El Hidrógeno en 2026: Un Sector Dividido entre Ganancias, Pérdidas y Cambios Estratégicos

Análisis del sector hidrógeno: SFC Energy apuesta por defensa con crecimiento, mientras Plug Power ve luz con su primer margen bruto positivo, aunque la rentabilidad total sigue lejana.

La primavera de 2026 pinta un panorama extremadamente desigual para las empresas del hidrógeno. Mientras algunas celebran hitos operativos, otras luchan por convertir pedidos récord en rentabilidad, evidenciando una industria en plena fase de maduración y prueba.

SFC Energy: El Negocio de Defensa Toma el Mando

Los resultados auditados de SFC Energy para 2025 confirman un claro giro estratégico. Los ingresos consolidados se mantuvieron prácticamente estables en 143,3 millones de euros, frente a los 144,8 millones del año anterior. Sin embargo, el cuarto trimestre, con 40,6 millones, marcó un máximo trimestral y la vuelta al crecimiento.

El EBITDA ajustado alcanzó los 16,7 millones de euros, con un margen del 11,6%. Cerca del 50% de los ingresos ya proceden del segmento de defensa y seguridad, una proporción que la empresa espera elevar al 60% en 2026. En concreto, los ingresos puros por defensa deberían escalar desde los 14 millones hasta un rango de entre 23 y 33 millones de euros.

El análisis bursátil refleja una visión mayoritariamente constructiva:
- Warburg Research: Elevó su precio objetivo de 18 a 20 euros, considerando las previsiones de la empresa como conservadoras.
- First Berlin: Incrementó su objetivo a 22 euros, con expectativas de beneficio operativo para 2026 un 27% superiores a estimaciones anteriores.
- Berenberg: Mejoró su recomendación de 'Mantener' a 'Comprar', aunque redujo el precio objetivo de 18 a 17 euros.
- Deutsche Bank: Mantuvo 'Mantener' con un objetivo de 16,40 euros.

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Con una cotización actual de 14,30 euros, la acción se sitúa aproximadamente un 46% por debajo de su máximo anual. Analistas como Robert-Jan van der Horst de Berenberg consideran exagerado el retroceso de más del 20%. No obstante, el negocio en Norteamérica quedó por debajo de las expectativas, afectado por la volatilidad cambiaria y la política arancelaria estadounidense.

Plug Power: Un Primer Beneficio Bruto que Despierta Esperanzas y Dudas

Por primera vez en años, Plug Power registró un beneficio bruto positivo en el cuarto trimestre de 2025: 5,5 millones de dólares, con un margen del 2,4%. Este dato contrasta fuertemente con el margen bruto negativo del 122,5% del mismo periodo del año anterior. El cambio en el liderazgo, con Jose Luis Crespo asumiendo como CEO en marzo, coincidió con este punto de inflexión operativo.

Los ingresos anuales de 2025 crecieron casi un 13%, hasta unos 710 millones de dólares. Los electrolizadores GenEco contribuyeron con 187 millones. Sin embargo, el camino hacia la rentabilidad total sigue siendo largo. La dirección apunta a un EBITDAS positivo para finales de 2026, beneficio operativo en 2027 y rentabilidad plena en 2028. Promesas similares se han hecho antes.

Los aranceles a componentes chinos y electrolizadores europeos añaden presión sobre la estructura de costes. La mayoría de los analistas mantienen una recomendación de 'Mantener', con objetivos de precio entre 2,25 y 2,89 dólares, en un amplio rango que va de 0,75 a 7 dólares. Cotizando a 1,96 euros, la acción está un 200% por encima de su mínimo anual, pero su volatilidad anualizada superior al 90% subraya el perfil de riesgo.

Nel ASA: Un Contraste entre Pedidos Explosivos y Pérdidas Millonarias

Los resultados de Nel ASA para 2025 presentan una dualidad extrema. Los ingresos cayeron un 31%, hasta 963 millones de coronas noruegas (NOK). Al mismo tiempo, la entrada de pedidos se disparó un 364%, hasta los 686 millones de NOK, el segundo valor más alto en la historia de la compañía. La cartera de pedidos ascendió a 1.300 millones de NOK, de los cuales un 70% corresponde a tecnología PEM.

La cara negativa la muestra la cuenta de resultados: la pérdida neta se amplió drásticamente a 1.265 millones de NOK, desde los 244 millones del año anterior. Esta cifra fue impulsada principalmente por amortizaciones por valor de 799 millones de NOK, relacionadas con el abandono deliberado de la primera generación tecnológica.

En el frente estratégico, hay avances. Samsung Engineering & Construction seleccionó a Nel como socio global de hidrógeno. El pedido de HYDS para un electrolizador PEM de 40 megavatios en dos ubicaciones noruegas es el mayor contrato PEM por capacidad firmado hasta la fecha. Además, la empresa avanza en la industrialización de la próxima generación alcalina en Herøya, proyecto que cuenta con un apoyo de hasta 135 millones de euros del Fondo de Innovación de la UE, cubriendo el 60% de los costes subvencionables. Su lanzamiento está previsto para el primer semestre de 2026.

Con una cotización en torno a 0,19 euros, cerca de su mínimo anual, y un RSI de 26 que indica territorio de sobreventa, la prueba de fuego llegará el 22 de abril con la publicación de los resultados del primer trimestre. La clave será ver si la abultada cartera de pedidos se transforma en ingresos más rápidamente que hasta ahora.

PowerCell Sweden: Resultados Sólidos en un Mercado Escéptico

PowerCell Sweden destaca por su solidez operativa en un sector volátil. En el segundo trimestre de 2025, los ingresos netos aumentaron un 96%, hasta 130 millones de coronas suecas (SEK), con un margen bruto del 61,6%. El tercer trimestre registró un crecimiento interanual del 90% y, por primera vez, un EBITDA positivo en los últimos 12 meses.

Dos desarrollos estratégicos son clave: la asociación con Robert Bosch se extendió al mercado chino, generando ingresos por licencias de 62,2 millones de SEK. Además, la empresa aseguró un pedido de 44 millones de SEK de un fabricante de equipos originales (OEM) naval italiano para una solución de pila de combustible de 1 MW de nueva generación, el primer encargo comercial para esta plataforma.

A pesar de estos fundamentos, la cotización no los refleja. A 1,64 euros, la acción se encuentra un 62% por debajo de su máximo anual y más de un 40% por debajo de su media de 200 días. El precio objetivo promedio de los analistas, en torno a 39 SEK, supera en más de un 70% a la última cotización en Estocolmo. Esta brecha de valoración refleja más la escepticismo general del sector que problemas específicos de la compañía.

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SunHydrogen: Los Primeros Pasos desde el Laboratorio

SunHydrogen representa una fase mucho más temprana en el desarrollo empresarial. Sin ingresos significativos y una capitalización de mercado de unos 121 millones de dólares, carece de cobertura analítica formal.

Su hito más relevante reciente ocurrió el 11 de febrero de 2026, cuando firmó un acuerdo de tecnología y servicios de fabricación con CTF Solar, filial del gigante chino de materiales de construcción CNBM. Este programa de dos años y unos 2 millones de euros busca producir hasta 1.000 módulos de hidrógeno de gran formato (1,92 m² cada uno) para validar el rendimiento en condiciones industriales.

En su planta piloto de Austin, cuatro paneles han operado bajo luz solar real, aunque con resultados que difieren de pruebas anteriores en Iowa, atribuidos a variaciones en el proceso del sustrato solar. Su tecnología de reactores fotoelectroquímicos, que integra captación solar y división del agua, mantiene la promesa, pero el camino desde 1.000 módulos hasta contratos comerciales es largo.

Conclusión: El Año de la Ejecución

La línea divisoria en el sector del hidrógeno en 2026 se dibuja claramente en torno a la capacidad de convertir pedidos en flujo de caja. SFC Energy y PowerCell Sweden se sitúan en el extremo más maduro, con márgenes demostrados y creciente atención analítica. Nel ASA navega en un incómodo punto medio, con libros de pedidos llenos pero ingresos a la baja. Plug Power protagoniza la historia de recuperación más sonora, pero debe demostrarla trimestre a trimestre. SunHydrogen permanece como un desarrollador tecnológico puro.

Las próximas semanas traerán catalizadores clave: la asamblea general y los resultados del T1 de Nel ASA, la consolidación de la estrategia de defensa de SFC Energy y la prueba progresiva del plan EBITDAS de Plug Power. Para PowerCell, el foco estará en la escalabilidad de su alianza con Bosch en China. La visión de futuro ha dado paso a la cruda realidad de la ejecución, la fidelidad en las entregas y la prueba definitiva de que una cartera de pedidos llena puede, efectivamente, llenar también las arcas.

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