Oro: la demanda institucional no doblega la presión de la inflación y los rendimientos

La demanda física de oro marca récord (1.231 t, $193.000M) en el 1T26, pero el precio cae 17% por inflación al 3,8% y bono al 5,2%.

El primer trimestre de 2026 ha dejado una contradicción llamativa en el mercado del oro: la necesidad física mundial alcanzó las 1.231 toneladas (incluyendo operaciones OTC), un récord en valor de 193.000 millones de dólares, mientras que el precio languidece en torno a los 4.510 dólares la onza, un 17% por debajo del máximo de 52 semanas. El metal precioso se ha dejado más de un 4% desde enero y las fuerzas que lo impulsan hacia arriba —central banks y compradores asiáticos— chocan de frente con un entorno macroeconómico hostil.

El principal lastre es la inflación estadounidense. El IPC de abril escaló al 3,8% interanual, frente al 3,7% esperado y el 3,3% de marzo, y la energía explicó más del 40% del avance, situando la tasa general en su nivel más alto en casi tres años. El conflicto en Oriente Próximo, con el estrecho de Ormuz bloqueado por la tensión entre EE.UU. e Irán, mantiene los precios energéticos elevados y retroalimenta las presiones inflacionistas. Las expectativas de recorte de tipos se han desvanecido: según la CME Group, la probabilidad de un recorte en junio es de apenas el 2,6%, y un 37% del mercado descuenta ya una subida de tipos antes de que acabe el año. La rentabilidad del bono estadounidense a 30 años ha escalado hasta el 5,20%, el nivel más alto desde julio de 2007, lo que convierte la deuda soberana en un competidor directo del oro, que no ofrece cupón.

En el lado de la oferta, la demanda de los bancos centrales no da tregua. Durante el primer trimestre, las instituciones oficiales adquirieron una cifra neta estimada de 244 toneladas, con un gasto récord de 37.000 millones de dólares. El Banco Nacional de Polonia lideró las compras con 31 toneladas, elevando sus reservas a 582 toneladas. El Banco Popular de China añadió 7 toneladas en el trimestre y otras 8 en abril, su mayor incremento mensual desde diciembre de 2024 y el decimoctavo consecutivo, dejando sus reservas oficiales en 2.322 toneladas. Un 68% de los bancos centrales planean seguir aumentando sus tenencias este año, según los datos disponibles.

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Asia, mientras tanto, se ha convertido en el motor imparable de la demanda física. La adquisición de lingotes y monedas creció un 42% interanual a nivel mundial, hasta 474 toneladas, el segundo mejor trimestre de la historia. Solo China registró 207 toneladas, un récord que supera en un 67% la marca anterior de 155 toneladas. En el lado opuesto, la demanda de joyería se hundió un 23% hasta las 300 toneladas, desplazándose en parte hacia formas de inversión más puras en países como China e India. El contraste con Occidente es total: los ETF de oro norteamericanos sufrieron salidas récord de 13.000 millones de dólares solo en marzo, mientras los inversores institucionales prefieren la rentabilidad de los bonos.

De cara al futuro, el consenso del LBMA sitúa el precio medio del oro en 4.742 dólares la onza para 2026, pero el camino sigue marcado por la Reserva Federal. El acta de la última reunión del FOMC —publicada esta semana— y los próximos datos de PMI manufactureros y de expectativas de inflación de la Universidad de Michigan definirán el tono a corto plazo. El RSI se mueve en torno a 50, sin señales claras de sobrecompra ni sobreventa, lo que deja al metal a merced del próximo giro de la política monetaria.

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