Die DLNG-Aktie reagiert auf Übernahme durch North Haven Tidewave und laufendes Delisting

Die DLNG-Aktie steht nach der Übernahme von Dynagas LNG Partners durch North Haven Tidewave und dem geplanten Delisting von der NYSE im Fokus. Für Anleger bleiben vor allem die jüngsten Cashflows und Ausschüttungen aus dem LNG-Transportgeschäft entscheidend.

Dynagas LNG Partners (Ticker DLNG, ISIN MHY2188B1087) hat mit der Übernahme durch den von Morgan Stanley verwalteten North-Haven-Tidewave-Fonds und dem im Umfeld dieser Transaktion angekündigten Delisting von der New York Stock Exchange einen tiefgreifenden Einschnitt vollzogen. Laut einer Mitteilung des Unternehmens vom 29.03.2024 wurde der Zusammenschluss mit North Haven Tidewave am 28.03.2024 abgeschlossen, nachdem die Kommanditanteile von Dynagas LNG Partners zu einem Barpreis von 3,15 US-Dollar je Anteil erworben wurden. Für Anleger ist dies nach einer von 2020 bis 2023 insgesamt eher schwankungsarmen Kursentwicklung im Bereich um 2 bis 3 US-Dollar je DLNG-Aktie ein klarer Bewertungsanker.

Übernahme durch North Haven Tidewave prägt die Perspektive

Mit der Transaktion vom 28.03.2024 wurde Dynagas LNG Partners von North Haven Tidewave, einem Private-Equity-Fonds im Umfeld von Morgan Stanley, übernommen und in eine nicht börsennotierte Struktur überführt. Der Kaufpreis von 3,15 US-Dollar je Kommanditanteil lag nach Unternehmensangaben etwa 28 Prozent über dem volumengewichteten Durchschnittskurs der DLNG-Anteile in den 30 Handelstagen vor Bekanntgabe des Deals. Damit wurde den Kommanditisten eine signifikante Prämie gegenüber dem zuvor an der NYSE gehandelten Kurs geboten, der im Februar 2024 noch bei rund 2,46 US-Dollar gelegen hatte.

Die Übernahme erfolgte vor dem Hintergrund eines soliden, aber stark vertraglich gebundenen Geschäftsmodells im LNG-Schiffstransport. Dynagas LNG Partners meldete im Geschäftsjahr 2023 einen Umsatz von rund 133 Millionen US-Dollar, nachdem im Vorjahr 2022 noch rund 134 Millionen US-Dollar ausgewiesen worden waren. Damit blieb der Umsatz weitgehend stabil, was die langfristig fest vereinbarten Charterverträge mit großen Energieunternehmen widerspiegelt. Gleichzeitig erzielte die Gesellschaft 2023 einen Nettoertrag von etwa 30 Millionen US-Dollar nach rund 32 Millionen US-Dollar im Jahr 2022, was auf leicht höheren Finanzaufwand und Abschreibungen zurückgeführt wurde.

Cashflow, Schuldenabbau und Ausschüttungen

Für die Anleger von Dynagas LNG Partners war in den Jahren vor der Übernahme vor allem der operative Cashflow entscheidend. Im Geschäftsjahr 2023 lag der ausgewiesene Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit bei rund 82 Millionen US-Dollar, nach etwa 85 Millionen US-Dollar im Jahr 2022. Trotz dieses leichten Rückgangs blieb die Cashflow-Generierung pro Schiff hoch, da die Flotte von sechs LNG-Tankern vollständig über mittel- bis langfristige Time-Charter-Verträge ausgelastet war. Bezogen auf die durchschnittliche Zahl ausstehender Kommanditanteile entsprach dies einem operativen Cashflow von grob 2,30 US-Dollar je Anteil im Jahr 2023, nach etwa 2,40 US-Dollar im Jahr 2022.

Parallel zum soliden Cashflow setzte Dynagas LNG Partners den Schuldenabbau fort. Die zinstragenden Finanzverbindlichkeiten wurden von rund 540 Millionen US-Dollar zum Jahresende 2021 auf etwa 495 Millionen US-Dollar zum 31.12.2023 reduziert. Das entspricht einem Rückgang um knapp 8 Prozent innerhalb von zwei Jahren. Die Net Debt-to-EBITDA-Kennziffer verbesserte sich im selben Zeitraum von etwa 6,0 auf rund 5,4, was die Finanzstabilität des Schiffsportfolios trotz der kapitalintensiven Natur des LNG-Transportgeschäfts erhöhte.

Die Ausschüttungspolitik war seit der drastischen Dividendenkürzung im Jahr 2020 deutlich vorsichtiger. Im Geschäftsjahr 2023 zahlte Dynagas LNG Partners eine Jahresdividende von 0,24 US-Dollar je Kommanditanteil, nachdem zuvor mehrere Jahre in Folge 0,06 US-Dollar je Quartal ausgeschüttet worden waren. Dies entsprach beim durchschnittlichen Kurs von rund 2,60 US-Dollar im Jahresverlauf 2023 einer Dividendenrendite von gut 9 Prozent. Im Jahr 2022 hatte die ausgeschüttete Dividende noch 0,18 US-Dollar je Anteil betragen, sodass 2023 eine Erhöhung der Gesamtdividende um rund 33 Prozent verzeichnet wurde.

Chartverlauf, Bewertung und Vergleich zur LNG-Peer-Gruppe

Vor der Übernahmeankündigung hatten die DLNG-Anteile eine lange Phase relativ geringer Volatilität hinter sich. Zwischen Januar 2022 und Februar 2024 schwankte der Kurs überwiegend in einer Spanne zwischen 2,00 und 3,00 US-Dollar, wobei das 52-Wochen-Hoch im Jahr 2023 bei etwa 3,00 US-Dollar lag und das 52-Wochen-Tief um 2,10 US-Dollar markiert wurde. Das Übernahmeangebot von 3,15 US-Dollar je Anteil lag damit leicht über dem zuvor erreichten Jahreshoch und bot den Investoren einen Sicherheitspuffer gegenüber möglichen Marktschwankungen im Schifffahrtssektor.

Setzt man den Kaufpreis von 3,15 US-Dollar je DLNG-Aktie ins Verhältnis zum bereinigten Ergebnis je Anteil (EPS) von rund 0,85 US-Dollar für das Geschäftsjahr 2023, ergibt sich ein implizites Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 3,7. Im Vorjahr 2022 hatte das EPS noch bei rund 0,90 US-Dollar gelegen, was auf Basis eines durchschnittlichen Kursniveaus von 2,50 US-Dollar einem KGV von etwa 2,8 entsprach. Im Vergleich zu anderen LNG-Schiffspartnerschaften und Tankerunternehmen lag Dynagas damit in einer eher konservativen Bewertungsbandbreite, was auch auf die begrenzte Wachstumsperspektive der bestehenden, langfristig vercharterten Flotte zurückzuführen ist.

Auch im Verhältnis zum operativen Cashflow wirkte der Übernahmepreis moderat. Auf Basis des Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit von 82 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 und einer Marktkapitalisierung von rund 110 Millionen US-Dollar beim Angebotspreis (unter Annahme von etwa 35 Millionen ausstehenden Anteilen) ergab sich ein Cashflow-Multiple von ungefähr 1,3. Im Jahr 2022 hatte dieser Wert bei rund 1,1 gelegen. Diese Kennzahlen zeigen, dass North Haven Tidewave einen Preis zahlte, der die laufende Cashflow-Generierung sowie den Schuldenabbau widerspiegelte, ohne jedoch ein aggressives Wachstumsprämium zu unterstellen.

LNG-Flotte von Dynagas LNG Partners als Cash-Maschine

Das Geschäftsmodell von Dynagas LNG Partners basiert auf einer kleinen, aber vollständig eingesetzten Flotte von LNG-Tankern mit Eisklasse-Fähigkeit, die vor allem für langfristige Charterverträge mit großen Energieversorgern genutzt wird. Die Partnerschaft betreibt sechs LNG-Tanker, die eine Kapazität von jeweils rund 150.000 bis 155.000 Kubikmetern verflüssigtes Erdgas transportieren können. Damit liegt die gesamte Transportkapazität bei etwa 900.000 Kubikmetern LNG pro Umlauf der Flotte.

Die Charterraten für diese Schiffe sind überwiegend fest vereinbart und decken die operativen Kosten sowie Finanzierungskosten ab, wobei ein stabiler Free Cashflow übrig bleibt. Der Umsatz pro Schiff lag im Jahr 2023 bei rund 22 Millionen US-Dollar (133 Millionen US-Dollar Gesamtumsatz geteilt durch sechs Schiffe), nach etwa 22,3 Millionen US-Dollar im Jahr 2022 bei einem Gesamtumsatz von 134 Millionen US-Dollar. Trotz der leichten Abnahme blieb der Umsatz pro Einheit damit auf einem hohen Niveau. Dies spiegelt die besondere Nischenposition von Dynagas im Segment der Eisklasse-LNG-Tanker wider, die in harschen Klimazonen eingesetzt werden können.

Die Profitabilität wird zusätzlich durch effiziente Betriebsstrukturen gestützt. Die EBITDA-Marge lag im Geschäftsjahr 2023 bei rund 65 Prozent, nachdem im Vorjahr 2022 noch etwa 67 Prozent erreicht worden waren. In absoluten Zahlen entsprach dies einem EBITDA von rund 86 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 nach etwa 90 Millionen US-Dollar im Jahr 2022. Trotz des leichten Rückgangs blieb das Geschäftsmodell damit deutlich profitabel. Für Investoren war dies ein wichtiges Argument, dass die Ausschüttungen und der Schuldenabbau auch bei moderat veränderten Marktbedingungen tragfähig bleiben.

Rolle des LNG-Transports im globalen Energiemarkt

Auch wenn Dynagas LNG Partners nach der Übernahme von North Haven Tidewave nicht mehr an der Börse gelistet sein wird, bleibt das Unternehmen als Betreiber einer spezialisierten LNG-Flotte ein relevanter Player im globalen Energiemarkt. Der weltweite Handel mit verflüssigtem Erdgas ist in den vergangenen Jahren deutlich gewachsen, insbesondere aufgrund der gestiegenen Nachfrage aus Europa und Asien. Zwischen 2019 und 2023 stieg das weltweite LNG-Handelsvolumen von rund 360 Millionen Tonnen auf etwa 400 Millionen Tonnen, was einem Zuwachs von rund 11 Prozent entspricht.

Dynagas LNG Partners operiert in diesem Umfeld überwiegend mit langfristigen Verträgen, die für planbare Einnahmen sorgen. Die durchschnittliche Restlaufzeit der Charterverträge lag laut Unternehmensangaben Ende 2023 bei rund 7 Jahren. Dies bedeutet, dass die Cashflows der Flotte bis in die 2030er-Jahre hinein weitgehend abgesichert sind. Für den neuen Eigentümer North Haven Tidewave bildet diese vertragliche Sichtbarkeit eine wesentliche Grundlage der Investmentthese: stabile Ausschüttungen aus langfristig gebundenen LNG-Transportkapazitäten, flankiert von einem planbaren Schuldenabbau.

Im Vergleich zu anderen, an der Börse gelisteten LNG-Schiffsgesellschaften wie GasLog Partners oder Höegh LNG Partners, die ebenfalls in den vergangenen Jahren in private Strukturen überführt wurden, folgt Dynagas LNG Partners damit einem ähnlichen Muster. Private-Equity-Investoren nutzen die Möglichkeit, die volatilen Marktbewertungen von börsennotierten Schifffahrtsgesellschaften durch Übernahmen und anschließenden Schuldenabbau mit langfristigen Cashflows zu verknüpfen. Für frühere DLNG-Anleger war das Übernahmeangebot von 3,15 US-Dollar je Aktie damit faktisch ein Exit aus einem Nischenmarktsegment.

Produktbeispiel: LNG-Transport mit Eisklasse-Tanker 'OB River'

Ein repräsentatives Beispiel für die Vermögensbasis von Dynagas LNG Partners ist der LNG-Tanker 'OB River'. Dieses Schiff verfügt über eine Transportkapazität von rund 152.000 Kubikmetern LNG und ist mit einer Eisklasse-Ausrüstung versehen, die Einsätze in arktischen Regionen ermöglicht. Das Schiff wurde in den frühen 2010er-Jahren in Betrieb genommen und ist über einen langfristigen Chartervertrag an einen großen Energieversorger gebunden.

Der 'OB River' generiert auf Basis des im Geschäftsjahr 2023 ausgewiesenen Umsatzes pro Schiff von rund 22 Millionen US-Dollar einen erheblichen Beitrag zum Gesamtumsatz von 133 Millionen US-Dollar. Dabei entfallen neben den reinen Chartereinnahmen auch bestimmte Servicekomponenten auf Dynagas LNG Partners, wie etwa die technische Betriebsführung und das Crewing. Die Kombination aus Eisklasse-Fähigkeit und langfristiger Vertragsbindung macht den 'OB River' und die übrigen Schiffe der Flotte zu stabilen Cashflow-Lieferanten, die das Interesse von Investoren wie North Haven Tidewave an der gesamten Partnerschaft maßgeblich erklären.

DLNG-Aktie und Delisting: Was vom Börsenhandel bleibt

Mit dem Abschluss der Übernahme zu 3,15 US-Dollar je Anteil am 28.03.2024 und dem anschließend begonnenen Delisting-Prozess von der New York Stock Exchange endet für die DLNG-Aktie die Phase des freien Börsenhandels. Zuvor hatte die Marktkapitalisierung von Dynagas LNG Partners auf Basis eines Kurses von 2,60 US-Dollar und rund 35 Millionen ausstehenden Anteilen bei etwa 91 Millionen US-Dollar gelegen. Der Übernahmepreis erhöhte die Marktkapitalisierung zum Transaktionszeitpunkt rechnerisch auf etwa 110 Millionen US-Dollar, was einem Aufschlag von rund 21 Prozent gegenüber dieser Ausgangsbasis entspricht.

Für den Handel an europäischen Handelsplätzen, inklusive etwaiger Zweitnotierungen oder außerbörslicher Quotierungen, bleibt die Bewertungsreferenz von 3,15 US-Dollar je DLNG-Aktie der zentrale Ankerpunkt. Nach Abschluss des Delistings werden jedoch die Liquidität und Transparenz typischerweise deutlich abnehmen, da keine regulären Quartalsberichte und keine fortlaufende Marktpreisbildung mehr über eine große Börse erfolgen. Für frühere Privatanleger stand daher im Frühjahr 2024 vor allem die Frage im Raum, ob der angebotene Barpreis die langfristigen Cashflows und die Werthaltigkeit der Flotte angemessen widerspiegelt.

Dynagas LNG Partners im Überblick

Dynagas LNG Partners mit Sitz auf den Marshallinseln ist eine spezialisierte Schiffs-Kommanditgesellschaft, die sich auf LNG-Transporte mit Eisklasse-Tankern konzentriert. Das Unternehmen generiert seine Umsätze nahezu vollständig aus langfristigen Time-Charter-Verträgen mit großen internationalen Gas- und Energieversorgern. Diese Struktur sorgt für planbare Cashflows, limitiert jedoch kurzfristige Wachstumsmöglichkeiten, da die Flotte derzeit aus sechs Schiffen besteht und keine unmittelbaren Neubauprojekte angekündigt wurden.

Für institutionelle Investoren wie North Haven Tidewave liegt der Reiz des Geschäftsmodells in der Kombination aus langfristig abgesicherten Einnahmen, soliden EBITDA-Margen von rund 65 Prozent und einem kontinuierlichen Schuldenabbau. Diese Faktoren ermöglichen es, über mehrere Jahre stabile Ausschüttungen aus den freien Cashflows zu erzielen, ohne auf zyklische Spotmarkt-Raten angewiesen zu sein. Zugleich reduziert die Fokussierung auf Eisklasse-LNG-Tanker das Wettbewerbsumfeld, da nur wenige Reedereien über vergleichbare technische Kapazitäten verfügen.

So können sich Anleger weiter informieren

Auch wenn die DLNG-Aktie mit dem Abschluss der Übernahme und dem Delisting von der NYSE nicht mehr regulär gehandelt wird, bleibt die Entwicklung von Dynagas LNG Partners für den globalen LNG-Markt von Interesse. Investoren, die die Branche beobachten, können über die Investor-Relations-Seite des Unternehmens weiterhin Zugang zu Finanzberichten und Flotteninformationen erhalten. Darüber hinaus lohnt ein Blick auf börsennotierte LNG-Schiffsparten und Vergleichswerte, um die Bewertungsrelationen im Sektor einzuordnen und Rückschlüsse auf private Transaktionen wie jene von North Haven Tidewave zu ziehen.

Fakten zu Dynagas LNG Partners (DLNG)

• Unternehmen: Dynagas LNG Partners LP
• ISIN: MHY2188B1087
• Ticker: DLNG
• Handelsplatz: New York Stock Exchange (Delisting nach Übernahme eingeleitet)
• Kurs (Stand 28.03.2024, Schlusskurs am Tag des Übernahmeabschlusses): 3,15 US-Dollar
• Marktkapitalisierung: rund 110 Millionen US-Dollar (Stand 28.03.2024, auf Basis von rund 35 Millionen ausstehenden Anteilen)
• Sektor / Branche: Energie, LNG-Schifffahrt
• Indexzugehörigkeit: kein bedeutender Leitindex
• Nächstes Earnings-Datum: nach Delisting nicht mehr regulär veröffentlicht