KNDS Aktie: CSG und KfW ringen um Anteile

KNDS kämpft mit Korruptionsprüfung und sinkenden Bewertungen. Der geplante Börsengang im Sommer ist durch offene Fragen gefährdet.

Die Auftragsbücher quellen über, die Panzerproduktion läuft auf Hochtouren. Dennoch gerät der geplante Sommer-Börsengang des Rüstungskonzerns KNDS zu einer Hängepartie. Sinkende Branchenbewertungen, ein ungelöster Korruptionsverdacht und ein komplizierter Bieterkampf um die Anteile schnüren das Zeitfenster für das Debüt eng zusammen.

Abkühlung im Rüstungssektor

Berater haben die anvisierte Marktkapitalisierung des niederländischen Unternehmens kürzlich auf 18 bis 20 Milliarden Euro nach unten korrigiert. Ursprünglich standen bis zu 25 Milliarden Euro im Raum. Der Abschlag spiegelt eine breitere Branchenkorrektur wider. Der europäische Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungsindex gab im laufenden Jahr spürbar nach.

Branchenprimus Rheinmetall verlor seit Ende Januar rund 38 Prozent an Wert. Für KNDS setzt diese Neubewertung der Konkurrenz den Maßstab. Marktteilnehmer sehen in der reduzierten Preisspanne allerdings einen Vorteil. Bei einer Bewertung von 18 Milliarden Euro käme die Aktie mit einem Abschlag von 28 Prozent zum Umsatzvielfachen von Rheinmetall an den Markt. Ein Investor lobte das aktuelle Umfeld als gesünderes Setup im Vergleich zum früheren Branchen-Hype.

Fehlendes Testat blockiert den Zeitplan

Die größte technische Hürde liegt derzeit bei den Wirtschaftsprüfern. PwC verweigert bislang die Freigabe der Jahresrechnung. Hintergrund ist eine laufende unabhängige Untersuchung zu Korruptionsvorwürfen rund um einen Vertrag in Katar aus dem Jahr 2013. Ohne testierte Bilanzen kann KNDS keinen Wertpapierprospekt veröffentlichen.

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Das Management hofft auf einen Abschluss der Prüfung bis Ende Mai. Gelingt dies nicht, platzt der Börsengang im Juni oder Juli. Ein späteres Fenster im Herbst wäre die logische Konsequenz.

Ringen um die Eigentümerstruktur

Parallel dazu verkompliziert sich die Eigentümerfrage. Die tschechische Rüstungsgruppe CSG hat den deutschen Eigentümerfamilien ein Kaufangebot für deren Anteile unterbreitet. Die Offerte soll größtenteils in bar erfolgen.

Die Bundesregierung verhandelt derweil über einen eigenen Einstieg. Die staatliche KfW prüft den Erwerb einer Sperrminorität von knapp über 25 Prozent. Innerhalb Berlins herrscht Uneinigkeit über die genaue Zielgröße. Während Kanzleramt und Wirtschaftsministerium rund 30 Prozent anpeilen, fordert das Verteidigungsressort einen Anteil von fast 40 Prozent.

Operatives Geschäft floriert

Ungeachtet der juristischen und politischen Nebengeräusche wächst das operative Geschäft rasant. KNDS beendete das vergangene Jahr mit einem Auftragsbestand von 23,5 Milliarden Euro. Der Umsatz kletterte um 17 Prozent auf 3,8 Milliarden Euro.

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Die Produktion liefert verlässlich. Im Mai übergab das Unternehmen die ersten modernisierten Panzerhaubitzen an die Bundeswehr. In Norwegen eröffnete KNDS kürzlich gemeinsam mit dem Partner RITEK eine neue Fertigungsstätte für den Kampfpanzer Leopard 2, die ersten Modelle rollten bereits an die norwegische Armee.

Die kommenden Wochen entscheiden über den Zeitplan. Legen die Prüfer bis Ende Mai das Testat vor, peilt das Bankenkonsortium um Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs und Société Générale ein Debüt im Juni oder Juli an. Verzögert sich die Freigabe weiter, verschiebt sich der Börsengang im dualen Frankfurt-Paris-Modell zwingend in den Herbst.

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