Oro: la demanda institucional marca un récord histórico, pero la Fed no cede en su batalla antiinflacionista

Los bancos centrales adquirieron 244 toneladas netas de oro en el primer trimestre de 2026, un 17% más que el trimestre anterior, mientras la Fed mantiene tipos altos y la distensión geopolítica limita el rally del metal.

Los bancos centrales engordaron sus reservas de oro a un ritmo nunca visto en el primer trimestre de 2026: 244 toneladas netas adquiridas, un 17% más que en el trimestre anterior y un 3% por encima del mismo periodo de 2025. El 68% de las autoridades monetarias prevé seguir ampliando sus tenencias durante el resto del año. La demanda total, incluyendo el mercado extrabursátil, alcanzó las 1.231 toneladas, valoradas en 193.000 millones de dólares —otro récord trimestral en términos nominales. Sin embargo, el mercado del oro se niega a despegar con claridad: la cotización del metal amarillo se mantiene anclada en una horquilla que, por ahora, ni los riesgos sistémicos ni la voracidad compradora logran romper.

El principal dique de contención lo sigue construyendo la Reserva Federal. Las actas de la reunión del 28 y 29 de abril, publicadas esta semana, confirman que el banco central mantiene los tipos en el 3,50%-3,75% y que una mayoría de los participantes ve factible un nuevo apretón si la inflación no cede por debajo del 2%. Tres miembros se negaron incluso a respaldar el sesgo expansivo implícito en el comunicado. El índice de precios al consumo se mantiene firme en el 3,8%, mientras que el de precios de producción se disparó un 1,4% en abril respecto al mes anterior. Los mercados han descontado por completo cualquier recorte para 2026 y algunos modelos ya barajan una ligera probabilidad de subida en la primavera de 2027.

A ese lastre se suma la distensión geopolítica en Oriente Próximo. Estados Unidos se encuentra en la recta final de las negociaciones con Irán, una noticia que ha aliviado las primas de riesgo, ha reducido las rentabilidades de los bonos soberanos y ha abaratado el petróleo. Si la tregua se consolida, buena parte del sobreprecio geopolítico que llevaba incorporado el oro se esfumaría, dejando al metal amarillo más expuesto al viento en contra de los tipos reales y el dólar fuerte.

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Pero la Fed, paradójicamente, también ha abierto una puerta a la función de refugio del oro. Las actas califican los riesgos para la estabilidad financiera en EE.UU. como «notables». Se mencionan expresamente las valoraciones elevadas de los activos, el rápido crecimiento del segmento de crédito privado y el elevado apalancamiento de los fondos de cobertura en deuda pública estadounidense. El banco central advierte de la posibilidad de correcciones abruptas. En escenarios de estrés de liquidez y pérdida de confianza en los mercados de crédito y divisas, el oro suele revalorizarse —pero mientras el dólar y los rendimientos sigan presionando al alza, ese catalizador no se activa.

El desglose de la demanda en el primer trimestre arroja un perfil heterogéneo. La compra de lingotes y monedas se disparó un 42%, hasta 474 toneladas, y los ETF de oro captaron entradas netas por 62 toneladas. Sin embargo, la demanda de joyería se desplomó un 23%, reflejo de unos precios que desalientan el consumo final. En el lado institucional, los principales adquirentes fueron Polonia, Uzbekistán y China, economías emergentes que buscan diversificar sus reservas lejos del dólar y el euro ante la creciente volatilidad geopolítica. La Fed, por su parte, renovó por unanimidad las líneas swap de dólares con los bancos centrales de Canadá, Reino Unido, Japón, la zona euro y Suiza, y varios miembros discutieron ampliar los plazos más allá de un año —una señal de que la tensión en los mercados de liquidez sigue viva.

Técnicamente, el oro consolida en un rango estrecho. La resistencia se sitúa en los 4.600 dólares por onza y el soporte en los 4.475 dólares. Goldman Sachs mantiene su objetivo de 5.400 dólares para finales de año, apoyado en la previsible continuidad de las compras de los bancos centrales. Mientras la Fed no afloje el tono y la inflación se resista a bajar, el metal amarillo seguirá atrapado entre un respaldo estructural de largo plazo y un corsé monetario que, por ahora, no cede un milímetro.

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