Oro: la demanda física marca un récord de 193.000 millones en el primer trimestre y los bancos centrales añaden 244 toneladas

El oro cotiza en máximos históricos ante la escasez de oferta y compras de bancos centrales, mientras la Fed mantiene tipos altos y la geopolítica dispara el riesgo.

El mercado del oro vive una dualidad sin precedentes. Mientras la demanda física alcanzó cifras históricas en el primer trimestre de 2026 –con un total de 193.000 millones de dólares–, la producción de las minas se contrajo casi un 9% frente al trimestre anterior. Los bancos centrales, lejos de aflojar, adquirieron netamente 244 toneladas del metal precioso, muy por encima de la media de los últimos cinco años. En este escenario de oferta menguante y apetito institucional, la onza cotiza en los 4.722,50 dólares, con una revalorización acumulada del 9% en lo que va de año.

Los productores mineros atraviesan su mejor momento financiero en décadas. Con un coste medio de extracción de unos 1.450 dólares por onza, el margen bruto supera los 3.200 dólares. Esa lluvia de caja se destina a reducir deuda y a engordar dividendos. Sin embargo, el lado físico del mercado muestra una realidad tozuda: abrir nuevas minas requiere entre diez y quince años por los largos permisos y los elevados riesgos de inversión. La oferta no podrá reaccionar a corto plazo.

Frente a esa escasez, la macroeconomía lanza señales contradictorias. El IPC estadounidense de abril escaló al 3,8%, el nivel más alto en casi tres años. Los operadores han borrado por completo cualquier recorte de tipos para 2026 y descuentan incluso una subida de tipos de la Fed antes de abril de 2027. Precisamente esta semana el Senado votará previsiblemente a Kevin Warsh como nuevo presidente de la Reserva Federal, en sustitución de Jerome Powell. Warsh ya ha insinuado una estrategia agresiva: reducir el balance del banco central a la vez que recorta los tipos a corto plazo. Esta dualidad podría aumentar la volatilidad del oro.

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El telón de fondo geopolítico, sin embargo, sostiene al metal. Las tensiones en Oriente Próximo mantienen bloqueado el estrecho de Ormuz, lo que ha disparado el petróleo por encima de los 100 dólares por barril. Un crudo caro retroalimenta la inflación estadounidense y obliga a la Fed a mantener una línea dura, pero al mismo tiempo eleva la prima de riesgo que los inversores buscan cubrir con oro. Así, el metal navega entre dos fuerzas opuestas: la presión de los tipos altos y el refugio de la incertidumbre.

En el plano técnico, el mercado está en tierra de nadie. El RSI se sitúa en torno a 50, ni sobrecomprado ni sobrevendido. Para recuperar impulso, el oro debería salvar la distancia del 13% que le separa de su máximo de 52 semanas, en los 5.450 dólares. A corto plazo, la media móvil de 50 sesiones, en los 4.759 dólares, actúa como primera resistencia. Si el dato del IPP que se publica hoy supera las expectativas, ese techo se alejará; si sorprende a la baja, el nivel actual podría servir de trampolín.

Mientras tanto, los bancos centrales continúan su acumulación estratégica. Polonia lideró las compras estatales en el trimestre con 31 toneladas adicionales. En Alemania, la Bundesbank ha descartado categóricamente cualquier venta de sus reservas –valoradas en unos 440.000 millones de euros– para tapar agujeros presupuestarios. El metal sigue siendo el núcleo intangible de las reservas soberanas, y esa realidad, unida a la escasez de oferta y a una demanda física récord, dibuja un escenario en el que el oro aguanta firme a la espera del próximo catalizador.

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