La tensión del mercado de plata: escasez física frente a vientos macroeconómicos en contra

Notificaciones de entrega por 52M oz de plata física en COMEX, más del 60% del inventario, chocan con presión de tasas altas y backwardation que señala escasez.

El mercado de futuros de la COMEX está siendo escenario de una prueba de estrés cuyos resultados están llamando la atención. En el primer día de notificación para el contrato de marzo de 2026, se presentaron avisos de entrega por más de 52 millones de onzas de plata física. Esta cifra representa más del 60% de las existencias registradas totales en la COMEX, las cuales habían caído a aproximadamente 86 millones de onzas a finales de febrero, marcando un mínimo plurianual.

Un panorama macroeconómico que frena el impulso

A pesar de las señales de tensión en el suministro físico, el entorno macro está ejerciendo una presión a la baja en el precio a corto plazo. La Reserva Federal ha mantenido estable los tipos de interés en el rango del 3,50% al 3,75% desde su reunión de enero. Con una inflación que se situó recientemente en el 2,7% y un mercado laboral robusto, el presidente Powell no ve una necesidad inmediata de actuar. Las crecientes tensiones en el estrecho de Ormuz están impulsando los precios del petróleo y las expectativas de inflación, lo que ha llevado a los observadores del mercado a retrasar sus previsiones de la próxima bajada de tipos de julio a septiembre.

Para activos sensibles a los tipos de interés como la plata, esto supone un viento en contra. La ratio oro-plata subió en la semana calendario 11, pasando de 61,29 a 62,4, una clara señal de que la plata estaba bajo una presión mayor que el oro.

Señales contundentes de escasez en el mercado físico

La situación en el mercado al contado refuerza la narrativa de la escasez. Actualmente, la plata para entrega inmediata se negocia con un precio más alto que los contratos de futuros. Esta condición de backwardation indica que el metal disponible físicamente es escaso, no así los derechos sobre plata futura. Paralelamente, los controles a la exportación de plata refinada impuestos por China, vigentes desde enero de 2026, han alterado las rutas comerciales tradicionales. En la Bolsa de Oro de Shanghái, la prima sobre los precios de Nueva York se ha mantenido consistentemente entre 8 y 13 dólares por onza, un incentivo que atrae metal físico desde almacenes occidentales hacia centros asiáticos.

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Presiones estructurales desde el lado de la oferta

La oferta global enfrenta sus propios desafíos. Fresnillo, el mayor productor primario de plata del mundo, recortó su guía de producción para 2026 de un rango de 45-51 millones de onzas a uno de 42-46,5 millones de onzas, lo que implica una reducción de aproximadamente un 9%. Problemas operativos y leyes de mineral decrecientes en el sector mexicano de la plata ensombrecen el panorama. Estructuralmente, la situación se complica porque alrededor del 70% de la oferta mundial de plata se genera como subproducto de la minería de otros metales, lo que imposibilita incrementar la producción a voluntad.

Perspectivas analíticas: déficit estructural y precios elevados

A medio plazo, la opinión del mercado se mantiene positiva. Una encuesta de Reuters de febrero de 2026 proyecta un precio promedio anual de la plata en 79,50 dólares por onza. La investigación global de J.P. Morgan pronostica una media de 81 dólares, más del doble del promedio registrado en 2025. Este optimismo se sustenta en lo que será el quinto año consecutivo de déficit en el mercado. Según las fuentes, el déficit acumulado de oferta entre 2021 y 2026 sumará alrededor de 820 millones de onzas. Mientras los compradores industriales de los sectores solar y electrónico sigan negociando contratos de suministro a largo plazo directamente con los productores, y los inventarios en bolsa continúen contrayéndose, es probable que la tensión estructural en el mercado persista.

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