FS KKR Capital: 93% vs. 10% Bewertungsabweichung

FS KKR Capital kämpft mit massiven Bewertungsdifferenzen im Kreditbuch, hohen PIK-Erträgen und einem Kursabschlag von 50% unter dem Buchwert.

Ein Healthcare-Kredit, zweimal bewertet — mit einem Ergebnis, das kaum unterschiedlicher sein könnte. Während FS KKR Capital den Kredit mit 93% des Nennwerts ansetzt, markiert ein anderes Investmenthaus denselben Titel bei rund 10%. Diese Diskrepanz steht sinnbildlich für die Fragen, die Marktteilnehmer derzeit an den Business Development Company (BDC) stellen.

Bewertungsstreit im Kreditbuch

Solche Abweichungen sind im Private-Credit-Markt keine Seltenheit. Bei FS KKR Capital häufen sie sich jedoch. Analysten verweisen auf steigende Abwertungsraten im Gesundheitssektor: Im ersten Quartal 2026 wurden rund 12% der Healthcare-Unternehmenskredite herabgestuft. Das belastet genau jenes Segment, in dem FS KKR Capital stark engagiert ist.

Hinzu kommt die Struktur des Kreditbuchs. Erstrangige Darlehen machen nur 57% des Portfolios aus — der Branchenschnitt liegt bei 77%. Das bedeutet: Im Ernstfall stehen andere Gläubiger weiter vorne in der Rückzahlungsreihe.

PIK-Einkommen und Ausfallrisiken

Besonders auffällig ist der hohe Anteil sogenannter Payment-in-Kind-Erträge (PIK). Dabei zahlen Kreditnehmer Zinsen nicht in bar, sondern mit zusätzlichen Schuldtiteln. Bei FS KKR Capital macht PIK-Einkommen rund 16% der Gesamterträge aus — fast doppelt so viel wie der Sektorschnitt von 8,5%.

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Das Ergebnis: Ein wachsender Teil der ausgewiesenen Gewinne fließt nicht als Bargeld ins Unternehmen. Kein Wunder, dass Anleger die Qualität der Erträge hinterfragen. Non-Accruals — also Kredite, bei denen keine Zinszahlungen mehr eingehen — liegen bei etwa 5,5% der Portfoliokosten.

Kurs weit unter Buchwert

Die Skepsis spiegelt sich im Kurs wider. Die Aktie notiert aktuell bei 9,00 Euro — rund 50% unterhalb des Nettoinventarwerts (NAV). Seit Jahresbeginn hat das Papier knapp 30% verloren, auf Zwölfmonatssicht sogar fast 50%. Das 52-Wochen-Hoch von 19,38 Euro liegt in weiter Ferne.

Ein derart tiefer NAV-Abschlag kann theoretisch auf eine Unterbewertung hindeuten. Er kann aber auch signalisieren, dass der Markt den ausgewiesenen Buchwert für zu hoch hält — genau das ist hier das Problem.

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Hauptversammlung mit heiklem Tagesordnungspunkt

Im Juni 2026 kommt FS KKR Capital zur Hauptversammlung zusammen. Auf der Agenda steht neben der Wahl von vier Direktoren ein besonders sensibler Punkt: Der Vorstand will die Genehmigung einholen, Aktien in bestimmten Fällen unterhalb des NAV ausgeben zu dürfen. Das würde dem Management mehr Spielraum bei der Kapitalaufnahme geben — auf Kosten einer möglichen Verwässerung für Bestandsaktionäre.

Klarheit über die operative Lage sollen die Erstquartalszahlen bringen, die im Mai 2026 erwartet werden. Sie werden zeigen, ob sich die Bewertungsfragen im Kreditbuch weiter zuspitzen oder erste Stabilisierungszeichen erkennbar sind.

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