Microsoft: La paradoja de unos resultados récord y una valoración a la baja

Microsoft bate récords de ingresos y beneficio, pero su valoración cae por la enorme inversión en IA, que reduce el flujo de caja libre. La monetización de Copilot es clave.

El gigante tecnológico Microsoft continúa batiendo récords en sus segmentos de nube e inteligencia artificial. Sin embargo, en un giro del mercado, su valoración bursátil ha experimentado un notable retroceso. La pregunta que ahora domina no es la magnitud del crecimiento, sino la velocidad a la que la promesa de la IA se traducirá en un flujo de beneficios sostenible y tangible. Este cambio de perspectiva es la clave para entender por qué el brillo de la acción se ha atenuado pese a un desempeño operativo sólido.

El motor de Azure no se detiene, pero la inversión frena el flujo de caja

Los fundamentales del último trimestre fiscal (Q2 de 2026, hasta el 31 de diciembre de 2025) son robustos. La compañía reportó unos ingresos de 81.300 millones de dólares, un 17% más. Su resultado operativo creció un 21%, hasta los 38.300 millones de dólares, y el beneficio neto GAAP se disparó un 60%, alcanzando los 38.500 millones. Además, Microsoft devolvió 12.700 millones de dólares a sus accionistas mediante dividendos y recompra de acciones, lo que supone un incremento del 32%.

Azure se mantiene como el principal impulsor. El negocio de la nube ha registrado un crecimiento de al menos el 39% en cada uno de los últimos tres trimestres. La dirección de la empresa señala que la demanda sigue superando a la oferta disponible, lo que sugiere que cualquier nueva capacidad en centros de datos encontrará clientes dispuestos a pagar de inmediato.

No obstante, este crecimiento tiene un coste elevadísimo. El foco del debate se ha desplazado hacia los ingentes desembolsos en infraestructura de IA. Según los datos, la empresa ha invertido más de 100.000 millones de dólares en este ámbito. Solo los gastos de capital (CapEx) de los últimos cuatro trimestres suman 83.090 millones de dólares, superando la citada meta de 80.000 millones.

Este esfuerzo inversor se refleja directamente en el flujo de caja. Mientras que el flujo de caja operativo aumentó un 60% interanual, hasta los 35.760 millones de dólares en el trimestre, el flujo de caja libre cayó un 9,3%, hasta los 5.880 millones. Esta "frenada" provocada por el CapEx es el mecanismo a través del cual los inversores están reajustando la valoración de la compañía.

La monetización de Copilot y las sombras de OpenAI

Un pilar fundamental para justificar estas inversiones es la monetización de Copilot. La base de clientes es amplia: Microsoft 365 en el ámbito comercial supera los 450 millones de "asientos" o licencias, con un crecimiento del 6%. Sin embargo, la penetración de la versión de pago, Microsoft 365 Copilot, aunque ha crecido un 160% interanual hasta los 15 millones de asientos, solo representa aproximadamente un 3,7% de la base comercial total. La lógica operativa es clara: una aceleración en la adopción de Copilot es crucial para compensar los costes de infraestructura a medio plazo.

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Paralelamente, la relación con OpenAI introduce matices en el análisis. Existen preocupaciones en el mercado sobre la capacidad de OpenAI para cumplir con sus compromisos contractuales ante las pérdidas proyectadas para 2026. También se debate si parte de las "Obligaciones de Rendimiento Pendientes" (RPO) de Azure podrían estar distorsionadas por esta vinculación, lo que toca aspectos de riesgo de concentración para los inversores. Como contrapunto, se destaca que OpenAI pretende ser rentable para 2029 y que en 2025 logró una tasa de crecimiento interanual de sus ingresos del 233%.

Ecosistema en expansión y una valoración más ajustada

Microsoft también está fortaleciendo su ecosistema. Anunció nuevos dispositivos "Cloud PC" en colaboración con ASUS y Dell, que comenzarán a operar en el tercer trimestre de 2026 arrancando directamente en entornos Windows 365. Además, a principios de marzo de 2026, estableció una serie de nuevas alianzas con socios como Codelco, ImageSource, Regard, Integrity Marketing y Atomicwork para desarrollar aplicaciones sobre sus plataformas de IA, nube y marketplace.

En el mercado bursátil, la acción de Microsoft cotizaba a 352,15 EUR al cierre del viernes, acumulando una caída del 12,75% desde principios de año. No obstante, en la última semana se recuperó un 5,93%, mostrando que el proceso de reevaluación no es lineal. La valoración se encuentra en mínimos de los últimos años: con un beneficio por acción de 15,98 dólares en los últimos cuatro trimestres, su ratio precio-beneficio (P/E) es de 25,3, notablemente por debajo del del Nasdaq-100, que se sitúa en 31,8.

La próxima prueba de fuego llegará el 28 de abril de 2026, con la publicación de los resultados del tercer trimestre fiscal. Esa fecha revelará si el crecimiento de Azure y una mayor conversión de las RPO en ingresos logran contrarrestar de manera visible la presión sobre el flujo de caja libre ejercida por las masivas inversiones en inteligencia artificial.

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