MicroStrategy: La Prima de Confianza se Desvanece

La apuesta corporativa más agresiva por Bitcoin parece estar tocando techo. Los inversores están enviando una señal clara a MicroStrategy: la estrategia de acumulación masiva de criptomonedas, financiada mediante la emisión constante de nuevas acciones, ha dejado de ser premiada en el mercado. El modelo que catapultó a la empresa ya no genera el mismo entusiasmo.

Entre el 12 y el 19 de enero, MicroStrategy realizó su mayor adquisición de Bitcoin en más de un año, comprando 22.305 BTC a un precio promedio de 95.284 dólares cada uno. Para financiar esta operación, recurrió a los mercados de capital, emitiendo acciones por un valor total de 2.125 millones de dólares. Con esta adquisición, su tesoro asciende a aproximadamente 709.715 bitcoins.

Sin embargo, la respuesta de Wall Street fue contundente: al día siguiente, la acción se desplomó más de un 7%. Este movimiento evidencia un cambio de paradigma. Los grandes anuncios de compra, que antes impulsaban el precio de la acción, han perdido su poder. El mercado ya no recompensa la mera acumulación.

El Coste de la Estrategia: Dilución y Nuevas Obligaciones

El mecanismo de financiación está generando una presión significativa sobre los accionistas existentes. Solo en la semana concluida el 19 de enero, la compañía colocó más de 10,3 millones de acciones ordinarias, casi 3 millones de acciones preferentes de la serie STRC y alrededor de 38.800 títulos STRK. Esta emisión continua diluye sustancialmente la participación de los inversores actuales.

Además, se observa un cambio en la estructura de financiación. La empresa se está alejando de las emisiones de bonos convertibles para acercarse a las acciones preferentes perpetuas. Este movimiento mitiga los riesgos de refinanciación a corto plazo, pero introduce un nuevo flujo de salida de caja a través del pago de dividendos obligatorios asociados a estos instrumentos.

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Un vistazo a las cifras clave:
* Bonos convertibles en circulación: 8.210 millones de dólares.
* Obligaciones por acciones preferentes: 8.360 millones de dólares.
* Prima sobre el valor neto de los activos (NAV): Actualmente de solo 1,1 (a finales de 2024 superaba 2,4).

La Prima de Confianza se Evapora

El indicador más revelador del cambio de sentimiento es el colapso de la prima. Los inversores ya no están dispuestos a pagar un sobreprecio significativo por MicroStrategy en comparación con el valor de su reserva de Bitcoin. El multiplicador sobre el NAV ha caído desde más de 2,4 a finales del año pasado hasta aproximadamente 1,1 en la actualidad, lo que refleja una profunda erosión de la confianza.

En este contexto, el negocio central de software de la empresa, que genera unos ingresos anuales de entre 460 y 500 millones de dólares, parece quedar empequeñecido frente a la posición multimillonaria y volátil en criptoactivos.

No todo son nubarrones. A principios de enero, la agencia de calificación S&P Global reafirmó la calificación crediticia de emisor de MicroStrategy en 'B-' con perspectiva estable, citando la creación de una reserva en dólares estadounidenses como un factor que reduce los riesgos de liquidez. Asimismo, la decisión de MSCI el 6 de enero de mantener en sus índices a empresas con estrategias de tesorería en activos digitales evitó ventas forzosas por valor de miles de millones.

La pregunta de fondo persiste: ¿Cuánto tiempo puede sostener una empresa con un negocio central modesto una apuesta tan agresiva por las criptomonedas cuando el mercado se niega a concederle una prima? La evolución reciente del precio de la acción sugiere que la paciencia de los inversores podría estar agotándose.

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