ASML: La Sombra de Washington sobre un Trimestre de Récord

A pesar de superar estimaciones en Q1 2026, la acción de ASML cayó un 6% por una guía moderada y el proyecto de ley MATCH Act de EE.UU., que amenaza ventas a China.

Los resultados del primer trimestre de 2026 de ASML son, en el papel, impecables. Sin embargo, la reacción bursátil ha sido un claro recordatorio de que, para el monopolio neerlandés de la litografía, la geopolítica puede pesar más que los récords contables. A pesar de superar ampliamente las estimaciones, la acción retrocedió un seis por ciento el día de la publicación, evidenciando la creciente sensibilidad del mercado a las tensiones comerciales.

El desempeño financiero fue robusto. ASML reportó unos ingresos de 8.800 millones de euros, superando las expectativas de los analistas en unos 300 millones. El beneficio neto se situó en 2.800 millones de euros, con una margen bruto del 53,0%. No obstante, la guía para el segundo trimestre, con un rango de ingresos previsto entre 8.400 y 9.000 millones de euros, quedó ligeramente por debajo del consenso de Bloomberg, que esperaba 9.070 millones. Esta discreción fue suficiente para enfriar el entusiasmo inicial.

El verdadero lastre proviene de Washington. Casi al mismo tiempo que se publicaban las cifras, un grupo bipartidista de legisladores estadounidenses presentó el proyecto de ley MATCH Act. Esta normativa, de ser aprobada, extendería las restricciones de exportación a China para incluir las máquinas DUV más antiguas de ASML, que hasta ahora habían quedado exentas. Un analista calcula que estos sistemas representan entre el 10% y el 15% de las ventas totales del grupo, con China como comprador de aproximadamente la mitad. Esto supone un riesgo directo para cerca del cinco por ciento de la facturación.

El impacto de las sanciones ya es visible en los datos. La participación de China en el total de ingresos de ASML se desplomó al 19% en el primer trimestre, frente al 36% registrado en el trimestre anterior. La compañía ha reconocido que su pronóstico anual revisado, que ahora sitúa los ingresos para 2026 en una horquilla de 36.000 a 40.000 millones de euros (frente al rango anterior de 34.000 a 39.000 millones), ya incorpora posibles resultados de las discusiones en curso sobre controles de exportación.

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Esta presión geopolítica se refleja en la valoración. Aunque la cotización, en torno a los 1.228 euros, mantiene una subida superior al 24% desde principios de año, la prima histórica de ASML se está erosionando. Su ratio precio-beneficio para los próximos doce meses es de aproximadamente 37. La prima sobre el valor de Applied Materials se ha reducido a su nivel más bajo desde 2012, y en comparación con Lam Research, la acción de ASML cotiza incluso con un ligero descuento, una situación no vista en catorce años.

A pesar de la nube regulatoria, los fundamentos del negocio siguen siendo excepcionalmente sólidos. El motor de la demanda, impulsado por la inteligencia artificial, no se detiene. Gigantes como TSMC, Samsung e Intel están acelerando la expansión de su capacidad. TSMC planea inversiones por unos 54.000 millones de dólares en 2026, y Micron ha incrementado su presupuesto de capital un 81%, hasta los 25.000 millones. El director ejecutivo, Christophe Fouquet, afirmó que la demanda de chips supera a la oferta, lo que lleva a los clientes a adelantar sus planes.

Mirando al futuro, ASML mantiene una ambiciosa visión. La empresa aspira a aumentar su capacidad de producción de sistemas EUV de baja NA a un mínimo de 80 unidades anuales para 2027, aunque Barclays señala que el mercado esperaba hasta 90. El horizonte a 2030 es aún más amplio, con un potencial de ingresos anuales estimado entre 44.000 y 60.000 millones de euros. Mientras tanto, los accionistas se benefician de una política de retribución agresiva: el dividendo para 2025 se elevará un 17%, hasta 7,50 euros por acción, y en el primer trimestre se recompra?ron títulos por valor de 1.100 millones de euros.

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El flujo de caja libre fue negativo en 2.600 millones de euros, una cifra que la empresa atribuye a un desfase temporal en los pagos de los clientes y no a un problema estructural. El camino de ASML parece claro: navegar por la tormenta geopolítica mientras aprovecha un ciclo de demanda sin precedentes. El éxito dependerá de su capacidad para gestionar ambos frentes simultáneamente.

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