Nel ASA: La paradoja de un récord de pedidos que convive con pérdidas históricas
02.03.2026 - 05:24:38 | boerse-global.de
El panorama financiero presentado por el pionero noruego del hidrógeno, Nel ASA, el 26 de febrero de 2026, encapsula la contradicción que define a todo un sector. La compañía anunció simultáneamente el mayor déficit trimestral de su historia y uno de los volúmenes de nuevos contratos más sólidos jamás registrados.
Una caída significativa en los ingresos
Durante el ejercicio completo de 2025, la facturación de Nel se contrajo un 31%, situándose en 963 millones de coronas noruegas (NOK), frente a los 1.390 millones del año anterior. El cuarto trimestre en particular reflejó una caída del 20%, con ingresos de 330 millones de NOK.
Esta volatilidad en las ventas es atribuible al carácter irregular de la entrega de grandes proyectos de electrolizadores, cuya finalización depende del avance en las instalaciones de los clientes a nivel global. En paralelo, la empresa implementó recortes de costes, reduciendo los gastos de personal un 12% hasta los 569 millones de NOK. La plantilla se ajustó de 430 a 346 empleados a tiempo completo.
El peso de las amortizaciones estratégicas
La pérdida de EBITDA se amplió en el año, pasando de -173 millones a -275 millones de NOK. No obstante, el dato más llamativo fue el resultado neto del cuarto trimestre, que se disparó hasta los -870 millones de NOK, un contraste abismal con la pérdida de 64 millones registrada en el mismo período de 2024.
El motor principal de este deterioro no fue operativo, sino contable: amortizaciones no monetarias por valor de 799 millones de NOK. De esta cifra, 361 millones correspondieron a activos de producción para la electrólisis alcalina atmosférica, y 439 millones a fondo de comercio y activos intangibles de tecnología. Estos ajustes reflejan un cambio estratégico crucial: el abandono progresivo de la primera generación de tecnología alcalina para centrarse en la plataforma de próxima generación.
El lado positivo: un torrente de nuevos contratos
Contrastando con los resultados, la cartera de pedidos experimentó un dinamismo excepcional. Solo en el último trimestre, Nel aseguró nuevos contratos por valor de 686 millones de NOK. Esto representa un incremento del 364% respecto a los 148 millones del cuarto trimestre de 2024, constituyendo el segundo mejor trimestre de la historia de la firma.
El segmento de tecnología PEM (Membrana de Intercambio de Protones) fue el gran protagonista, aportando el 93% de estos nuevos encargos. Entre los proyectos más destacados figuran los contratos para las iniciativas HyFuel y Kaupanes de Hydrogen Solutions AS (HYDS), con una capacidad combinada de 40 megavatios y un volumen superior a los 50 millones de dólares.
Adicionalmente, Nel fue nombrado socio global preferente en hidrógeno de Samsung E&A, y recibió pedidos adicionales de HYDS y Collins Aerospace. Como resultado, el backlog (cartera de pedidos pendientes) escaló hasta los 1.319 millones de NOK al cierre del trimestre, un 34% más que al final del tercer trimestre de 2025.
Desempeño divergente entre divisiones
La evolución de los distintos segmentos de negocio no fue uniforme. La división Alcalina vio caer sus ingresos trimestrales un 33%, hasta 177 millones de NOK. Sin embargo, su EBITDA mostró una mejora, situándose en 36 millones (frente a 19 millones), impulsado por la finalización de entregas de proyectos y la materialización de ciertas compensaciones.
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Por su parte, la división PEM mantuvo estable su facturación en 153 millones de NOK. No obstante, su pérdida de EBITDA se profundizó, pasando de -22 a -35 millones de NOK, debido principalmente a que los gastos en I+D casi se duplicaron, alcanzando los 60 millones. Es precisamente esta división la que cuenta con el mayor volumen de pedidos pendientes: 878 millones de NOK.
La apuesta futura: la planta de Herøya
Mirando hacia adelante, en diciembre de 2025 el consejo de administración dio luz verde a un proyecto clave: la industrialización de su plataforma "Next Generation Pressurized Alkaline" en la planta de Herøya. Esta tecnología, en desarrollo desde 2018, ha superado con éxito la fase de prototipos.
La primera fase de expansión, con una capacidad de un gigavatio, requerirá una inversión cercana a los 300 millones de NOK, antes de deducir las subvenciones públicas. El Fondo de Innovación de la UE respalda el proyecto con hasta 135 millones de euros, cubriendo aproximadamente el 60% de los costes subvencionables. La visión a largo plazo es alcanzar en esta ubicación una capacidad de producción anual de hasta cuatro gigavatios. Se prevé que el lanzamiento comercial se produzca en el primer semestre de 2026, esperándose entregas a gran escala a partir de 2027.
Posición financiera: liquidez suficiente
En términos de solvencia, Nel finalizó el cuarto trimestre con una posición de liquidez de aproximadamente 1.600 millones de NOK. Esta cifra representa un descenso respecto a los 1.900 millones de NOK con los que cerró 2024, un movimiento coherente con la intensa inversión en su plataforma tecnológica futura.
El desafío de la conversión
El informe del cuarto trimestre de 2025 subraya la encrucijada del sector del hidrógeno verde. Por un lado, los ingresos operativos siguen contrayéndose y las amortizaciones pesan en los resultados. Por otro, el crecimiento explosivo de nuevos pedidos anuncia un posible punto de inflexión. La clave del futuro próximo radicará en la velocidad y eficiencia con la que Nel logre transformar su robusta cartera de encargos en flujos recurrentes de ingresos.
Los inversores podrán evaluar el siguiente paso el 22 de abril de 2026, cuando se publiquen los resultados del primer trimestre. La asamblea general de accionistas está convocada para el 10 de abril del mismo año.
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