FSB-Chef Andrew Bailey die G20-Finanzminister gewarnt: Eine „dreifache Bedrohung" – überhöhte Bewertungen, konzentrierte Hebelwirkungen im Nichtbankensektor und Liquiditätsinkongruenzen – gefährde die Stabilität.

Der FSB arbeitet derzeit an einem detaillierten Bericht über die spezifischen Schwachstellen des Private-Credit-Marktes. Im Fokus steht die Frage, wie diese Fonds bei einem systemischen Schock Verluste oder erhöhte Rücknahmen verkraften könnten. Denn Private Credit ist längst kein Nischenprodukt mehr: Pensionsfonds, Staatsfonds und zunehmend auch Privatanleger sind engagiert.

Doch nicht alle Signale deuten auf eine unmittelbare Krise. Die US-Notenbank Fed hatte im Juli 2025 ihre Stresstests um Szenarien für Private-Credit-Schocks erweitert. Ergebnis: Die größten US-Banken blieben gut kapitalisiert, mit Verlustraten von rund 7 Prozent unter schweren Rezessionsbedingungen. Ratingagenturen wie Fitch sehen das direkte Risiko für Banken als moderat an – warnen aber vor wachsenden Übertragungskanälen.

Schattenbanken: Vom Nischenprodukt zum Systemfaktor

Der Private-Credit-Markt ist seit der Finanzkrise 2008 explosionsartig gewachsen. Grund: Traditionelle Banken zogen sich aufgrund strengerer Eigenkapitalvorschriften aus riskanteren Krediten zurück. 2024 lag das globale Marktvolumen bei rund 2 Billionen US-Dollar, zwei Drittel davon in den USA. In Europa wuchs der Markt von rund 150 Milliarden Euro (2014) auf über 430 Milliarden Euro (2024).

Anders als öffentliche Anleihemärkte basiert Private Credit auf direkt ausgehandelten Darlehen zwischen Nichtbanken und Kreditnehmern – meist mittelständischen Unternehmen oder Private-Equity-finanzierten Firmen. Befürworter loben die stabile Langfristfinanzierung und die Risikodiversifizierung. Kritiker verweisen auf die Undurchsichtigkeit: Da die Kredite nicht an Börsen gehandelt werden, basieren Bewertungen oft auf internen Modellen statt Marktpreisen. Das kann zu verzögerter Erkennung von Kreditverschlechterungen führen.

Die Verflechtung der Sektoren steht nun im Zentrum der Makroaufsicht. Banken gewähren Kreditlinien an Private-Debt-Fonds, die wiederum an Unternehmen verleihen, die bereits Bankbeziehungen haben. Diese „Leverage auf Leverage" schafft ein Netzwerk, in dem ein Ausfall schnell das gesamte System erfassen kann.

Ausblick: Strengere Regeln in Sicht

Die Aufsichtsbehörden werden voraussichtlich auf detailliertere Datenerhebungen drängen, um bestehende Berichtslücken zu schließen. Sowohl der FSB als auch die Europäische Zentralbank (EZB) fordern eine Ausweitung des Regulierungsrahmens auf bedeutende Private-Credit-Fonds – inklusive häufigerer Meldungen zu Leverage und Liquidität.

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In Deutschland dürften die schwache Konjunktur und steigende Insolvenzzahlen den Fokus auf notleidende Kredite und Bewertungen alternativer Anlagen schärfen. Finanzinstitute müssen mit verstärkten Prüfungen durch die BaFin rechnen – insbesondere bei indirekten Engagements über Finanzierungslinien und Beteiligungen.

Der wahre Härtetest steht jedoch bevor: Ende 2026 erreicht eine Welle von Krediten aus der Niedrigzinsphase ihre Fälligkeit. Ob das Private-Credit-Modell dieser „Maturity Wall" hälthält, wird sich dann zeigen. Für Steuer- und Bilanzexperten bleibt die Priorität klar: die immer strengeren Dokumentationspflichten und die sich ständig ändernden grenzüberschreitenden Steuerregeln im deutschen Privatfinanzierungssektor zu meistern.