Nel ASA: La reforma salarial ante el desafío de la facturación

Accionistas aprueban nuevo plan de incentivos vinculado a metas operativas, mientras la empresa del hidrógeno reporta una fuerte caída en ingresos y beneficios en 2025.

La junta de accionistas de Nel ASA ha dado luz verde a una transformación radical en la remuneración de su alta dirección. En la reunión del 10 de abril, los inversores aprobaron un nuevo sistema que sustituye las antiguas opciones sobre acciones por Unidades de Acciones por Rendimiento (PSUs). Este cambio, que introduce un auténtico riesgo a la baja para los ejecutivos, llega en un momento crítico para el especialista noruego del hidrógeno, que se enfrenta a una brecha creciente entre sus pedidos y sus ingresos.

El antiguo programa de opciones, no vinculado a objetivos de desempeño, ha sido eliminado sin reemplazo. Bajo el nuevo esquema, la concesión de aproximadamente 15 millones de nuevas PSUs depende exclusivamente del cumplimiento de metas operativas en los próximos dos años. El consejero delegado, Håkon Volldal, renunció a 1,5 millones de opciones antiguas para recibir un nuevo paquete de 3,47 millones de PSUs. De manera similar, el director financiero, Kjell Christian Bjørnsen, dejó atrás 600.000 opciones por 1,43 millones de PSUs.

Esta reforma interna choca con una realidad financiera compleja. Los resultados del ejercicio 2025 mostraron una caída del 31% en los ingresos, que se situaron en 963 millones de coronas noruegas. Más preocupante aún fue la evolución del cuarto trimestre, donde el volumen de pedidos en la división de electrolizadores PEM se disparó un 364% hasta los 686 millones de coronas, mientras que los ingresos por contratos con clientes caían un 20%. El beneficio neto se resintió gravemente, con unas pérdidas que se cuadruplicaron hasta los 1.270 millones de coronas.

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El mercado ha respondido con un cauteloso optimismo a corto plazo. La acción cotiza alrededor de 0,21 euros, tras una subida intradía de más del 6%, alejándose ligeramente del mínimo anual de 0,18 euros registrado en marzo. En la última semana, el avance es de aproximadamente un 8%. No obstante, el consenso analítico permanece escéptico. Firmas como Berenberg y Citi mantienen recomendaciones de "Hold" o equivalente, con objetivos de precio de 2,30 y 2,40 coronas respectivamente, citando la impredecible trayectoria de ingresos.

Un riesgo inmediato para el balance es la revisión del valor contable de dos líneas de producción inactivas de 500 megavatios en la planta de Herøya. La compañía ya registró el año pasado deterioros por valor de 799 millones de coronas en estos activos, y nuevas amortizaciones podrían añadir presión. Estas instalaciones están siendo reemplazadas como parte de una nueva estrategia tecnológica.

El futuro de Nel se basa en el lanzamiento, previsto para el primer semestre de 2026, de una nueva plataforma de electrolizadores alcalinos a presión. El sistema promete ser significativamente más compacto y hasta un 60% más barato de fabricar. La transición en Herøya cuenta con el apoyo de la UE, que podría aportar hasta 135 millones de euros en financiación. La empresa dispone de un colchón de liquidez de unos 1.600 millones de coronas para garantizar las operaciones durante este período de transición.

Todo conduce ahora a una cita ineludible: la publicación de los resultados del primer trimestre de 2026 el próximo 22 de abril. La compañía se encuentra en un período de silencio previo a este anuncio. Este informe será la primera prueba de fuego para el nuevo sistema de incentivos y debe demostrar progresos tangibles en la conversión de un robusto backlog de pedidos, que supera los 1.300 millones de coronas, en ingresos recurrentes. El siguiente hito importante será la presentación de los resultados semestrales el 15 de julio de 2026.

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