Oro: La Encrucijada entre el Conflicto y los Tipos de Interés

El oro sube un 39% anual. Su precio se debate entre el cierre del Estrecho de Ormuz y la expectativa de bajadas de tipos de interés en EE.UU., que lo hacen más atractivo.

El mercado del oro navega por aguas turbulentas, donde la tensión geopolítica y las expectativas monetarias libran una batalla por el control del precio. A pesar de un inicio de semana débil, el metal precioso mantiene una impresionante revalorización del 39% en lo que va de año, demostrando una resiliencia que desafía las narrativas simples. La clave de su próximo movimiento se decide en dos frentes aparentemente opuestos: el estrecho de Ormuz y la sede de la Reserva Federal.

La situación en el Golfo Pérsico ha vuelto a escalar rápidamente. Tras una breve apertura el 16 de abril, Irán ha vuelto a cerrar el estratégico estrecho de Ormuz en respuesta al mantenimiento del bloqueo estadounidense a sus puertos. El paso, por donde transita alrededor del 20% del petróleo y gas mundial, se ha convertido en un polvorín, con incidentes como el disparo contra un petrolero. Los observadores califican esta interrupción como la mayor para el suministro energético global desde los años 70.

Curiosamente, esta escalada coincide con un período de tregua en otro conflicto. Un alto el fuego de diez días entre Israel y el Líbano, vigente hasta el 26 de abril, había aportado cierta calma. Sin embargo, el panorama diplomático es frágil. Un cese de hostilidades entre Estados Unidos e Irán, mediado por Pakistán, expira este miércoles, y el presidente Trump ha dado señales de no estar interesado en su renovación.

La paradoja de los tipos de interés

Aquí es donde surge una dinámica paradójica. La relajación de las tensiones, que en teoría debería restar atractivo al oro como refugio, está alimentando una narrativa alcista desde otro ángulo. La consiguiente presión a la baja sobre los precios del petróleo mitiga las presiones inflacionistas, abriendo la puerta a posibles recortes de tipos por parte de la Fed.

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Este escenario ya se está materializando en los mercados. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a diez años han caído al 4,23%, mientras que las expectativas del mercado sobre el tipo de interés oficial para finales de 2026 se sitúan por debajo del 3,50% por primera vez desde marzo. En un entorno de tipos a la baja, los activos sin rendimiento como el oro ganan atractivo relativo, lo que explica en parte la subida del precio por encima de los 4.850 dólares por onza registrada el viernes pasado.

La estructura del mercado refleja este interés mixto. Los datos de futuros muestran un aumento de las posiciones abiertas impulsadas por capital especulativo, mientras que la cobertura (hedging) retrocede. En el ámbito físico, la demanda se mantiene sólida, con cerca de 20.000 solicitudes de entrega (equivalentes a unas 62 toneladas) registradas este mes, sumándose casi 2.000 solo la semana pasada.

Actores clave con estrategias divergentes

El comportamiento de los bancos centrales pinta un cuadro complejo. Por un lado, el Banco Central de Turquía realizó ventas significativas de reservas, deshaciéndose de aproximadamente 59 toneladas al inicio de la escalada y de otras 69 toneladas la semana siguiente, la mayor reducción en más de una década. Analistas de UBS matizan que gran parte de estas operaciones corresponden a swaps para la gestión de liquidez interna y no a ventas directas en el mercado.

A nivel global, el panorama es diferente. Según el World Gold Council, los bancos centrales han seguido siendo compradores netos, con adquisiciones mensuales de alrededor de 27 toneladas, actuando como un pilar de demanda institucional.

Esta evolución está transformando la naturaleza del oro. Estrategas de Morgan Stanley señalan que su papel como refugio seguro puro se está diluyendo, evidenciado por una correlación temporal con el índice S&P 500 del 90%. La cotización depende cada vez más del posicionamiento en ETFs institucionales y de las expectativas sobre los tipos de interés.

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A pesar de esta complejidad, los grandes bancos de inversión mantienen pronósticos ambiciosos. JPMorgan lo tiene como su "Top-Pick" para posiciones largas con un objetivo de 6.300 dólares, seguido por Deutsche Bank (6.000 dólares), UBS (5.600 dólares para fin de año) y Goldman Sachs (5.400 dólares).

El metal se encuentra en una encrucijada crítica. El fracaso de las conversaciones entre Estados Unidos e Irán podría reactivar de inmediato la volatilidad geopolítica y su prima de riesgo asociada. Por el contrario, un acuerdo duradero deprimiría aún más los precios del crudo y avivaría las expectativas de recortes de tipos, un viento de cola potente para el oro. El desenlace se decidirá en los próximos días, definiendo si el metal brilla por el miedo o por la esperanza de dinero más barato.

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