Almonty: el mercado castiga la emisión de bonos, pero la mina coreana y la prohibición china redibujan el mapa del wolframio

La emisión de bonos convertibles provoca una caída del 21% en Almonty, pero el 9 de junio reúne tres eventos clave: junta, cierre de la emisión y nuevo CFO, en medio de la prohibición del wolframio chino por el Pentágono.

El viernes pasado, las acciones de Almonty se desplomaron un 21% hasta los 22,70 dólares canadienses, borrando de un plumazo más de una cuarta parte del valor acumulado desde el máximo de abril en 33,35 CAD. El detonante fue la colocación de 700 millones de dólares en bonos convertibles, una operación que, aunque refuerza la caja del grupo con cerca de 676 millones netos, disparó el temor a una dilución masiva entre los accionistas. Sin embargo, bajo la superficie del castigo bursátil se agitan tres acontecimientos que confluyen este martes 9 de junio y que podrían redefinir la narrativa del único productor occidental de wolframio a gran escala.

La jornada del 9 de junio concentra la junta general de accionistas –donde se votará la reelección de siete consejeros y del auditor Zeifmans LLP–, el cierre oficial de la megaemisión de bonos y la entrada en vigor del nuevo director financiero, Jorge Beristain, procedente de Ryerson Holding y con un pasado en Deutsche Bank Securities. Esta triple cita coincide además con el inicio de la cuenta atrás para la prohibición del Pentágono: a partir de enero de 2027, el Departamento de Defensa estadounidense vetará las compras de wolframio procedente de China, Rusia, Corea del Norte e Irán. Almonty ya ha firmado un acuerdo vinculante para suministrar al menos 40 toneladas mensuales de óxido de wolframio a los contratistas de defensa Tungsten Parts Wyoming y Metal Tech, exclusivamente para aplicaciones militares como misiles, drones y municiones.

Los detalles de la emisión de bonos revelan la estrategia del grupo para contener el daño a los accionistas. Las obligaciones, con vencimiento en julio de 2031 y un cupón del 2,25%, se colocaron con una fuerte sobredemanda y ofrecen un precio de conversión inicial de 27,40 dólares estadounidenses, un 32% por encima del precio de referencia del 4 de junio. Para mitigar la dilución, Almonty ha suscrito operaciones de capped call que limitan el riesgo hasta los 41,36 dólares por acción –exactamente el doble del último cierre previo a la operación–. El coste de esta cobertura asciende a 83 millones de dólares. Del total de los 676 millones netos estimados (que podrían alcanzar los 772,7 millones si se ejecuta la opción de sobreasignación de 100 millones), la empresa destinará 543 millones a capital circulante y posibles adquisiciones, 83 millones a las capped calls, y 50 millones a la amortización de deuda existente.

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Frente al ruido de la dilución, los resultados del primer trimestre de 2026 ofrecen un contrapunto operativo sólido. Los ingresos se dispararon un 221% hasta los 25,4 millones de dólares, el EBITDA ajustado fue positivo en 6,1 millones y el flujo de caja operativo alcanzó los 9,7 millones. La compañía registró una pérdida neta de 5,3 millones, pero el grueso responde a ajustes no monetarios por derivados y warrants. La posición de liquidez al cierre de marzo era cómoda, con casi 260 millones en efectivo, una cifra que ahora se multiplica por más de tres tras la colocación de los bonos.

La mina Sangdong, en Corea del Sur, está llamada a ser el eje de la transformación. Está previsto que alcance la plena producción en el tercer trimestre de 2026, y una segunda fase de ampliación, cuya puesta en marcha está programada para 2027, duplicará la capacidad de procesamiento hasta aproximadamente 1,2 millones de toneladas de mineral al año, elevando la producción de wolframio a unas 4.600 toneladas anuales. Ese mismo año, el veto del Pentágono entrará en vigor, convirtiendo a Almonty en la única fuente occidental relevante y en el principal beneficiario de la reconfiguración del mercado global.

A corto plazo, un catalizador institucional puede actuar como contrapeso al desánimo bursátil. El 29 de junio, según la lista preliminar de FTSE Russell, Almonty será incluida en los índices Russell 1000 y Russell 3000. Los fondos y ETF que siguen estos índices deberán tomar posiciones, lo que suele anticipar un incremento de la actividad compradora en las semanas previas. Con la acción cotizando un 32% por debajo de su máximo anual y todavía en positivo en el año (+89%), el mercado parece estar descontando el riesgo de dilución sin valorar plenamente la confluencia de la prohibición china, la rampa de lanzamiento de Sangdong y el próximo respaldo indexado. El tiempo dirá si la tormenta del viernes fue solo un ajuste de precio o el inicio de una tendencia más profunda.

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