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HELMA EIGENHEIMBAU AG, DE000A0EQ578

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08.07.2021 - 10:25:01

Original-Research: HELMA Eigenheimbau AG : Kaufen

Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 08.07.2021

Kursziel: 170,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

Roadshow bekräftigt unseren Investment Case und verdeutlicht mittelfristige

Margentreiber

Wir waren jüngst mit dem Vorstand von CEWE auf (virtueller) Roadshow. Im

Fokus der Gespräche standen neben dem erfolgreichen operativen Jahresstart

vor allem die erwarteten Umsatz- und Ergebnistreiber der nächsten Jahre.

Im Jahresauftaktquartal zeigte CEWE insbesondere auf Ergebnisebene eine

sehr starke Entwicklung (EBIT: +328,7% yoy auf 8,6 Mio. Euro), die das

Unternehmen so jedoch in Q2 u.E. nicht wiederholen wird. Dies führen wir

auf den Basiseffekt der ersten Lockdown-Maßnahmen der Corona-Pandemie in

2020 zurück, da viele Kunden die Zeit zur Erstellung aufgeschobener

Fotobücher nutzten, was eine Sonderkonjunktur im Bereich Fotofinishing

(Umsatz Q2/20: +13,8% yoy) bedeutete. Demgegenüber rechnen wir aufgrund der

Lockerungen im öffentlichen Leben in den Segmenten KOD (Q2/20: -56,4% yoy)

und Retail (Q2/20: -28,3% yoy) mit einer etwas besseren Entwicklung als im

Vorjahr. In Summe gehen wir dennoch von einem Umsatzrückgang aus (Q2/21e:

123,5 Mio. Euro bzw. -5,4% yoy). Auf Ergebnisebene dürften die geringeren

Operating Leverage-Effekte aus dem Fotofinishing dazu führen, dass das EBIT

mit -4,1 Mio. Euro einen Teil des starken Jahresauftaktquartals aufzehrt

(H1/21e: 4,5 Mio. Euro). Durch die ausgeprägte Saisonalität (EBIT Q4/21e:

79,4 Mio. Euro) sehen wir darin jedoch keinerlei Risiko hinsichtlich der

Guidance (Umsatz zw. 710 und 770 Mio. Euro; EBIT zw. 72 und 84 Mio. Euro).

Für die nächsten Jahre rechnen wir nach wie vor mit einem Umsatzwachstum im

mittleren einstelligen Prozentbereich (CAGR 2021-2024e: +6,7%) und liegen

damit leicht über dem Konsens (+4,5%) sowie dem historischen Wachstum von

CEWE (CAGR 2015-2020: +5,6%). Die vom Management im Rahmen der Roadshow

aufgezeigten Wachstumspotenziale haben uns darin bestärkt, an unserer

leicht optimistischeren Planung festzuhalten. Treiber sehen wir u.a. in der

Weiterentwicklung der Fotobuch-Software, womit sich der zeitliche Aufwand

der Erstellung eines Fotobuchs verringert. Zudem halten wir es für

wahrscheinlich, dass CEWE zunehmend nicht-physische Produkte (Nebenprodukte

wie digitale Fotobücher) anbieten wird. Durch beispielsweise eine stärkere

Verzahnung mit der Tochtergesellschaft WhiteWall (Wandbild-Spezialist im

Premiumbereich) dürfte auch das Geschäft mit höherwertigeren Produkten

zunehmen. Hier halten wir u.a. Vertriebskooperationen mit Home &

Living-Spezialisten wie z.B. Westwing für denkbare Szenarien, um sowohl den

Absatz als auch die Neukundengewinnung zu forcieren. All dies dürfte neben

positiven Effekten auf Umsatzebene auch der Profitabilität zugutekommen.

Folglich haben wir unsere mittel- und langfristigen Ergebnisprognosen

angehoben und erwarten nun eine durchschnittliche EBIT-Marge 2021-2027 von

11,7% (zuvor: 10,9%) sowie eine TV-Marge von 11,0% (zuvor: 9,5%).

Fazit: Der Vorstand hat die Eckpfeiler unseres Investment Cases im Rahmen

der Roadshow bestätigt und insgesamt ein optimistisches Bild für die

nächsten Jahre gezeichnet. Trotz deutlicher Outperformance (6M relativ zum

CDAX: +20,8%) sehen wir weiteres Upside-Potenzial und halten die aktuelle

Bewertung mit einem EV/EBIT 2022e von 10,7x für attraktiv. Infolge der

höheren Mittelfristprognosen bestätigen wir die Kaufempfehlung mit einem

neuen Kursziel von 170,00 Euro (zuvor: 155,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22661.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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