Nel ASA: la euforia del hidrógeno impulsa la acción al alza mientras los pedidos caen en picado

El fabricante noruego de electrolizadores Nel ASA acumula una rentabilidad del 85% en 2026 pese a desplome de pedidos, pérdidas y sin recomendaciones de compra. El mercado apuesta al hidrógeno verde ignorando fundamentales.

El fabricante noruego de electrolizadores Nel ASA vive una paradoja que descoloca hasta a los inversores más veteranos. Por un lado, su acción acumula una rentabilidad cercana al 85% en lo que va de año y cerró el viernes en Oslo a 3,85 coronas noruegas, un 4,20% más. Por el otro, los pedidos se han desplomado un 73% en el primer trimestre y la compañía sigue en pérdidas. El mercado apuesta por el hidrógeno verde, pero los fundamentales aún no acompañan.

Una escalada sin noticias frescas

Desde que Nel presentó su nueva plataforma de electrolizadores alcalinos el pasado 6 de mayo, no ha habido comunicaciones corporativas relevantes que justifiquen el repunte. Aun así, los inversores han seguido comprando. En Alemania, el viernes se negociaron más de cuatro millones de títulos, y la cotización alcanzó los 0,356 euros. La acción superó varias resistencias técnicas y ahora se sitúa un 69% por encima de su media móvil de 200 días. El problema es que este impulso no descansa sobre una cartera de pedidos sólida: al cierre del primer trimestre, el backlog era de 1.113 millones de coronas, un 24% menos que hace un año y un 16% inferior al trimestre anterior. La propia compañía calificó la entrada de pedidos de "bastante tranquila".

Los analistas no compran el relato

Con un consenso de precio objetivo de apenas 2,12 coronas noruegas —muy por debajo de los 3,85 actuales— y sin una sola recomendación de compra entre los siete analistas que cubren el valor, la distancia entre el mercado y la realidad empresarial se ha hecho evidente. El valor alcanzó un máximo de 52 semanas de 0,36 euros a finales de mayo, pero desde entonces ha cedido cerca de un 2%. El avance mensual ronda el 50%, una cifra que contrasta con unos resultados trimestrales que aún muestran un EBITDA negativo de 100 millones de coronas, aunque 15 millones mejor que el año anterior. Los ingresos del primer trimestre de 2026 sumaron 148 millones de coronas, un 5% menos interanual.

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El nuevo electrolizador como tabla de salvación

La gran esperanza de Nel es su nueva generación de electrolizadores alcalinos presurizados, comercializada en mayo tras más de ocho años de desarrollo y pruebas en Herøya. La compañía asegura que para una instalación de 25 MW los costes llave en mano serán inferiores a 1.450 dólares por kilovatio, lo que supondría un ahorro de entre el 40% y el 60% frente a soluciones actuales. El sistema modular opera a 15 bares y promete reducir gastos de compresión, obra civil e infraestructura. En Herøya, la capacidad de producción se ampliará hasta un gigavatio anual, con un plan para alcanzar los cuatro gigavatios. Además, Nel espera recibir una subvención europea de once millones de euros en el segundo trimestre de 2026.

Sin embargo, hasta ahora la plataforma no ha generado pedidos concretos. El consejero delegado, Håkon Volldal, afirma mantener conversaciones activas con varios clientes potenciales para proyectos de entre 50 y 150 megavatios en Europa y Norteamérica. Pero mientras esos contratos no se materialicen, el mercado opera sobre promesas.

Pedidos selectivos en la división PEM

Dentro del grupo, las divisiones evolucionan de forma desigual. La rama alcalina incrementó sus ingresos un 6% y mejoró el EBITDA en 35 millones de coronas. En cambio, la división PEM perdió un 14% de facturación, lastrada por programas de ayudas retrasados o cancelados en Estados Unidos. No obstante, en abril se anunciaron dos pedidos PEM por valor de siete millones de dólares cada uno: uno para suministrar equipos a una empresa de servicios públicos del estado de Washington, con puesta en marcha prevista para el primer semestre de 2027; y otro para unidades contenerizadas destinadas a un proyecto europeo de hidrógeno con estaciones de repostaje y uso industrial. Estas cifras palidecen frente a los 85 millones de coronas en nuevos pedidos totales del primer trimestre, un 73% menos que hace un año.

Julio, la prueba de fuego

La liquidez de Nel asciende a 1.400 millones de coronas, suficiente según la compañía para cubrir sus necesidades hasta finales de 2026. La plantilla se ha reducido un 26% respecto al pico de empleados. La empresa se ha encogido para sobrevivir. Pero la verdadera prueba llegará en julio, con la publicación de los resultados semestrales. Para entonces, el lanzamiento del nuevo electrolizador debe haberse traducido en contratos firmes. Si no es así, la brecha entre una acción que ha pulverizado su media de 200 días y un negocio que todavía busca el punto de inflexión podría volverse insostenible. Ni siquiera el optimismo reinante en el sector del hidrógeno puede ocultar que el mercado se ha adelantado demasiado a los hechos.

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