El oro atrapado entre dos fuerzas: la fiebre compradora de los bancos centrales choca con la mano de hierro de la Fed

A pesar de que los bancos centrales acumulan oro a ritmo récord, el precio no despega por la política restrictiva de la Fed y la fortaleza del dólar.

El mercado del oro vive una paradoja que descoloca a los inversores. Mientras los bancos centrales se lanzan a acumular lingotes a un ritmo sin precedentes —el Banco Popular de China añadió 480.000 onzas finas a sus reservas en junio, su mayor compra mensual desde octubre de 2023—, el precio del metal precioso se niega a despegar. El jueves cerró en 4.136,90 dólares la onza, un 1,21% más que la víspera, pero en la semana apenas ganó un 0,01%. La clave de esta aparente contradicción reside en que el mercado está partido en dos.

Por un lado, la demanda oficial no da tregua. La PBOC encadena ya veinte meses consecutivos de incrementos en sus tenencias de oro, y no está sola. Según una encuesta del World Gold Council de junio, un 45% de los bancos centrales prevé aumentar sus reservas en los próximos doce meses, la cifra más alta jamás registrada. El 89% de las autoridades monetarias espera que las tenencias mundiales de oro sigan creciendo. Este apetito no es coyuntural: desde hace cuatro años, los bancos centrales compran de media 1.000 toneladas anuales, el doble que en la década anterior. La incertidumbre geopolítica, la diversificación de reservas y el paulatino alejamiento del dólar como moneda de referencia impulsan esta tendencia.

Sin embargo, ese empuje estructural choca de frente con el viento en contra que sopla desde la política monetaria de Estados Unidos. La Reserva Federal mantiene los tipos elevados, lo que eleva los rendimientos de los bonos y fortalece al dólar, aumentando el coste de oportunidad de poseer oro. Un metal que no paga intereses sufre cuando los tipos suben. Y aquí entra en escena el conflicto de Oriente Próximo: la práctica paralización del estrecho de Ormuz ha disparado el precio del petróleo, lo que aviva los temores inflacionistas. El mercado descuenta ahora que la Fed se verá obligada a mantener una postura restrictiva durante más tiempo, un escenario que lastra directamente al lingote.

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A esta presión se suma un factor inesperado: no todos los bancos centrales están comprando. Informes recientes apuntan a que los bancos centrales de Rusia y Turquía han vendido oro, lo que contrasta con la narrativa dominante de una demanda oficial imparable. La reacción del mercado asiático también se ha enfriado. China e India siguen comprando, pero cuando el precio supera los 4.100 dólares, los compradores físicos se vuelven más sensibles al precio y prefieren esperar.

El resultado es un mercado que se mueve de lado, atrapado entre el miedo a la crisis y el temor a los tipos. El oro cotiza un 5,46% por debajo de su media de 50 días y un 8,86% por debajo de la de 200 días. El RSI, en 44,6, se mantiene en terreno neutral, sin señales de sobrecompra ni sobreventa. La volatilidad a 30 días sigue elevada, en el 27,19%. Su distancia respecto al máximo de 52 semanas, los 5.626,80 dólares del 29 de enero, es del 26,48%, mientras que del mínimo de octubre, en 3.901,30 dólares, apenas lo separa un 6%.

HSBC ha recogido el guante y ha ajustado sus previsiones a la baja. El banco espera ahora un precio medio de 4.560 dólares la onza para 2026, frente a los 4.864 dólares que proyectaba antes. Para 2027, la estimación se reduce ligeramente hasta los 4.925 dólares. La justificación: un cambio en las expectativas sobre la política monetaria de EE.UU. y un dólar fuerte. A largo plazo, el entorno de elevado endeudamiento global sigue siendo constructivo para el oro, pero a corto el predominio de la Fed restrictiva apunta a más liquidaciones de posiciones y precios moderados.

La encuesta del World Gold Council sobre las compras de julio en China será la próxima prueba de fuego. Si la PBOC mantiene el ritmo pese a la debilidad del precio, el músculo comprador de los bancos centrales podría acabar imponiéndose como el contrapeso definitivo a la política de la Fed. Hasta entonces, el lingote seguirá bailando al son de dos músicas muy distintas.

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