ASML: Las limitaciones a China se desdibujan y emerge un rival local

La empresa neerlandesa ASML, pilar fundamental de la industria global de semiconductores, enfrenta un desafío estructural. Evidencias recientes, conocidas el pasado sábado, confirman que los fabricantes chinos están eludiendo las restricciones de exportación occidentales mediante la modernización de equipos de litografía adquiridos previamente. Esta práctica, sumada a rumores sobre un prototipo chino de tecnología EUV, amenaza el núcleo del negocio y la ventaja tecnológica de la compañía.

El foco está en los modelos 2050i y 2100i de ASML, que llegaron a China antes de la retirada de licencias en septiembre de 2024. En lugar de quedar obsoletos, estos sistemas están siendo sometidos a procesos de retroadaptación para emplearlos en la producción de chips avanzados. La lógica para los fabricantes locales es contundente: ¿para qué arriesgarse a no recibir nuevas máquinas si pueden potenciar las que ya tienen?

Este escenario supone un revés doble para ASML. Por un lado, la eficacia de los controles de exportación se revela más limitada de lo previsto. Por otro, se perfila una posible caída en los pedidos futuros, ya que los clientes chinos extenderán la vida útil de su equipamiento actual, posponiendo nuevas compras.

La situación adquiere una dimensión más alarmante con los informes de mercado que hablan de un prototipo chino de litografía ultravioleta extrema (EUV), supuestamente desarrollado mediante ingeniería inversa. De materializarse esta capacidad, se cuestionaría la hegemonía tecnológica que ASML ha construido durante décadas.

Fundamentos sólidos, pero con nubarrones en el horizonte

A pesar de estos riesgos, la acción de ASML mantiene un comportamiento robusto. Cotiza alrededor de los 1.056 dólares, lo que representa una apreciación de aproximadamente el 50% desde inicios de año. No obstante, el valor consolida tras alcanzar su máximo histórico de 1.141 dólares a principios de diciembre.

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Los resultados fundamentales respaldan la valoración. En el tercer trimestre de 2025, ASML reportó unos ingresos de 7.500 millones de euros, con un beneficio neto de 2.100 millones. La dirección mantiene su previsión de un crecimiento de ingresos cercano al 15% para todo el ejercicio 2025.

La preocupación se centra en 2026. Los analistas anticipan un crecimiento de los ingresos de solo un 6%, impulsado por una esperada normalización del negocio en China. Las prácticas de modernización confirmadas ahora aumentan el temor de que esta desaceleración pueda ser más pronunciada de lo calculado inicialmente.

Divergencia en el análisis

La comunidad inversora muestra opiniones divididas. JPMorgan Chase ha elevado recientemente su precio objetivo de 1.175 a 1.275 dólares, manteniendo su recomendación de "Compra". Su tesis se basa en que la demanda estructural impulsada por la inteligencia artificial y la computación en la nube superará los riesgos geopolíticos.

En la vereda opuesta, Barclays califica la acción como "Neutral", citando los riesgos de valoración y la volatilidad geopolítica. El consenso general se inclina hacia una recomendación de "Compra Moderada", reflejando el equilibrio entre los peligros a corto plazo en China y el potencial de crecimiento a largo plazo en otras regiones.

La política como factor de riesgo adicional

Los últimos acontecimientos plantean una cuestión de fondo: ¿cuál es la utilidad real de las restricciones a la exportación si la tecnología puede ser replicada o modificada in situ? Para ASML, esto introduce una capa adicional de incertidumbre que trasciende los riesgos tradicionales de mercado y competencia. La estrategia política para frenar el avance tecnológico chino muestra fisuras, y ASML se encuentra atrapada en medio de este conflicto.

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