Oro: demanda récord de 1.231 toneladas y el pulso de la Fed congelan el metal en los 4.520 dólares

A pesar de un histórico trimestre con 1.231 toneladas demandadas y ETF al alza, el oro cotiza en 4.520 dólares afectado por el dólar fuerte, la política restrictiva de la Fed y la subida del petróleo.

El primer trimestre de 2026 ha dejado una paradoja mayúscula en el mercado del oro. La demanda global, incluyendo el mercado extrabursátil, alcanzó las 1.231 toneladas, un hito histórico que en términos de valor se tradujo en 193.000 millones de dólares, también récord. Sin embargo, el precio del metal precioso se resiste a despegar. El viernes por la mañana, la onza troy cotizaba en torno a los 4.520 dólares, un 0,5% a la baja, lastrada por fuerzas que poco tienen que ver con la pura oferta y demanda física.

El primer obstáculo lo impone el dólar, que se mueve cerca de su nivel más alto en seis semanas. Un billete verde fuerte encarece el oro para los compradores que operan en otras divisas y resta atractivo al refugio. A esto se suma la escalada del petróleo, alimentada por la falta de avances en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán. El encarecimiento de la energía aviva los temores inflacionistas, lo que a su vez refuerza la postura restrictiva de la Reserva Federal.

La Fed mantiene los tipos de interés en el 3,50-3,75% y, según la herramienta CME FedWatch, la probabilidad de que los deje intactos en la próxima reunión supera el 97%. Las actas de la reunión del 28 y 29 de abril, publicadas esta semana, no dejan margen para la complacencia. Una mayoría de los participantes consideró posible un nuevo endurecimiento si la inflación sigue por encima del 2%, y tres miembros se opusieron incluso al lenguaje que insinuaba una futura relajación. Hasta que no haya un camino claro de recortes, el oro seguirá sufriendo el lastre de los altos costes de oportunidad.

El documento de la Fed dibuja un panorama inquietante para la estabilidad financiera. Califica los riesgos como "notables" y menciona expresamente las valoraciones elevadas de activos, el rápido crecimiento del crédito privado y el elevado apalancamiento de los hedge funds en deuda pública estadounidense. La autoridad monetaria advierte de la posibilidad de correcciones bruscas. En teoría, este escenario debería impulsar la demanda de oro como activo refugio frente al estrés de liquidez y la desconfianza en los mercados de crédito. En la práctica, sin embargo, mientras el dólar y los rendimientos sigan altos, esa función protectora queda en suspenso.

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Las entradas en los fondos cotizados (ETF) de oro ofrecen una lectura ambivalente. En abril, los ETF globales atrajeron 6.600 millones de dólares, lo que elevó las tenencias físicas en 45 toneladas. Europa fue el motor principal con 3.700 millones de dólares, y los inversores norteamericanos también regresaron como compradores. En el conjunto del primer trimestre, los ETF sumaron 62 toneladas. Son cifras positivas, pero insuficientes para contrarrestar el viento en contra de la política monetaria.

El desglose de la demanda física en el primer trimestre refuerza el tirón de la inversión. Las barras y monedas sumaron 474 toneladas, mientras que los bancos centrales adquirieron netas 244 toneladas, manteniendo su apetito estructural. En cambio, la demanda de joyería se desplomó un 23%, lo que sugiere que los precios elevados están disuadiendo a los consumidores finales.

En el plano de la actividad de mercado, el volumen diario global de operaciones se situó en abril en 398.000 millones de dólares, por debajo de meses anteriores pero todavía por encima de la media de 2025. La Fed, por su parte, renovó por unanimidad las líneas swap de dólares con los principales bancos centrales y estudia ampliar los plazos más allá de un año, una señal de que la institución se prepara para tensiones de liquidez.

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El oro queda así atrapado entre dos fuerzas contrapuestas. Por un lado, una demanda física y financiera que marca récords y un discurso de la Fed que alerta de riesgos sistémicos. Por otro, un dólar firme, unos tipos de interés que no ceden y una inflación que impide cualquier relajación. Hasta que no se materialicen las turbulencias que la propia Fed anticipa o el banco central cambie de rumbo, el metal precioso seguirá orbitando sin rumbo claro en el entorno de los 4.500 dólares.

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