NEUEMPFEHLUNG zur Jahrhundertstory “Gesundheit in China”

Town Health ist mit mehr als einhundert Privatkliniken der Marktführer in Hongkong und verzeichnet rasant steigende Gewinne. Der große China-Expansionsplan wird bereits umgesetzt.

Die Aktie ist in Hongkong mit weit mehr als EUR 1 Mio. Handelsvolumen im Tagesschnitt sehr liquide. Dadurch eignet sich die eigene Aktie als “Akquisitionswährung”. Das normale KGV von Aktien in Hongkong mit mittlerer Kapitalisierung und guter Liquidität liegt deutlich im zweistelligen Bereich. Und Asiens Klinikketten werden meist zu KGVs über 30 gehandelt. Town Health dagegen ist (nach einem Fall um mehr als 50% seit der Subprime-Krise) nun mit nur gut KGV 10 im laufenden Jahr und mit einstelligem Forward-KGV bewertet.

• Mehr als 100 Kliniken mit einem Patientenstamm von 900.000
• Massive Expansion nach China ist im Gange. Das Erfolgskonzept aus Hongkong wird auf Chinas Metropolen übertragen
• Strategisches Ziel ist die Marktführung nicht nur in Hongkong, sondern auch in Gesamt-Chinas Privatkliniksektor
• Erfolgsrezept: 24-Stunden-Service und schnelle Labordiagnosen
• Bekannte Marke in Allgemein- und Zahnmedizin
• Hohes Wachstumstempo: Gutes organisches Wachstum UND DAZU diverse Akquisitionen zu günstigen Einkaufspreisen
• WKN 358057, Boerse Berlin, Komplettname: Town Health International Holdings Company Ltd.
• Gut gemachte Website www.townhealth.com
  

Dort ist auch der Halbjahresreport zum 30.09.07 zu finden (veröffentlicht am 15.11).

in EUR Mio.	H1 (30.09.06	H1(30.09.07)	Wachstum
Umsatz	11,1	16,6	49 %
Nettogewinn	5,1	8,3	64 %
Eigenmittel	39,6	73,4	85 %

Alle Parameter wachsen deutlich. Neben der GuV beeindruckt auch die starke Bilanz mit einer Eigenmittelquote von über 80% und guter Liquiditätslage. Eine gute Basis für die geplanten weiteren Akquisitionen, auch wenn wohl ab und zu neue Aktien ausgegeben werden.

in EUR Mio.	GJ 07/08	GJ 08/09	GJ 09/10	GJ 10/11
Umsatz	35	58	80	110
Nettogewinn	17	28	38	50
Aktienzahl Mrd.	16,76	17	18	20
Marktkap in Mio. EUR (Kurs: 13,1 HKc)	193	195	207	230
KGV	11,3	7,0	5,4	4,6

Finanzmodell, eigene Schätzung


Durch das hohe Wachstumstempo und die Konsolidierung der akquirierten Firmen sollte das KGV sich einem mittleren einstelligen Wert annaehern. Eine gewisse Verwässerung wurde hier bereits mit eingerechnet. Town Health ist damit für eine liquide und nicht gerade kleine Aktie mit China-Expansion ausgesprochen günstig.

Akquisitionen 2007: Die Klinikkette Jolly Park in Hongkong wurde zu KGV 2006 von 6,5 und die US-Haartransplantationskette Nu/Hart Hair Clinics zu KGV 5,5 übernommen. Akquisitionen machen in dieser Branche Sinn, denn ungelistete Ketten kann man zu mittleren einstelligen KGVs kaufen, während gelistete Kliniken oft zu hohen zweistelligen KGVs gehandelt werden. Zudem kann man das Know-How auf andere Weltregionen übertragen. Die 1984 gegründete Kette Nu/Hart ist die Nr. 3 im weltgrößten Markt USA. Man konnte bereits erfolgreich einige Auslandsmärkte wie Dubai penetrieren und nun ist eine großangelegte Expansion nach China geplant (38 Kliniken in 5 Jahren).

Der Hauptvorstoß in China soll aber Übernahmen von (oft defizitären, aber billig akquirierbaren) staatlichen Krankenhäusern sein. Diese Kliniken werden dann dem internationalen Standard von Town Health angepasst. Vier kleinere Krankenhäuser wurden gekauft, zudem kündigt eine Tochter (Joint Venture in der Provinz Fujian) in 2007 die Eröffnung von zehn Zahnkliniken an. Das Wachstum durch Akquisitionen in China ist günstiger und schneller, vor allem spart man sich diverse Zulassungsverfahren bei Behörden und Krankenkassen.

Im November wurde dann die Akquisition einer Kontrollmehrheit bei Core Healthcare gemeldet. Zudem hält man etwa 40% an dem High-End Diagnosespezialist “Hongkong Health Check”.

Die Jahrhundert-Wachstumsstory “Gesundheit in China” näher beleuchtet:

Die Zahlen in dieser Tabelle sprechen eine eindeutige Sprache. Welche Gedanken kommen Ihnen beim durchgehen der Zahlen?

Gesundheits- ausgaben	USD Mrd.	USD pro Kopf 2000	USD pro Kopf 2004	Wachstum p.a.
USA	1.689	4.538	5.941	7,0 %
Japan	302	2.827	2.369	-4,3 %
Germany	236	2.398	2.864	4,5 %
France	151	2.061	2.529	5,2 %
UK	132	1.784	2.224	5,7 %
Italy	107	1.506	1.845	5,2 %
China	94	48	73	11,1 %
Canada	77	2.064	2.411	4,0 %
Spain	51	1.028	1.246	4,9 %
Mexico	45	323	433	7,6 %

Wie immer wächst China viel schneller als alle anderen und hat gewaltiges Aufholpotential. Was uns aber beeindruckt: Chinas Gesundheitsausgaben hinken drastisch hinter dem Bruttosozialprodukt pro Kopf hinterher, das in China ja nicht mehr so klein ist. Bisher findet in China ein Investitions- und Exportboom statt. Der Boom der Binnenwirtschaft (also Konsum, incl. Gesundheit) hat erst begonnen, dürfte aber das Hochwachstumsfeld Nr. 1 unsere Planeten werden, und das Jahrzehnte lang.

Man vergleiche China mit Mexiko. Während in den meisten westlichen Staaten die Pro-Kopf-Ausgaben etwa 40x höher liegen als in China, gibt der Mexikaner immerhin das Sechsfache des Chinesen aus. Wirtschaftlich ist der Abstand aber nicht sonderlich groß. Allein die Anpassung an das Niveau Mexikos oder anderer Emerging Markets bietet also ein gewaltiges Potential.

Dazu kommt die demographische Entwicklung: China wird schneller überaltern als andere Entwicklungsländer

Chinas Gesundheitssektor wächst stärker als die Gesamtwirtschaft.
 
Wie in den meisten Ländern nimmt der Anteil der Gesundheitsausgaben am Sozialprodukt auch in China stetig zu.

Dazu kommt die Krisenfestigkeit: Chinas Export boomt, kann aber irgendwann von Rezessionen im Westen und einer Aufwertung der chinesischen Währung Renmimbi (RMB) bedroht sein. Das gilt aber wohl kaum für die Gesundheitsbranche. Ein steigender RMB wäre hier ausgesprochen positiv, denn Importe (Medikamente und Medizintechnik) der Chinesen verbilligen sich. Die Gewinne (und Aktienkurse) steigen, in westlichen Währungen gemessen, dann noch schneller als in lokaler Währung.

Zudem will die Regierung Chinas mit ihren unermesslichen Geldreserven nun auch die Binnenwirtschaft ankurbeln - insbesondere die bisher vernachlässigten, aber politisch wichtigen Bereiche Gesundheit und Umwelt.

Fazit: Mit Town Health (WKN 358057 in Berlin) können Sie am Jahrhundert-Boom des Gesundheitssektors in China teilhaben. Die liquide gehandelte Town Health ist auch für Fonds geeignet. Gut vorstellbar ist, dass das Management weiterhin aggressiv als Firmenkäufer auftritt.

Mit dem von uns erwarteten mittleren einstelligen KGV in einigen Jahren ist die Firma ein Schnäppchen. Andere Klinikketten Asiens wie Parkway Holding oder Raffles Medical Group haben KGVs jenseits der 30, und in Festlandchina liegen die Ratios bei astronomischen 70 (Topchoice Medical). Limitieren Sie einen Kauf nah am in Euro umgerechneten Kurs der Heimatbörse!

Link zum Chart in HK: http://finance.yahoo.com/q?s=8138.HK