Nel ASA: Un año de contrastes entre pérdidas récord y un repunte de pedidos

Nel ASA cierra 2025 con grandes pérdidas por ajustes contables, pero registra un histórico repunte del 364% en pedidos en el cuarto trimestre, liderado por su tecnología PEM.

El fabricante de electrolizadores Nel ASA ha presentado unos resultados para 2025 marcados por una dualidad extrema. Por un lado, la compañía noruega registra unas pérdidas netas que no se veían desde hace años, impulsadas por importantes ajustes de valor. Por otro, el último trimestre del año ha traído una inyección de nuevos pedidos que sugiere un posible cambio de tendencia. La pregunta que deja sobre la mesa es si este impulso comercial podrá traducirse a tiempo en una mejora de la cuenta de resultados operativa.

Una avalancha de pedidos en el cuarto trimestre

El dato más positivo del informe radica en la cartera de nuevos negocios. El ingreso de pedidos en el cuarto trimestre de 2025 alcanzó los 686 millones de coronas noruegas (NOK), lo que representa un incremento del 364% respecto al mismo periodo de 2024 (148 millones NOK). La empresa califica este como el segundo mejor trimestre de su historia en este aspecto.

Este repunte ha sido liderado abrumadoramente por la división de tecnología de membrana de intercambio de protones (PEM), que acaparó el 93% de los nuevos contratos. Entre los acuerdos más significativos destacan los proyectos de hidrógeno HyFuel y Kaupanes, desarrollados por Hydrogen Solutions AS (HYDS). En conjunto, suman 40 megavatios y tienen un valor superior a 50 millones de dólares estadounidenses. Además, la suiza H2 Energy encargó una unidad MC500, la tercera que solicita a Nel.

Como resultado, el pedido pendiente al cierre del trimestre se situó en 1.319 millones NOK, un 34% más que al final del tercer trimestre. La posición de liquidez de la empresa se mantiene sólida, en aproximadamente 1.600 millones NOK.

Los ajustes contables hunden el beneficio neto

El lado negativo del balance lo protagonizan unas pérdidas netas que se han disparado. En el cuarto trimestre, el resultado neto negativo fue de 870 millones NOK, una cifra muy superior a la pérdida de 64 millones NOK registrada en el último trimestre de 2024.

Este deterioro no se debe principalmente a la operativa del negocio, sino a ajustes de valor no monetarios por un total de 799 millones NOK. De esta cantidad, 439 millones NOK corresponden a deterioro de fondo de comercio (goodwill) y activos intangibles tecnológicos en el segmento PEM. Otros 361 millones NOK están relacionados con activos de producción para electrolizadores alcalinos en la planta de Herøya.

A nivel anual, la situación también empeora. El EBITDA para 2025 fue de -275 millones NOK, frente a los -173 millones NOK de 2024. La pérdida neta anual se amplió hasta los -1.270 millones NOK, comparado con los -258 millones NOK del ejercicio anterior.

Ventas a la baja y rendimiento dispar por segmentos

Los ingresos continúan bajo presión. En el ejercicio 2025, la facturación total cayó a 963 millones NOK, un 31% menos que los 1.390 millones NOK de 2024. Solo en el cuarto trimestre, los ingresos fueron de 330 millones NOK, un descenso del 20% interanual (416 millones NOK en Q4 2024). La empresa atribuye esta volatilidad a la naturaleza irregular de la entrega de grandes proyectos de electrólisis, cuyo calendario depende del avance de las instalaciones de los clientes a nivel global.

El desempeño de los dos segmentos clave muestra divergencias:

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• División PEM: Los ingresos trimestrales se mantuvieron estables en 153 millones NOK. Sin embargo, la pérdida EBITDA del segmento empeoró a -35 millones NOK (frente a -22 millones NOK), debido principalmente a un aumento de los gastos en I+D, que casi se duplicaron hasta alcanzar 60 millones NOK. Anualmente, su pérdida EBITDA mejoró ligeramente a -138 millones NOK (desde -165 millones NOK en 2024). Es la división con mayor cartera de pedidos: 878 millones NOK.

• División Alcalina: Los ingresos trimestrales cayeron un 33%, hasta 177 millones NOK. Pese a ello, el EBITDA del segmento mejoró en el trimestre, situándose en 36 millones NOK (19 millones NOK en 2023), gracias a entregas de proyectos finalizados y la materialización de ciertas compensaciones. No obstante, a lo largo de todo el año, este segmento pasó a números rojos, con un EBITDA de -16 millones NOK, tras el positivo de +127 millones NOK en 2024. Nel citó cancelaciones de contratos y la insolvencia de un cliente como factores clave del retroceso en ventas del cuarto trimestre.

Apuesta estratégica en Herøya con apoyo de la UE

En medio de este panorama complejo, Nel avanza en su estrategia de futuro. El 12 de diciembre de 2025, su consejo de administración aprobó la decisión de inversión final para la industrialización de su nueva plataforma alcalina presurizada de próxima generación en Herøya, un desarrollo en el que trabaja desde 2018.

Este proyecto cuenta con el respaldo del Fondo de Innovación de la UE, que podría aportar hasta 135 millones de euros, cubriendo alrededor del 60% de los costes subvencionables. Para la primera fase de expansión (1 GW), Nel estima una inversión de unos 300 millones NOK antes de las subvenciones, que se distribuirá entre 2026 y 2027. El lanzamiento comercial está previsto para el primer semestre de 2026, con entregas a mayor escala a partir de 2027.

La compañía reconoce que el sector del hidrógeno sigue enfrentándose a vientos en contra, como los altos costes de producción y un lento desarrollo de infraestructuras, señalados por reguladores europeos en diciembre de 2025. Precisamente, la nueva plataforma alcalina busca abordar estos desafíos con menores costes del sistema y una mejor eficiencia energética.

Los inversores podrán evaluar el progreso en las próximas citas con los resultados: las cifras del primer trimestre de 2026 se publicarán el 22 de abril, y el informe semestral llegará el 15 de julio. Esos datos revelarán si el sólido ritmo de nuevos pedidos comienza a transformarse en ingresos recurrentes y cuál es la verdadera salud operativa de la empresa tras los masivos ajustes contables.

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