La paradoja de Nel ASA: Un libro de pedidos récord frente a ingresos en declive

Nel ASA reporta grandes pérdidas por ajustes no monetarios, pero su cartera de pedidos alcanza un máximo histórico, marcando la dualidad del sector del hidrógeno.

El panorama financiero de Nel ASA, actor clave en el sector del hidrógeno, presenta una dualidad reveladora. Mientras su cartera de pedidos alcanza máximos históricos, sus ingresos por ventas registran una contracción significativa, un contraste que sintetiza los desafíos actuales de la industria.

Un desempeño trimestral marcado por grandes partidas no monetarias

Al cierre del cuarto trimestre de 2025, Nel ASA reportó una drástica ampliación de su pérdida neta, que se situó en 870 millones de coronas noruegas (NOK), muy por encima de los 64 millones de NOK del mismo periodo del año anterior. Este resultado no se debe principalmente a la operativa diaria, sino a importantes ajustes contables. La compañía realizó depreciaciones no monetarias por un total de 799 millones de NOK, de los cuales 439 millones correspondieron a deterioro de fondo de comercio y activos tecnológicos intangibles en su segmento de tecnología PEM (Membrana de Intercambio de Protones).

Adicionalmente, se contabilizó una depreciación de 361 millones de NOK por líneas de producción obsoletas, ya fuera de servicio, vinculadas a tecnologías anteriores. En paralelo, la empresa optimizó su estructura, reduciendo su plantilla de 229 a 184 empleados.

El contrapunto: un backlog que rompe récords

En el lado opuesto de la balanza, el dinamismo comercial de la empresa es innegable. El ingreso de nuevos pedidos en el Q4 2025 se disparó un asombroso 364%, alcanzando un valor de 686 millones de NOK. Este impulso elevó el libro de pedidos total (backlog) a un récord de 1.319 millones de NOK al finalizar el trimestre, lo que representa un crecimiento del 34% frente al tercer trimestre.

Clientes de renombre como Samsung E&A, HYDS y Collins Aerospace figuran entre los recientes adjudicatarios. Es notable que aproximadamente el 70% de este volumen de pedidos pendientes está asociado a la tecnología PEM. No obstante, esta fortaleza comercial aún no se traslada a la cuenta de resultados, ya que los ingresos anuales cayeron un 31%, situándose en 963 millones de NOK.

El proyecto estratégico de Herøya y un sólido colchón financiero

El centro de la estrategia futura de Nel reside en el proyecto de Herøya, Noruega, donde se industrializará una nueva plataforma de electrolizadores alcalinos a presión. En diciembre de 2025, la junta directiva otorgó la aprobación de inversión final para esta iniciativa. La nueva tecnología promete reducir la huella del sistema hasta en un 80% y recortar los costes entre un 40% y un 60% en comparación con la generación anterior.

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Este desarrollo cuenta con un importante respaldo comunitario, ya que el Fondo de Innovación de la UE ha comprometido hasta 135 millones de euros en financiación. La primera fase del proyecto tiene como objetivo una capacidad de producción anual de 1 GW, con una inversión inicial estimada en unos 300 millones de NOK. El lanzamiento comercial está previsto para la primera mitad de 2026, anticipándose volúmenes de entrega más sustanciales a partir de 2027.

Para financiar este y otros planes, Nel finalizó el trimestre con una posición de liquidez robusta, de aproximadamente 1.600 millones de NOK, considerada suficiente para cubrir las necesidades de inversión en curso.

Próximas citas en el calendario bursátil

La compañía se encuentra actualmente en el periodo de silencio previo a la publicación de nuevos resultados. Los inversores tendrán dos fechas clave en abril de 2026 para evaluar la evolución: la Asamblea General de Accionistas, convocada para el 10 de abril, y la presentación de las cifras del primer trimestre, que tendrá lugar el 22 de abril. Estos eventos aclararán si el sólido libro de pedidos comienza finalmente a materializarse en ingresos registrados o si, por el contrario, la brecha entre pedidos y facturación persiste.

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