Nel ASA: la reestructuración despierta el interés, pero las cuentas aún colean

Nel ASA lidera el repunte del hidrógeno con un alza del 69,8% en 2023, impulsada por el acuerdo Bloom Energy-Nebius y la cumbre de Róterdam, pero sus ingresos caen un 5% y el EBITDA sigue negativo.

El sector del hidrógeno vuelve a centrar la atención de los inversores, y Nel ASA se ha convertido en uno de los grandes beneficiados de este renovado optimismo. La acción del fabricante noruego de electrolizadores ha logrado un avance del 69,80% desde el inicio del año, hasta situarse en los 0,33 euros al cierre del viernes, con una subida diaria del 13,02%. Un movimiento que va más allá de una simple jornada alcista: el título se ha despegado con claridad de su mínimo de 52 semanas, anotado en 0,18 euros.

Detrás del repunte no hay un cambio radical en los fundamentos de la compañía, sino un efecto contagio desde otros frentes del ecosistema del hidrógeno. El gran catalizador ha sido el acuerdo alcanzado por Bloom Energy con el proveedor de cloud para inteligencia artificial Nebius. El contrato incluye la entrega de tecnología de pilas de combustible por un valor de servicio de hasta 2.600 millones de dólares a lo largo de 30 años, con una capacidad garantizada de 250 megavatios y una instalada de 328 megavatios. El mercado interpretó el pacto como una señal de que las tecnologías de hidrógeno y pilas pueden desempeñar un papel relevante en la infraestructura energética de la IA, ávida de electricidad. Plug Power, por ejemplo, se disparó un 14,2% el miércoles ante la expectativa de alianzas similares. Nel ASA, aunque no participa directamente en el acuerdo, ha cabalgado sobre esa ola sectorial.

El impulso se reforzó durante el World Hydrogen Summit celebrado en Róterdam, que volvió a poner el foco de inversores institucionales y socios industriales sobre las tecnologías del hidrógeno. Sin embargo, mientras la acción celebra, la realidad operativa de Nel ASA sigue siendo fría. En el primer trimestre, los ingresos procedentes de contratos con clientes alcanzaron los 148 millones de coronas noruegas, un 5% menos que en el mismo periodo del año anterior. El EBITDA se mantuvo en terreno negativo, con –100 millones de coronas, aunque mejoró en 15 millones frente al ejercicio precedente gracias a la disciplina de costes.

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Esa disciplina se ha traducido en una drástica reducción de plantilla. Nel ASA ha recortado la plantilla hasta unos 300 empleados, un 26% menos que en su punto más alto, lo que supone un ahorro del 20% en gastos de personal. La compañía también ha iniciado la comercialización de su nueva plataforma de álcali presurizado, una tecnología que pretende simplificar la producción industrial de hidrógeno y que constituye el eje de la estrategia de crecimiento para su planta de Herøya. El impacto financiero de este giro aún no se refleja en las cuentas. La cartera de pedidos al cierre del trimestre ascendía a 1.100 millones de coronas, mientras que los nuevos pedidos entrados sumaron solo 85 millones. Para apuntalar la transición, la empresa cuenta con una tesorería estable de 1.400 millones de coronas y espera recibir una subvención de la UE de 11 millones de euros en el segundo trimestre.

El mercado valora estos movimientos, pero los analistas mantienen la cautela. Sobre la acción pesan siete recomendaciones de venta y seis de mantener, con un precio objetivo medio de 2,12 coronas noruegas, que implicaría un potencial de caída del 31,89% desde los niveles actuales. La horquilla de objetivos es amplia: desde 1,00 hasta 4,20 coronas. En el extremo optimista, Kulwinder Rajpal, de Alpha Value, sitúa el valor justo en 4,12 coronas, lo que dejaría un margen de subida cercano al 30%. Esa brecha entre el consenso escéptico y la euforia renaciente del sector es la que está generando una volatilidad tan marcada.

Técnicamente, la acción cotiza un 42,02% por encima de su media móvil de 50 días y un 58,54% por encima de la de 200 días, señal de que el movimiento ya está maduro. Para que la rally deje de ser un simple trade de impulso, Nel ASA necesita traducir las expectativas en contratos de gran volumen. El punto de inflexión se espera en el segundo semestre de 2026, cuando la división de PEM, actualmente débil, debería recuperarse con la llegada de entregas containerizadas. Mientras tanto, la hoja de ruta pasa por lograr acuerdos de calado para la nueva plataforma alcalina, la única vía para que la compañía cruce por fin el umbral de rentabilidad.

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