El Giro en la Maquinaria de Strategy: Adiós a las Preferentes, Hola a la Dilución
29.04.2026 - 13:51:45 | boerse-global.de
Strategy ha vuelto a hacer lo que mejor sabe: comprar Bitcoin. Pero esta vez, la forma de pagarlo ha cambiado de manera radical. La compañía de Michael Saylor adquirió 3.273 bitcoins entre el 20 y el 26 de abril a un precio medio de 77.906 dólares por unidad, pero lo hizo sin recurrir a sus controvertidas acciones preferentes STRC. En su lugar, el management utilizó íntegramente su programa At-the-Market (ATM), captando 255 millones de dólares mediante la emisión de nuevas acciones ordinarias.
El movimiento representa un viraje brusco respecto a la semana anterior, cuando la firma había ejecutado una adquisición multimillonaria financiada mayoritariamente con los papeles preferentes de rendimiento variable. Ahora, la atención del mercado se desplaza hacia la estructura de capital y el fantasma de la dilución para los accionistas existentes.
El dominio absoluto en el mercado corporativo
Con 818.334 tokens en su poder, Strategy controla aproximadamente el 3,9% de la oferta circulante máxima de Bitcoin —una concentración que supera con creces cualquier otro actor corporativo. Twenty One Capital, el segundo mayor tenedor entre las empresas cotizadas, posee apenas 43.514 BTC. En términos relativos, Strategy acumula más del 76% de todos los bitcoins que las compañías que cotizan en bolsa mantienen como reserva.
Esta posición de dominio tiene una lectura ambivalente. Por un lado, Saylor actúa como un comprador institucional imparable en un mercado donde el resto de empresas han reducido su actividad. En los últimos 30 días, el conjunto de compradores corporativos fuera de Strategy apenas ha sumado 1.000 monedas. El ritmo de adquisición de la compañía triplica la producción diaria de los mineros.
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Pero la otra cara de la moneda es la vulnerabilidad. Los bitcoins de Strategy descansan en un único balance corporativo, apalancados mediante una compleja estructura de capital que combina emisiones de acciones y preferentes. Según la propia presentación para inversores, la compañía se vería obligada a vender si la relación entre su capitalización bursátil y su valor liquidativo cayese por debajo de 1,0 —es decir, si la acción MSTR cotizase por debajo del valor de los bitcoins que posee. Ese ratio acaba de recuperarse hasta 1,0 tras semanas por debajo del umbral.
El contraste con los ETF es revelador. El iShares Bitcoin Trust ETF custodia unos 802.000 bitcoins, pero pertenecen a miles de inversores independientes. Las ventas se canalizan a través de las participaciones del ETF sin necesidad de arrojar las monedas subyacentes al mercado. En Strategy, una venta forzosa sería un golpe concentrado contra el precio del Bitcoin.
La maquinaria de financiación sigue en marcha
Pese a los riesgos, el motor de acumulación no se detiene. La compañía dispone todavía de una capacidad no utilizada de aproximadamente 26.470 millones de dólares en su programa de venta de acciones, además de las capacidades remanentes de sus ofertas de preferentes. En la última semana, Strategy colocó 1,45 millones de acciones ordinarias para obtener los 255 millones netos que financiaron la compra.
El indicador interno que mide el management, el llamado BTC Yield, se sitúa en el 9,6% en lo que va de 2026. Esto significa que, pese a la dilución provocada por la emisión de nuevas acciones, el saldo de bitcoins por título ha aumentado casi un 10%. Un dato que la dirección utiliza para justificar la estrategia ante los accionistas.
Sin embargo, las críticas arrecian. El defensor del oro Peter Schiff ha alertado sobre la insostenibilidad del sistema: volúmenes crecientes de emisión requieren ganancias proporcionalmente mayores en el precio del Bitcoin para poder cubrir los dividendos de las preferentes. Un argumento que cobra fuerza ahora que la compañía ha decidido aparcar temporalmente ese tipo de financiación.
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Expectativas ante el 5 de mayo
La acción MSTR cotiza en los 139,32 euros, un 27% por debajo de su media de 200 sesiones. En el parqué alemán, el título cierra en 144,68 euros con un leve avance diario, aunque en el último mes acumula una subida cercana al 37%. El consenso de analistas sigue siendo mayoritariamente positivo: 14 de 14 expertos recomiendan comprar, con un precio objetivo medio a doce meses de 372,50 dólares.
El próximo 5 de mayo, tras el cierre del mercado, Strategy presentará los resultados del primer trimestre. Será la primera ocasión en que el equipo directivo tenga que abordar públicamente el debate sobre el riesgo de concentración y la estructura de capital. En el trimestre anterior, las caídas del Bitcoin provocaron pérdidas operativas multimillonarias. Esta vez, la contabilización de las enormes tenencias cripto a precios de mercado será el centro de todas las miradas.
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