La plata atrapada entre la Fed y el déficit: el sexto año de escasez no frena la presión macro

La plata sufre presiones de la Fed y la inflación, pero el déficit estructural y la demanda de inversión limitan caídas. La demanda solar cae un 6% en 2025 y se prevé otro 19% en 2026.

El mercado de la plata se mueve en una encrucijada cada vez más compleja. Por un lado, los datos macroeconómicos y la postura restrictiva de la Reserva Federal mantienen al metal blanco bajo presión; por el otro, el déficit estructural —que se prolongará por sexto año consecutivo— y la robusta demanda de inversión ofrecen un piso. En las últimas jornadas, la onza ha oscilado entre los 75,92 dólares del jueves y los 75,87 dólares del viernes, una leve recuperación que no oculta la tensión subyacente.

El principal lastre proviene del frente monetario. El índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) se situó en abril en el 3,8% interanual, mientras que el núcleo —que excluye alimentos y energía— alcanzó el 3,3%. Ambos indicadores duplican el objetivo del 2% de la Fed y refuerzan el mensaje de cautela de la institución. Las actas de la reunión de abril revelaron que una mayoría de los participantes considera apropiadas nuevas subidas de tipos si la inflación se mantiene persistentemente por encima de la meta. Para la plata, que no genera rendimientos periódicos, unos tipos más altos elevan el coste de oportunidad de mantener el metal.

A esto se suma un contexto de estanflación incipiente. El PIB real del primer trimestre fue revisado a la baja hasta el 1,6% anualizado, una combinación de crecimiento débil e inflación elevada que tradicionalmente complica el comportamiento de los metales preciosos. Varios miembros de la Fed ya han lanzado advertencias: Lisa Cook defendió tipos estables pero dejó la puerta abierta a nuevas alzas, mientras que John Williams alertó de que la inflación podría repuntar hasta el 4% a corto plazo.

En el lado geopolítico, las expectativas de una tregua prolongada entre Estados Unidos e Irán no lograron dar impulso al metal. Según Axios, los negociadores estadounidenses e iraníes acordaron un memorando de entendimiento para extender el alto el fuego 60 días, sujeto a la aprobación del presidente Trump. Sin embargo, el mercado reaccionó con cautela: unos precios del petróleo más altos alimentaron las preocupaciones inflacionistas, fortalecieron al dólar y redujeron las esperanzas de un recorte de tipos inminente. La plata, que llegó a caer un 20% desde los niveles previos al conflicto, sigue bailando al ritmo de la geopolítica y la macroeconomía.

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El otro gran frente de presión es la demanda industrial, especialmente la fotovoltaica. El sector solar, que durante años actuó como motor de crecimiento, está reduciendo activamente su consumo de plata. En 2025, la demanda de la industria fotovoltaica cayó un 6%, hasta 186,6 millones de onzas, y para 2026 se proyecta otro descenso del 19%. La razón es el encarecimiento del metal: la pasta de plata representa entre el 10% y el 20% del coste de una célula solar, y los fabricantes buscan alternativas de metalización para abaratar los módulos en un entorno de márgenes ajustados por sobrecapacidad. El resto de los sectores industriales —centros de datos de inteligencia artificial, infraestructura de datos, vehículos eléctricos y puntos de recarga— no compensan esta contracción. La demanda industrial total para 2026 se situaría en torno a 640 millones de onzas, frente a los 657 millones del año anterior, según la World Silver Survey.

En el lado positivo, la inversión sigue siendo un pilar firme. La demanda física de monedas y lingotes creció un 14% en 2025, hasta 217,7 millones de onzas, con especial dinamismo en India, Asia Oriental y Oriente Medio. Las entradas en fondos cotizados (ETF) sumaron 187 millones de onzas en lo que va de año, impulsadas por el temor a la estanflación, el elevado endeudamiento soberano, la debilidad del dólar y la incertidumbre geopolítica. El mercado físico continúa en déficit: el Silver Institute proyecta para 2026 el sexto desequilibrio anual consecutivo, de 46,3 millones de onzas, lo que obliga a recurrir a los inventarios por encima del suelo.

La oferta, por su parte, apenas puede reaccionar. La producción minera fue de unos 813 millones de onzas en 2025 y se dirige hacia 820 millones en 2026, pero el aumento es limitado. Alrededor del 70% de la plata se obtiene como subproducto de minas de oro, cobre y zinc, por lo que incluso precios elevados no se traducen automáticamente en más extracción. Esta rigidez del lado de la oferta acentúa la dependencia de los flujos de inversión y de la evolución macro.

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J.P. Morgan Global Research sitúa el precio medio de la plata en 81 dólares por onza para 2026, un nivel que refleja el equilibrio inestable entre el viento en contra de la política monetaria y la escasez física. El desenlace dependerá de varias incógnitas: si Trump ratifica la tregua con Irán —lo que aliviaría la presión sobre el petróleo y la inflación—, si la Fed modera su discurso y si la industria solar logra estabilizar su demanda. Por ahora, el metal blanco navega entre dos fuerzas contrapuestas que mantienen la volatilidad como única certeza.

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