Nel ASA: La prueba de fuego entre el pedido y el beneficio

Nel ASA anuncia nuevo pedido de hidrógeno, pero analistas recortan valoraciones ante la dificultad para convertir contratos en ingresos. Los resultados del primer trimestre son una prueba decisiva.

La acción de Nel ASA se enfrenta a un momento decisivo. A pocos días de la publicación de sus resultados del primer trimestre de 2026, previstos para el 22 de abril a las 07:00 CET, el mercado observa con una mezcla de esperanza y escepticismo. Por un lado, la empresa noruega de hidrógeno acaba de anunciar un nuevo pedido; por otro, los analistas recortan sus valoraciones ante la persistente dificultad para convertir los contratos en ingresos.

El último encargo proviene de Synqo Energies, a través de su filial Mesure Process. Con un valor de aproximadamente 7 millones de dólares, será ejecutado por la subsidiaria estadounidense Nel Hydrogen US e incluye electrolizadores PEM containerizados. Este es el segundo pedido que este cliente francés realiza a Nel, lo que sugiere satisfacción con entregas anteriores. La instalación, destinada a un proyecto europeo para abastecer estaciones de servicio de hidrógeno y aplicaciones industriales, entrará en funcionamiento en 2027 y producirá exclusivamente hidrógeno renovable.

Sin embargo, este anuncio positivo choca con la realidad financiera y el sentimiento del mercado. Varias firmas de inversión han revisado a la baja sus expectativas. Morgan Stanley recortó su objetivo de precio de forma radical, desde 3,50 hasta 2,00 coronas noruegas. Citigroup también ajustó su valoración justa a 2,40 coronas. La recomendación consensuada entre los analistas se mantiene en "Hold", con un precio objetivo medio de 2,30 coronas, ligeramente por debajo de los últimos niveles de cotización.

La paradoja es evidente: mientras el libro de pedidos de la compañía ha escalado a más de 1.300 millones de coronas, los ingresos reportados se contrajeron un 20%. Esta desconexión es la principal preocupación para los inversores, como ha señalado el analista James Carmichael de Berenberg, quien cuestiona la impredecible conversión de los pedidos en facturación real.

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El escenario técnico es frágil. La acción cerró la última semana en la bolsa de Oslo a 2,38 NOK, equivalente a unos 0,22 euros, situándose un 8% por encima de su media móvil de 200 días. En la semana, el valor avanzó casi un 12%. No obstante, un Índice de Fuerza Relativa (RSI) en torno a 35 sigue indicando condiciones de sobreventa, reflejando la cautela predominante.

El informe del primer trimestre se convierte en una prueba crucial. Los accionistas exigen pruebas claras de que la reciente oleada de contratos comienza a traducirse en flujos de caja tangibles. Además, un riesgo contable se cierne sobre el evento. La dirección está revisando los valores en libros de dos líneas de producción ya cerradas en la planta de Herøya, lo que podría derivar en nuevas amortizaciones y presionar aún más unos resultados que ya fueron débiles en 2025, ejercicio en el que los ingresos cayeron un 30% y las pérdidas se ampliaron considerablemente.

A más largo plazo, Nel apuesta por su nueva plataforma de electrolizadores alcalinos a presión, cuyo lanzamiento comercial está previsto para el primer semestre de 2026. La tecnología promete reducir los costes de producción hasta en un 60% y cuenta con el respaldo de una subvención de 135 millones de euros de la Unión Europea. La empresa dispone de un colchón de liquidez sólido, de unos 1.600 millones de coronas, para financiar esta fase final de desarrollo.

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Paralelamente, la compañía ha reformado sus estructuras internas. Una junta general extraordinaria celebrada a mediados de abril reemplazó el antiguo plan de opciones sobre acciones por un nuevo sistema de asignaciones basadas en el rendimiento. Casi 15 millones de estas unidades vincularán la remuneración de la alta dirección al cumplimiento de objetivos de desempeño estrictos.

El miércoles 22 de abril, tras la publicación de los resultados a las 07:00 CET, tendrá lugar una presentación virtual con una ronda de preguntas y respuestas una hora después. El mercado juzgará si Nel está superando finalmente el cuello de botella entre el récord de pedidos y la generación de beneficios, o si los recortados objetivos de los analistas se confirmarán como el próximo destino para la cotización.

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