Nel ASA: el salto al gigavatio se topa con una cartera de pedidos casi vacía

Nel ASA promete reducir a la mitad los costes de inversión con su nueva plataforma alcalina a presión, pero los pedidos del primer trimestre se desploman un 73% y la demanda real no despega.

El fabricante noruego de electrolizadores Nel ASA avanza a toda máquina en la industrialización de su nueva plataforma de tecnología alcalina a presión, con el objetivo de alcanzar una capacidad de producción de un gigavatio anual a finales de 2026. La promesa de reducir a la mitad los costes de inversión para la industria del hidrógeno verde ha disparado la cotización un 51% en el último mes, hasta los 0,31 euros. Sin embargo, los datos operativos del primer trimestre dibujan un escenario diametralmente opuesto: el desplome del 73% en la entrada de pedidos —apenas 85 millones de coronas noruegas— deja al descubierto una demanda real que no termina de materializarse.

La nueva generación de electrolizadores alcalinos de presión, presentada en la planta de Herøya, marca un punto de inflexión tecnológico. El sistema suministra hidrógeno a alta presión, eliminando la necesidad de costosos compresores externos. Nel asegura que el coste llave en mano para una instalación de 25 megavatios se sitúa por debajo de los 1.450 dólares por kilovatio, prácticamente la mitad del estándar actual del sector. Tras años de desarrollo, el equipo directivo ha puesto el foco en la producción en serie y prevé automatizar la línea de Herøya para alcanzar esa capacidad de un gigavatio. A largo plazo, la ambición es cuadruplicar ese volumen con un modelo basado en módulos estandarizados que acorte los plazos de entrega y estabilice los márgenes.

Pero la realidad del mercado es tozuda. El primer trimestre ha sido un jarro de agua fría: la entrada de pedidos se redujo un 73% interanual y la cartera global se contrajo de forma significativa. La separación de la división de estaciones de repostaje ha dejado a Nel como un proveedor puro de electrolizadores, más vulnerable a los ciclos de inversión. La incertidumbre regulatoria y la lentitud en la puesta en marcha de proyectos de hidrógeno verde están frenando las decisiones de los clientes. Aunque la nueva plataforma promete menores costes, las empresas siguen a la espera de señales más claras antes de firmar contratos de gran envergadura.

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Pese a ello, la acción ha vivido un rally imparable, impulsada por la euforia general del sector. La fuerte revalorización de la estadounidense Bloom Energy ha contagiado a todo el ecosistema del hidrógeno. Nel cotiza ahora un 51% por encima de su media móvil de 200 días, una señal técnica que suele interpretarse como sobrecompra. Sin embargo, once analistas consultados mantienen una recomendación de venta, con un precio objetivo medio de apenas 2,12 coronas noruegas, lo que deja un margen negativo considerable frente al nivel actual. Kepler Cheuvreux, por ejemplo, aconseja infraponderar y otorga un valor de 1,90 coronas.

A contracorriente de esos pronósticos, el gestor de cartera de la compañía ha logrado cerrar algún contrato relevante. La unidad de membrana de intercambio de protones (PEM) recibió un pedido de siete millones de dólares del servicio público estadounidense DCPUD, que utilizará excedentes de energía hidroeléctrica en Washington para producir hidrógeno. Además, un contrato millonario en Europa para estaciones de repostaje de hidrógeno garantiza ingresos adicionales. Ambos proyectos arrancarán previsiblemente en el primer semestre de 2027. El consejero delegado, Håkon Volldal, negocia actualmente grandes acuerdos tanto en Norteamérica como en Europa, mientras la compañía ha reducido su plantilla y mantiene una liquidez de 1.400 millones de coronas, suficiente para financiar la actividad hasta finales de 2026. El nuevo enfoque estratégico se ha ampliado también al ámbito de la defensa y la seguridad, donde las soluciones energéticas descentralizadas ganan peso ante la volatilidad de los mercados.

La próxima cita con los inversores será el 15 de julio, cuando Nel presente los datos operativos del segundo trimestre. El mercado espera que el management demuestre avances concretos en la línea de producción de Herøya y, sobre todo, que anuncie acuerdos comerciales vinculantes para la nueva plataforma. Sin contratos firmes, la valoración actual de la acción parece sostenida únicamente por la esperanza de que el hidrógeno verde despegue por fin. La brecha entre el optimismo bursátil y la sequía de pedidos sigue sin cerrarse.

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