Novo Nordisk: El mercado castiga con un PER de 12x mientras Eli Lilly vuela a 26x

La farmacéutica danesa llega a resultados con su acción en mínimos, mientras Eli Lilly domina EE.UU. y los genéricos amenazan su franquicia de semaglutida.

La guerra por el dominio en el mercado de las inyecciones para adelgazar se ha recrudecido. Novo Nordisk, el gigante farmacéutico danés, llega a la presentación de sus resultados del primer trimestre con la soga al cuello. Su acción acumula un desplome cercano al 70% desde los máximos históricos de mediados de 2024, y el rally de sus competidores no da tregua. La cotización, que ronda los 42 dólares en Wall Street, refleja una valoración que los analistas consideran irrisoria: un PER de 12 veces, frente a las 26 veces de Eli Lilly.

La brecha en los múltiplos no es casualidad. En Estados Unidos, el mercado más lucrativo del planeta para los fármacos contra la obesidad, Eli Lilly controla ya el 60% del pastel. Novo Nordisk se conforma con un 40%, una cuota que se ha ido erosionando a medida que el rival estadounidense acelera su despliegue comercial. Sin embargo, el pastel crece: el mercado global de estos tratamientos se expandió casi un tercio en el último año, lo que alivia parcialmente la presión sobre ambos contendientes.

Fuera de las fronteras estadounidenses, la pelea es más reñida. Ambos grupos se reparten el mercado internacional casi a partes iguales. Y ahí, Novo Nordisk saca pecho con sus terapias orales. Las píldoras para perder peso de la compañía danesa acumulan más de 18.000 recetas semanales, una cifra que deja en ridículo al producto rival de Lilly, que apenas araña una fracción de ese volumen.

El primer genérico de Ozempic sacude Canadá

Justo cuando la acción necesitaba un respiro, llegó el mazazo desde Canadá. Health Canada, la agencia reguladora del país, ha autorizado la primera versión genérica de Ozempic, el fármaco estrella de Novo Nordisk para la diabetes tipo 2. El responsable de esta irrupción es Dr. Reddy's Laboratories, que ya tiene luz verde para comercializar su copia. La autorización excluye expresamente a Wegovy, el medicamento para la obesidad, pero el daño simbólico es enorme.

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Canadá no es un mercado menor: es el segundo mayor consumidor mundial de semaglutida, el principio activo de Ozempic. Y el plazo de exclusividad de Novo Nordisk expiró allí el pasado enero. Ahora, otros gigantes genéricos como Sandoz y Teva han presentado sus propias solicitudes. Sandoz planea lanzar su versión en junio. Los analistas anticipan una guerra de precios en toda regla: un solo genérico suele reducir el precio al 75% del original; con tres competidores, el desplome puede llegar al 35%.

Evan Seigerman, analista de BMO Capital Markets, califica este movimiento como un "test de laboratorio" para el mercado global. Los inversores observarán con lupa cómo resiste el original frente a los imitadores. Por ahora, la amenaza no es existencial: las patentes clave en Estados Unidos no expiran hasta principios de la próxima década. Pero el precedente canadiense siembra dudas sobre la capacidad de Novo Nordisk para defender su franquicia.

Resultados bajo presión y una recompra como bálsamo

El próximo lunes 6 de mayo, antes de la apertura de Wall Street, Novo Nordisk presentará sus cuentas del primer trimestre. El consenso de analistas anticipa una caída del beneficio de alrededor del 5%. La propia compañía ya advirtió que los ingresos y el beneficio operativo podrían retroceder hasta un 13% en términos ajustados por tipo de cambio, lo que supondría el primer descenso en nueve años. La presión sobre los márgenes es feroz: la guerra de precios y la llegada de nuevos genéricos pasan factura.

Paralelamente, el grupo danés está ejecutando un programa de recompra de acciones. Hasta el 4 de mayo, tiene previsto adquirir acciones B propias por un valor de hasta 3.800 millones de coronas danesas, dentro de un plan de recompra multimillonario más amplio. Esta maniobra intenta sostener un valor que se ha dejado casi un 20% en lo que va de año y que cotiza a unos 36 euros en Europa, muy lejos de su máximo de 52 semanas.

La píldora y la ciencia como tabla de salvación

Más allá de los números, los inversores centrarán su atención en un dato concreto: las ventas de la versión oral de Wegovy. Este indicador se ha convertido en la brújula que marca la capacidad de Novo Nordisk para defender su territorio frente a la embestida de Lilly. El RSI del valor, en 23 puntos, indica una situación de sobreventa extrema, lo que suele preceder a rebotes técnicos.

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En el frente científico, la compañía danesa también tiene motivos para la esperanza. Su fármaco experimental Etavopivat, destinado a tratar la enfermedad de células falciformes, ha demostrado en un ensayo de fase 3 una reducción del 27% en las crisis dolorosas y ha duplicado casi el tiempo hasta el primer episodio en comparación con el placebo. Novo Nordisk prevé presentar las solicitudes de autorización en la segunda mitad del año.

El 1 de julio, además, entrará en vigor el nuevo acceso de Medicare para pacientes con obesidad en Estados Unidos, un mercado de 65 millones de beneficiarios que podría redefinir las reglas del juego. El equipo directivo de Novo Nordisk deberá presentar antes de esa fecha un plan concreto para captar a ese segmento clave. La presión es máxima, pero el potencial también.

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