Nel ASA: el frenazo bursátil desafía el plan de recortar costes un 70%

La acción de Nel ASA se desploma tras alcanzar un nuevo máximo de 52 semanas. Sin recomendaciones de compra, la cartera de pedidos cae un 25% y la rentabilidad sigue siendo esquiva.

La acción de Nel ASA vivió el martes un giro abrupto: tras alcanzar un nuevo máximo de 52 semanas en 0,366 euros por la mañana, el precio se desplomó casi un 5% al cierre. El movimiento refleja la tensión entre el entusiasmo del mercado por el hidrógeno y la ausencia de noticias corporativas que sostengan la subida. Desde enero, el valor acumula una revalorización cercana al 78%, pero ni un solo analista recomienda comprar. La última vez que la compañía publicó cuentas, en abril, el panorama era mucho más gris.

La realidad de los pedidos frena la euforia

El primer trimestre dejó unos ingresos de 148 millones de coronas noruegas, ligeramente por debajo del año anterior. La pérdida operativa (EBITDA) se redujo a –100 millones de coronas, pero la rentabilidad sigue siendo una quimera. Más preocupante es la cartera de pedidos: los nuevos contratos en el trimestre apenas sumaron 85 millones de coronas, y el backlog total cayó casi un 25% interanual, hasta situarse en torno a 1.100 millones de coronas. El mercado parece estar descontando una mejora que aún no llega, y la toma de beneficios se ha impuesto como reacción lógica.

Dos tecnologías, dos velocidades

Nel opera dos divisiones con trayectorias opuestas. La de electrolizadores alcalinos crece: las ventas subieron un 6% interanual y el EBITDA mejoró en 35 millones de coronas. En cambio, la unidad de membrana de intercambio de protones (PEM) sigue en retroceso: ingresos un 14% inferiores y un deterioro del EBITDA de 16 millones de coronas. La compañía atribuye el lastre a la cancelación o retraso de programas de subsidios en Estados Unidos, un problema estructural que no se resolverá a corto plazo.

Pese a ello, PEM ha logrado dos contratos por valor de unos 7 millones de dólares cada uno. El más relevante es el del Douglas County Public Utility District, en el estado de Washington, que por primera vez adquiere un sistema de Nel para estabilizar la red usando excedentes hidroeléctricos. La entrada en operación está prevista para el primer semestre de 2027. Además, la demanda de sistemas PEM modulares —de 2,5 a 50 MW— está creciendo, y su plazo de entrega inferior a doce meses acelera el reconocimiento de ingresos.

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La gran apuesta: un electrolizador un 70% más barato

Nel prepara su próximo salto tecnológico. En 2026 construirá un prototipo de stack para una nueva plataforma PEM cuyo objetivo es reducir los costes unitarios en aproximadamente un 70%. Otro prototipo debe estar listo antes de que termine el presente año. El lanzamiento comercial se espera para 2028 o 2029. Si la industrialización funciona, los costes de capital y operativos podrían caer de forma significativa. La empresa también explora aplicaciones en defensa y seguridad, un nicho donde la producción descentralizada de hidrógeno despierta creciente interés.

Al mismo tiempo, el sistema de electrolizador alcalino presurizado CompassH2-A+ —cuyo prototipo superó todas las pruebas en Noruega en mayo— ya está listo para proyectos comerciales. La doble vía tecnológica ofrece opciones, pero el mercado exige resultados.

Apoyo financiero a la vista

El 15 de julio Nel presentará los resultados del primer semestre. Hasta entonces, la compañía espera convertir las conversaciones con clientes en contratos firmes. También prevé recibir en el segundo trimestre una subvención europea de 11 millones de euros, vinculada a la industrialización de la plataforma alcalina presurizada. Ese flujo de caja extra llegaría en un momento oportuno, aunque no resolverá el déficit de nuevos pedidos.

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Los analistas de Berenberg mantienen una recomendación neutral, con un precio objetivo de 2,30 coronas noruegas, y señalan la debilidad persistente en la contratación. Si el valor pierde el soporte de la media de 50 sesiones, en 0,24 euros, se abriría la puerta a una corrección técnica más profunda. Por ahora, el futuro inmediato de Nel depende de que la promesa tecnológica empiece a traducirse en contratos.

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