La paradoja de Nel ASA: Un torrente de pedidos que no llega a la caja

Los pedidos de Nel ASA suben un 364%, pero los ingresos caen un 31%. El mercado duda por la lenta facturación y espera hitos clave en abril sobre tecnología y gobierno.

La empresa especializada en hidrógeno, Nel ASA, se encuentra en una situación peculiar que genera escepticismo en el mercado. A pesar de registrar un aumento extraordinario en el volumen de nuevos pedidos, este dinamismo no se está traduciendo en un incremento de los ingresos por ventas. Este desfase, sumado al periodo de silencio informativo que precede a su asamblea general y a la publicación de resultados, está alimentando las dudas entre los inversores.

Los números de una contradicción

Las cifras del último trimestre de 2025 ilustran esta divergencia con claridad. Los ingresos de pedidos se dispararon un 364%, alcanzando los 686 millones de coronas noruegas (NOK). Este impulso provino casi en exclusiva del segmento de electrolizadores PEM. Gracias a esto, la cartera de pedidos pendientes creció hasta superar los 1.300 millones de NOK a finales de año.

En el lado opuesto, los ingresos anuales de 2025 muestran una trayectoria contraria, con una caída del 31% hasta los 963 millones de NOK. La dirección de la compañía ha atribuido este retroceso a los calendarios de entrega irregulares que caracterizan a los grandes proyectos de electrolizadores. Esta imprevisibilidad a la hora de convertir los contratos en facturación real está lastrando el ánimo en Bolsa. La cotización se sitúa actualmente aproximadamente un 29% por debajo de su máximo de marzo de 2025.

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El escepticismo también ha calado entre los analistas. La firma Berenberg recortó su precio objetivo para la acción a 2,30 NOK, un movimiento que fue seguido poco después por Citigroup, que lo bajó a 2,40 NOK. Ambos organismos coinciden en señalar la aún no demostrada capacidad de penetración en el mercado de la nueva plataforma tecnológica de la empresa.

Próximos hitos: tecnología y gobierno corporativo

La estrategia de Nel ASA para alcanzar la rentabilidad pasa por su nueva plataforma "Next Generation Pressurized Alkaline", producida en la planta de Herøya. Su lanzamiento comercial está previsto para el primer semestre de 2026. Las promesas de esta tecnología son significativas: reducir la superficie necesaria hasta en un 80% y recortar los costes entre un 40% y un 60%.

Más allá de la innovación técnica, la estructura accionarial será otro punto clave en las próximas semanas. En la asamblea general del 10 de abril, los accionistas votarán la renovación del mandato de Gyuyeon Kang en el consejo de supervisión. Kang representa a Samsung E&A, el mayor inversor institucional de Nel con una participación del 9,1%. Los observadores del mercado interpretarán la continuidad de su puesto como una señal positiva para la alianza estratégica entre ambas compañías.

Por ahora, y debido al periodo de silencio previo a la publicación de resultados, la dirección no ofrece nuevas valoraciones. Los próximos eventos arrojarán luz sobre la situación: la mencionada asamblea del 10 de abril y, especialmente, la presentación de los resultados del primer trimestre, prevista para el 22 de abril. En esa fecha, la compañía deberá demostrar con datos concretos la velocidad a la que su abultada cartera de pedidos comenzará a generar ingresos recurrentes.

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