Oro: la paradoja de un refugio que no funciona y la demanda institucional que sostiene el metal

El oro cierra en 4.596 dólares con alza semanal por dólar débil; escalada con Irán y Fed restrictiva frenan refugio. Bancos centrales compran 244 toneladas en Q1 2026.

El oro cerró la semana pasada en 4.596,60 dólares la onza, con un avance del 1,53% en la sesión del viernes y un alza semanal del 1,67%. El respiro llegó de la mano de un dólar más débil, que abarató el metal para los compradores fuera de la zona dólar. Sin embargo, el rebote no oculta una realidad incómoda: la escalada del conflicto con Irán, lejos de impulsar la demanda de refugio, está lastrando al metal precioso.

La lógica clásica se ha invertido. Los nuevos ataques militares de Estados Unidos contra bases iraníes dispararon el crudo y el dólar, reavivaron el miedo a la inflación y reforzaron la postura restrictiva de la Reserva Federal. Según la herramienta FedWatch del CME, el escenario más probable para 2026 es que no haya ningún recorte de tipos. "El shock de oferta energética ha enterrado las esperanzas de tipos más bajos en EE.UU.", explica Amy Gower, de Morgan Stanley. "El oro no está funcionando como activo refugio en esta ocasión".

El metal llegó a caer hasta un mínimo de dos meses cerca de 4.390 dólares el miércoles pasado. Desde su máximo de enero, en 5.450 dólares, acumula un descenso del 15%. Y desde el pico de febrero, en 5.275 dólares, perdió 540 dólares en solo diez semanas. Las negociaciones de paz entre Washington y Teherán siguen estancadas: Irán no cede en el control del estrecho de Ormuz ni en su programa nuclear, y Trump rechaza cualquier relajación de las sanciones.

Pero mientras la coyuntura geopolítica juega en contra, la demanda estructural de los bancos centrales actúa como un salvavidas. El World Gold Council ha informado de que las compras netas del sector oficial alcanzaron las 244 toneladas en el primer trimestre de 2026. China adquirió ocho toneladas solo en abril, su mayor compra mensual desde diciembre de 2024, y acumula 18 meses consecutivos de adquisiciones. También Polonia, Uzbekistán y Ghana han aumentado sus reservas.

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El punto de inflexión se remonta a 2022, cuando la congelación de 300.000 millones de dólares en reservas rusas —una medida sin precedentes— transformó la gestión de las carteras oficiales. El oro es inmune a ese tipo de sanciones: está depositado físicamente en cada país y ninguna jurisdicción extranjera puede bloquearlo. Un caso que ilustra los movimientos tácticos es el de Turquía, que tras ser uno de los mayores compradores en 2025, vendió 8,1 toneladas en los dos primeros meses de 2026 para estabilizar la lira y contener la demanda local.

Las grandes firmas de Wall Street mantienen sus pronósticos para final de año, aunque con horquillas amplias. Los objetivos van desde los 5.200 dólares de Morgan Stanley —que ha revisado a la baja sus estimaciones— hasta los 6.300 dólares de J.P. Morgan. Goldman Sachs se sitúa en 5.400 dólares, apoyado en la continuidad de las compras oficiales para diversificar las reservas lejos del dólar. La encuesta trimestral de Reuters de abril arrojó un precio medio anual de 4.916 dólares.

Los riesgos a la baja compartidos por todos los analistas son claros: un giro hawkish de la Fed, un dólar persistentemente fuerte, una ralentización de la demanda oficial y una eventual desescalada geopolítica. En el lado de la oferta, la producción china de oro cayó en el primer trimestre de 2026 debido a inspecciones de seguridad que obligaron a paralizar varias fundiciones.

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De cara a las próximas sesiones, el mercado mira al calendario macro. El informe de empleo de Estados Unidos del viernes 5 de junio, a las 8:30 hora de Nueva York, se perfila como el gran detonante. Las nóminas no agrícolas, la tasa de paro y la evolución salarial pueden reordenar las expectativas de tipos, el dólar y los rendimientos reales, tres variables que golpean directamente al oro. Antes de esa cita, el mercado asimilará el ISM de servicios, las cifras de ADP, el Libro Beige de la Fed y las intervenciones de varios miembros del Comité Federal de Mercado Abierto.

Técnicamente, el metal no muestra señales de sobrecompra ni de sobreventa. El RSI se sitúa en 49,8, en zona neutral, y el precio se mantiene un 0,96% por debajo de su media móvil de 50 días. El rebote desde el mínimo del miércoles necesita confirmación del lado del dólar y de los rendimientos; sin ese apoyo, el margen de subida sigue limitado. Un informe de empleo débil podría prolongar la recuperación; unas cifras robustas devolverían la presión sobre el oro y lo llevarían de nuevo a testar el entorno de los 4.400 dólares.

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