Nel ASA: la alianza con Samsung gana enteros, pero los analistas no se rinden

Nel ASA sube un 78% en 2024 impulsada por su alianza con Samsung, pese a que la caída en pedidos y el escepticismo de los analistas marcan su realidad financiera.

La acción de Nel ASA acumula una subida del 78% en lo que va de año y roza máximos de 52 semanas, pero el escepticismo entre los analistas se mantiene firme. Siete de trece expertos recomiendan vender y ninguno aconseja comprar. La brecha entre el impulso bursátil y la debilidad operativa define el momento de la compañía noruega de electrolizadores.

El catalizador más reciente ha sido la presentación en Róterdam de CompassH2-A+, una solución de 100 megavatios para electrólisis alcalina presurizada, desarrollada junto a Samsung E&A. La plataforma completa la oferta tecnológica de la alianza, que ahora cubre electrólisis alcalina atmosférica, alcalina presurizada y PEM. El diseño modular en contenedores de 25 MW reduce la superficie necesaria en un 50% y genera hidrógeno a 15 barg, lo que simplifica la compresión posterior. La planta promete 40 toneladas diarias de hidrógeno con una pureza del 99,999% molar, con un consumo de 48,8 kWh por kilogramo y una huella de 7.500 metros cuadrados.

Sin embargo, el verdadero valor diferencial no está en los datos técnicos, sino en la estructura de garantías. Samsung E&A ofrece una garantía única que cubre todo el sistema, incluidas las pilas. Hasta ahora, los proyectos de hidrógeno solían fragmentar las garantías entre múltiples componentes y contrapartes, lo que complicaba la financiación. Esta unificación puede mejorar la bancabilidad y reducir los riesgos para los desarrolladores. Además, el enfoque de prefabricación acelera las fases iniciales del proyecto al eliminar gran parte de la planificación previa. Samsung también aporta su experiencia en ingeniería, aprovisionamiento y construcción (EPC) para aplicaciones posteriores como amoniaco verde, metanol y combustible de aviación sostenible.

CompassH2-A+ llega seis meses después del lanzamiento de CompassH2-P, lo que demuestra la rapidez con la que la alianza está ampliando su cartera. La acción reaccionó al alza y el jueves cotizaba a 0,35 euros, un 1% más, tras marcar un máximo anual de 0,36 euros el 25 de mayo. En los últimos 30 días, la ganancia acumulada supera el 53% y el precio se sitúa un 64% por encima de su media móvil de 200 sesiones.

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A pesar de la euforia bursátil, los fundamentales no acompañan. En el primer trimestre, los ingresos cayeron un 5% interanual, hasta unos 15 millones de euros. Los pedidos entrantes se desplomaron un 73%, hasta 8,5 millones, y la cartera de pedidos se redujo un 24%, hasta 111 millones. El EBITDA siguió en terreno negativo, aunque la división alcalina mejoró ligeramente: sus ingresos crecieron un 6% y el EBITDA repuntó en 35 millones de coronas noruegas. Por contra, la división PEM, el talón de Aquiles de Nel, sufrió una caída de ingresos del 14% y un empeoramiento del EBITDA de 16 millones, lastrada por la limitada entrega de proyectos de gran escala.

La compañía ha respondido con una fuerte reducción de costes. La plantilla se ha recortado un 26% desde su pico y un 19% interanual, hasta unos 300 empleados. Los gastos de personal bajaron un 21% en el primer trimestre. Nel mantiene una posición de caja de 1.400 millones de coronas noruegas (aproximadamente 120 millones de euros) y una cartera de pedidos de 1.100 millones. Eso le da margen, pero no sustituye a los grandes contratos que necesita para justificar la revalorización.

El contexto sectorial también ha favorecido a Nel. El entusiasmo por el hidrógeno se ha visto impulsado por los resultados de Bloom Energy, que duplicó sus ingresos trimestrales hasta 751 millones de dólares gracias a la demanda eléctrica de los centros de datos de inteligencia artificial. ITM Power avanzó por una alianza en combustibles sintéticos y Plug Power saltó un 12% en una sola sesión. Este viento de cola arrastra a Nel, pero no resuelve su problema de fondo: la falta de pedidos propios.

Los analistas de Berenberg, con James Carmichael a la cabeza, mantienen una recomendación neutral y han recortado el precio objetivo de 2,60 a 2,30 coronas noruegas. El precio actual en Oslo ronda las 3,63 coronas, muy por encima de la media de los objetivos del consenso, que se sitúa en 2,12 coronas. Esta divergencia refleja el conflicto central de la acción: la narrativa tecnológica gana peso, pero la ejecución comercial aún no la respalda.

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En el horizonte cercano hay varios factores que podrían estrechar esa brecha. Nel espera recibir en el segundo trimestre una subvención de 11 millones de euros de la UE para la industrialización de la plataforma alcalina presurizada. El presidente del consejo, Arvid Moss, compró 100.000 acciones a 2,25 coronas dos días después de los débiles resultados trimestrales, un gesto que el mercado interpreta como una señal de confianza. Además, el área de defensa y seguridad comienza a mostrar interés por la producción descentralizada de hidrógeno, un mercado aún virgen para Nel.

La fecha clave será el 15 de julio, cuando Nel presente sus resultados semestrales. Entonces se sabrá si las conversaciones con clientes se traducen en pedidos firmes. Sin ellos, la alianza con Samsung seguirá siendo un argumento tecnológico y financiero de peso, pero no la prueba de que la compañía ha superado su crisis operativa. El rally necesita combustible real, y hasta ahora solo ha vivido de expectativas.

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