Novo Nordisk: el descuento histórico de la acción refleja la tensión entre el respaldo regulatorio y la ofensiva comercial de Lilly

La acción cae un 35,75% en el año y pierde el estatus exclusivo de Wegovy en CVS Caremark, aunque la FDA frena a las copias y la ADA define su futuro.

El mercado descuenta un escenario de incertidumbre para Novo Nordisk. Con un PER de apenas 10 veces —muy por debajo de la media de 27 de los últimos cinco años y del promedio del sector de 24—, la cotización del grupo danés incorpora no solo la desaceleración de su crecimiento, sino también el impacto de los genéricos y la presión de los pagadores en Estados Unidos. La acción ronda los 39,05 euros, un 35,75% menos que hace doce meses, y acumula un retroceso del 12,61% en lo que va de 2026. El último mes, sin embargo, deja una tregua del 13,03%.

El desgaste comercial llega desde el corazón del sistema de reembolso estadounidense. CVS Caremark, uno de los mayores gestores de prestaciones farmacéuticas, retira a partir del 1 de junio el estatus preferencial exclusivo que ostentaba Wegovy en sus listas. Aunque el fármaco sigue en el escalón preferente, deja de estar solo: desde esa fecha, Lilly coloca su terapia oral Foundayo —lanzada en abril— en los mismos formularios, y el 1 de octubre se sumará Zepbound. Los analistas interpretan el movimiento como la pérdida de una ventaja clave que había sostenido el volumen de Wegovy durante 2025.

Frente a ese viento en contra, la FDA ha empezado a torcer la balanza a favor de los innovadores. Un borrador de la agencia estadounidense pretende restringir la producción a gran escala de las copias de GLP-1 elaboradas por las llamadas compounding pharmacies (acogidas a las exenciones 503A y 503B). Esas imitaciones llegaron a cubrir casi el 30% del mercado mientras escaseaban los originales; ahora, según Jefferies, su cuota ha caído al 15% y podría seguir descendiendo hasta la implantación definitiva de la norma, prevista para mediados de 2027. El analista Michael Leuchten mantiene su recomendación de mantener (hold) con un precio objetivo de 270 coronas danesas, un 10% por debajo del nivel actual. A su juicio, el mercado sigue sin premiar los avances clínicos, y los riesgos de margen persisten.

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Precisamente los datos propios son el próximo gran examen. Novo Nordisk presentará 40 abstracts en las sesiones científicas de la Asociación Americana de Diabetes (ADA), que se celebran del 5 al 8 de junio en Nueva Orleans. El foco estará en los ensayos REIMAGINE con CagriSema —la combinación fija de un análogo de amilina de acción prolongada con semaglutida— en pacientes con diabetes tipo 2. También se conocerán los resultados de fase 2 de Zenagamtide (antes Amycretin), un agonista dual de los receptores GLP-1 y amilina diseñado para ir más allá de las terapias convencionales. La comparativa con Lilly resulta inevitable: la farmacéutica estadounidense presentará sus propios datos en la misma conferencia, y el mercado evaluará qué compañía logra una mayor diferenciación en la próxima generación de tratamientos metabólicos.

Mientras llega ese pulso clínico, el negocio muestra claroscuros. En el primer trimestre de 2026, Novo Nordisk ingresó unos 15.000 millones de dólares, con un crecimiento del 22% en productos para la obesidad. Sin embargo, Lilly avanzó a tasas de tres dígitos en el mismo segmento. La píldora de Wegovy (semaglutida oral), que obtuvo una recomendación positiva de la Agencia Europea del Medicamento en mayo, facturó en su primer trimestre completo en Estados Unidos aproximadamente 2.300 millones de coronas danesas, por encima de lo pronosticado. La inyección de alta dosis de Wegovy también está a las puertas de la autorización.

En Canadá, Novo Nordisk ya reacciona con una rebaja selectiva: lanza un programa de ahorro para Ozempic destinado a pacientes sin cobertura pública ni privada, con el objetivo de acercar el precio de la marca al de los nuevos genéricos. Es un síntoma más de que la competencia por precio ya no es una amenaza lejana, sino una realidad presente que, combinada con la pérdida de exclusividad en CVS y el avance de Lilly, mantiene a la acción en su nivel de valoración más bajo en cinco años. La ADA deberá demostrar si la tubería de Novo Nordisk es capaz de levantar el vuelo o si el descuento actual es solo el reflejo de un ciclo que se alarga.

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