Cewe, DE0005403901

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11.08.2022 - 17:19:27

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA : Kaufen

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 11.08.2022

Kursziel: 140,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Tim Kruse, CFA

Wachstum in allen Segmenten - gute Q2-Ergebnisse

CEWE hat am Dienstag gute Zahlen für das zweite Quartal veröffentlicht. Sie

entsprachen sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig unseren Erwartungen.

Zurück auf dem Wachstumspfad: Die Erlöse stiegen in Q2 im

Vorjahresvergleich um 13,1% auf 132,0 Mio. Euro. Hervorzuheben ist, dass

CEWE in allen Segmenten Wachstum verzeichnen konnte. Das größte Segment

"Fotofinishing" legte um 8,1% yoy auf 101,2 Mio. Euro zu (Vj.: 93,6 Mio.

Euro). Der Bereich "Kommerzieller Online Druck" wies mit +51,8% yoy die

größte Steigerung auf und bewegt sich mit einem Volumen von 20,8 Mio. Euro

in Richtung des Vor-Corona-Niveaus (Q2/2019: 25,0 Mio. Euro). Im

Retail-Segment stieg der Umsatz trotz Standortschließungen um knapp 4% yoy

auf 7,9 Mio. Euro.

Erholung auf Ergebnisebene: Beim EBIT wurde eine deutliche Verbesserung auf

-4,3 Mio. Euro erreicht (Vj.: -6,4 Mio. Euro). Eine gesunkene

Personalkostenquote (-2,4 PP yoy) hat dabei den gestiegenen Materialaufwand

(Quote: +2,4 PP yoy) kompensiert. Im zweiten Halbjahr sollte die

Rohstoffpreisentwicklung weiterhin eine Herausforderung darstellen. Wir

gehen allerdings davon aus, dass die von CEWE initiierten Preisanpassungen

die hierdurch entstehenden Belastungen kompensieren können. Zudem sehen wir

eine starke Preissetzungsmacht. Produkte wie das CEWE-Fotobuch werden am

Markt als Premium-Qualität wahrgenommen, für die die Kunden eine

vergleichsweise geringe Preiselastizität aufzeigen sollten.

Q4 entscheidend: CEWE weist traditionell eine extrem hohe Saisonalität auf.

In 2021 wurden 95% des Konzern-Ergebnisses in Q4 erzielt. Die Entwicklung

in der zweiten Jahreshälfte ist somit von zentraler Bedeutung. Der Markt

antizipiert aktuell eine deutliche Eintrübung der Konsumnachfrage, was CEWE

besonders hart treffen würde. Für uns sprechen folgende Faktoren gegen

diese Erwartung:

Die Reisetätigkeit hat wieder zugenommen. Trotz hoher Belastung durch

Inflation und Energiekrise rechnen wir nicht damit, dass die Kunden beim

Fotobuch sparen. Es ist der Abschluss einer Reise, dem durch das Festhalten

der Momente in Form von individuellen Fotoprodukten ein hoher emotionaler

Stellenwert zugesprochen wird.

Das gleiche gilt für Hochzeiten und Feiern, bei denen es durch die

pandemiebedingten Einschränkungen in den Jahren 2020 und 2021 u.E. zudem

Nachholeffekte geben sollte. Auch hier dürfte der hohe emotionale Faktor

dazu führen, dass die Nachfrage hoch bleibt.

Fazit: Das Unternehmen hat in der Vergangenheit bereits gezeigt, wie robust

die Nachfrage nach den Produkten von CEWE ist. Vor diesem Hintergrund

stellt das aktuelle Bewertungsniveau (KGV 2023e: 11,3x) für uns eine

attraktive Kaufgelegenheit dar. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit

einem Kursziel von 140,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/25019.pdf

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