On Holding Aktie: Enttäuschung trotz Rekord

Der Schweizer Laufschuhhersteller On übertrifft Umsatzerwartungen, doch die schwächere Prognose für 2026 führt zu deutlichen Kursverlusten. Analysten bewerten die Zahlen positiv, sehen aber Währungsrisiken.

Der Schweizer Laufschuhspezialist On Holding hat in seinem Jubiläumsjahr 2025 erstmals die Marke von 3 Milliarden Franken Umsatz durchbrochen. Die Aktie reagierte dennoch mit einem Kurssturz von über 12 Prozent. Der Grund: Die Prognose für 2026 fiel deutlich schwächer aus als erhofft.

Der Konzern steigerte seinen Umsatz um 30 Prozent auf 3,01 Milliarden Franken. Dabei bremste der starke Franken die Entwicklung bereits spürbar. Im vierten Quartal allein kletterten die Erlöse um 30,6 Prozent auf 743,8 Millionen Franken – mehr als die erwarteten 727,6 Millionen. Der Gewinn je Aktie lag mit 0,21 Franken genau im Plan.

Margen steigen, Umsatzausblick enttäuscht

Die Profitabilität entwickelte sich erfreulich. Die Bruttogewinnmarge verbesserte sich von 62,1 auf 63,9 Prozent. Das bereinigte EBITDA legte um 31,8 Prozent auf 131 Millionen Franken zu, die entsprechende Marge weitete sich um 120 Basispunkte auf 17,6 Prozent aus. Für 2026 hebt das Management die Margenziele sogar an: Die Bruttomarge soll mindestens 63 Prozent erreichen, zuvor waren 60 Prozent angepeilt. Die EBITDA-Marge wird nun im Bereich von 18,5 bis 19,0 Prozent erwartet statt bisher 18 Prozent.

Doch die Anleger fokussierten sich auf eine andere Zahl. On rechnet für 2026 mit einem Umsatzwachstum von mindestens 23 Prozent auf Basis konstanter Wechselkurse. Das würde umgerechnet zu aktuellen Wechselkursen Erlöse von etwa 3,44 Milliarden Franken bedeuten. Der Markt hatte jedoch mit 3,67 Milliarden gerechnet – eine Lücke von mehr als 200 Millionen Franken.

Währungseffekte und regionale Unterschiede

Bernstein-Analysten sprachen von einem starken Quartalsergebnis bei unverändertem Ausblick für 2026. Die Belastung durch Währungseffekte fällt größer aus als gedacht. Zudem verfehlten die direkt an Verbraucher gerichteten Umsätze leicht die Erwartungen, während das Amerika-Geschäft im Rahmen der Konsensschätzungen blieb.

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Regional zeigt sich ein differenziertes Bild. In der Region Asien-Pazifik explodierten die Umsätze um 85,1 Prozent, in Europa legten sie um 27,5 Prozent zu. Amerika wuchs mit 21,3 Prozent am schwächsten. Der Großhandel expandierte mit 31,2 Prozent etwas stärker als das Direktgeschäft mit 30,0 Prozent.

BTIG bekräftigte nach den Zahlen sein Kaufvotum mit einem Kursziel von 70,00 Dollar. Die Analysten sehen 2026 als entscheidendes Jahr für Innovationen. Alle drei wichtigen Laufschuh-Serien würden aktualisiert, darunter der Cloudsurfer 3 mit neuen Supercritical-Schaumstoffen. Die Kommerzialisierung von Lightspray, Ons „Kronjuwel" unter den Innovationen, stehe ebenfalls bevor. BTIG erwartet weiteres Potenzial sowohl bei Umsätzen als auch Margen, senkte die eigenen Schätzungen für 2026 jedoch ausschließlich aufgrund der Währungsbelastungen.

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