La paradoja financiera de Nel ASA: Pérdidas récord frente a un pedido histórico

Los resultados de Nel ASA muestran pérdidas por ajustes contables, pero su cartera de pedidos crece un 364% en el último trimestre, impulsada por la tecnología PEM y nuevos socios estratégicos.

Los resultados anuales de Nel ASA para 2025 presentan una imagen de contrastes extremos. Por un lado, la compañía noruega especializada en hidrógeno registró unas pérdidas netas sin precedentes, lastradas por importantes ajustes contables. Por otro, sus libros de pedidos experimentaron un crecimiento explosivo en el último trimestre, marcando un ritmo no visto en años. La cuestión central ahora es si la empresa podrá transformar este robusto pipeline de negocio en rentabilidad operativa.

Un desplome en los ingresos y un golpe contable

La evolución de los ingresos durante el ejercicio pasado muestra un claro retroceso. En el conjunto de 2025, la facturación de Nel ASA cayó un 31%, situándose en 963 millones de coronas noruegas (NOK). Esta tendencia negativa se mantuvo en el cuarto trimestre, donde los ingresos se redujeron un 20% interanual, hasta los 330 millones de NOK. La dirección atribuye esta volatilidad a los calendarios irregulares de entrega en proyectos de gran envergadura, los cuales dependen en gran medida del avance en la construcción por parte de los clientes finales.

No obstante, la cifra que más destaca es la pérdida neta del cuarto trimestre, que alcanzó los 870 millones de NOK. Esto supone una ampliación masiva frente a los 64 millones de NOK perdidos en el mismo periodo del año anterior. La clave de este deterioro no se encuentra en la operativa diaria, sino en la contabilidad. Casi la totalidad de este resultado negativo se explica por unas provisiones por deterioro de valor (impairments) que sumaron 799 millones de NOK. Estos ajustes, que no afectan a la caja, recayeron principalmente en activos de producción de tecnología obsoleta y en el fondo de comercio (goodwill). En esencia, la empresa ha realizado una limpieza estratégica de su balance.

El contrapunto: una cartera de pedidos que se dispara

Frente a la debilidad de los ingresos reportados, el indicador de demanda futura brilla con fuerza propia. El inflow de nuevos pedidos en el último trimestre del año se multiplicó por más de cuatro, con un incremento del 364% que lo llevó a los 686 millones de NOK. El segmento de Membrana de Intercambio de Protones (PEM) fue el motor indiscutible, captando el 93% de todos los nuevos contratos firmados.

Este repunte se vio impulsado por hitos estratégicos, como la designación de Nel como socio global preferente en hidrógeno por parte de Samsung Engineering & Construction (Samsung E&A). Adicionalmente, contratos con clientes como HYDS y Collins Aerospace contribuyeron al crecimiento. Como resultado, el backlog total de pedidos al cierre del ejercicio ascendió a 1.319 millones de NOK, lo que representa un aumento del 34% con respecto al tercer trimestre.

Una apuesta estratégica con apoyo europeo

Las cuantiosas amortizaciones registradas no son casuales. Forman parte de un giro estratégico deliberado mediante el cual Nel está abandonando progresivamente el negocio de estaciones de servicio de hidrógeno para concentrar todos sus esfuerzos en el desarrollo y fabricación de electrolizadores para la industria. El pilar de esta nueva etapa es su plataforma de tecnología alcalina presurizada de próxima generación.

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En diciembre de 2025, el consejo de administración autorizó la industrialización de esta tecnología en la planta de Herøya. Se espera que los nuevos sistemas reduzcan la superficie requerida en un 80% y recorten los costes de inversión (CAPEX) entre un 40% y un 60%. Su lanzamiento comercial está previsto para la primera mitad de 2026. Este proyecto cuenta con un respaldo financiero significativo del Fondo de Innovación de la UE, que podría aportar hasta 135 millones de euros.

A pesar del abultado resultado negativo anual, la salud financiera de la compañía se mantiene sólida. Al cierre del cuarto trimestre, Nel disponía de una posición de liquidez de aproximadamente 1.600 millones de NOK.

Los próximos eventos corporativos serán cruciales para medir el pulso del mercado. La asamblea general anual se celebrará el 10 de abril de 2026, seguida de la publicación de los resultados del primer trimestre el 22 de abril. El verdadero desafío, y el factor que probablemente dicte la evolución de la cotización, será la velocidad a la que Nel logre convertir su abultado libro de pedidos en ingresos recurrentes y, en última instancia, en beneficios.

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