Oro: la paradoja de un récord de demanda trimestral y una caída semanal del 2,6%

El oro marca un récord trimestral de 193.000 millones en demanda, pero acumula pérdida semanal del 2,6% por presión del dólar fuerte, tipos altos e inquietud geopolítica en Ormuz.

El mercado del oro vive una contradicción poco habitual. Mientras la demanda global alcanzó en el primer trimestre de 2026 su mayor registro histórico en valor —193.000 millones de dólares—, el metal precioso acumula una pérdida semanal del 2,6% y se mantiene justo por encima de los 4.500 dólares la onza. La presión combinada de un dólar firme, unos tipos de interés que no ceden y la persistente incertidumbre geopolítica en el golfo Pérsico mantienen al activo sin rumbo claro.

Demanda récord, pero con fisuras

El balance del primer trimestre ofrece cifras de vértigo. La demanda total, incluido el mercado extrabursátil (OTC), se elevó a 1.231 toneladas. Barras y monedas representaron 474 toneladas, mientras los bancos centrales sumaron 244 toneladas netas. Los fondos cotizados (ETF) de oro registraron entradas por 62 toneladas. Sin embargo, la demanda de joyería se desplomó un 23%, un reflejo del encarecimiento del metal y de la pérdida de poder adquisitivo en economías clave.

El valor trimestral de 193.000 millones de dólares supone un récord absoluto, impulsado por el precio elevado, pero el volumen físico no logra romper techos anteriores. Esa divergencia entre precio y flujo físico es una de las señales que los analistas vigilan con atención.

El pulso de Hormuz tiñe de rojo la semana

El principal lastre semanal proviene del frente energético. El secretario de Estado estadounidense, Marco Rubio, aseguró el jueves que hay «buenas señales» para un acuerdo con Irán, pero advirtió que cualquier pacto sería «inviable» si Teherán mantiene el control permanente sobre el tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz. Irán y Omán negocian un mecanismo de seguridad permanente para la vía, mientras la recién creada Autoridad del Estrecho Pérsico iraní ya cobra tasas de tránsito que en algunos casos superan el millón de dólares por buque —con exenciones para Rusia y China.

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Estados Unidos considera esas tasas innegociables y exige la restauración del libre tránsito conforme al derecho internacional marítimo. La vía, de solo 35 kilómetros de ancho, canalizaba antes del conflicto cerca de una quinta parte del comercio mundial de petróleo y gas licuado. El cuello de botella mantiene los precios energéticos elevados, lo que a su vez alimenta la inflación.

Inflación y consumidor: la tormenta perfecta

Los últimos datos de la Universidad de Michigan confirmaron el viernes unas expectativas de inflación a un año del 4,5% en mayo, frente al 3,4% registrado antes del estallido bélico en febrero. La confianza del consumidor se desplomó a 48,2 puntos, el nivel más bajo desde que comenzaron los registros en noviembre de 1952. La gasolina cara, los aranceles y la caída de las expectativas de renta real golpean con fuerza a los hogares estadounidenses.

Esas cifras refuerzan la postura de la Reserva Federal. Las actas de la reunión del 28 y 29 de abril muestran que la mayoría de los miembros considera posible una subida de tipos si la inflación se mantiene por encima del 2%. Los mercados descuentan con un 97,4% de probabilidad que la Fed mantenga los tipos sin cambios en junio, en el rango del 3,50%-3,75%. Las rebajas han quedado prácticamente descartadas.

Riesgos sistémicos que no activan el refugio

Las mismas actas de la Fed contienen un diagnóstico inquietante sobre la estabilidad financiera. El Comité califica los riesgos como «notables» y menciona explícitamente las valoraciones elevadas de activos, el rápido crecimiento del crédito privado y los altos niveles de apalancamiento de los hedge funds en bonos del Tesoro. La advertencia de que pueden producirse correcciones abruptas está sobre la mesa.

Para el oro, ese escenario es una espada de doble filo. En teoría, el miedo a una crisis de crédito o liquidez debería beneficiar al metal como activo refugio. Pero mientras el dólar se mantenga fuerte y los rendimientos sigan altos, las oportunidades de coste de mantener lingotes —que no generan intereses— pesan más que las alertas sobre el sistema.

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La Fed también renovó por unanimidad las líneas swap de dólares con el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón, el BCE y el Banco Nacional Suizo. Varios participantes discutieron ampliar los plazos más allá de un año, lo que subraya el estrés latente en los mercados de liquidez global.

Sin dirección en la COMEX

El mercado de futuros no muestra una apuesta bajista agresiva. En la COMEX, la posición corta no se ha disparado y el precio se mueve en una zona neutral. La caída acumulada en 30 días roza el 5%, y desde el inicio de la guerra el retroceso alcanza el 14%. A pesar de todo, el oro sube un 35% en términos interanuales, un colchón que aún protege a los inversores.

El próximo catalizador podría llegar desde Washington: un avance en las negociaciones sobre Ormuz que alivie la presión energética, o un nuevo dato de inflación que obligue a la Fed a mover ficha. Mientras tanto, el metal precioso sigue atrapado entre dos fuerzas opuestas: el récord de demanda y el castigo de un entorno macro que no da tregua.

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