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USU SOFTWARE AG, DE000A0BVU28

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07.04.2020 - 10:02:25

Original-Research: USU Software AG : Kaufen

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG

ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 19,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

- Neue Rekordumsätze und starkes Ergebniswachstum erreicht

- Sehr solide Vermögenslage vorhanden

- Auch bei stärkerer Covid-19-Auswirkung positives Ergebnis erwartet

Mit einem Anstieg der Umsatzerlöse um 5,7 % auf 95,63 Mio. EUR (VJ: 90,49

Mio. EUR) hat die USU Software AG in 2019 einen neuen Umsatzrekordwert

erreicht und damit die zuletzt im Rahmen der Q3-Berichterstattung

reduzierte Prognosebandbreite leicht übertroffen (93 - 95 Mio. EUR).

Wesentlich zum Umsatzanstieg haben dabei insbesondere die Lizenzerlöse

(+12,8 % auf 15,01 Mio. EUR), die zum Teil aus Neuverträgen sowie zum Teil

aus Projekten stammen, die Ende 2018 noch verschoben wurden, beigetragen.

Parallel dazu steigerte die Gesellschaft das Niveau der wiederkehrenden

Erträge um 10,7 % auf 28,74 Mio. EUR (VJ: 25,97 Mio. EUR). Hier sind die

Wartungserlöse sowie SaaS-Umsätze enthalten. Branchentypisch legten dabei

die SaaS-Umsätze um 39,1 % auf 6,92 Mio. EUR (VJ: 4,97 Mio. EUR) stark zu.

Lediglich bei den Beratungserlösen verzeichnete die USU-Gruppe mit -1,0 %

auf 49,91 Mio. EUR (VJ: 50,42 Mio. EUR) einen leichten Umsatzrückgang.

Die dynamische Umsatzentwicklung bei den margenstarken Produkterlösen

(Lizenzen; SaaS; Wartung) hatte einen starken Anstieg des bereinigten EBIT

um 50,9 % auf 6,23 Mio. EUR (VJ: 4,13 Mio. EUR) zur Folge. Als Vorbereitung

für das künftige Wachstum hatte die Gesellschaft in den vergangenen Jahren

den Mitarbeiterbestand stark ausgebaut. Zwischen 2015 und 2019 kletterte

die Anzahl der USU-Beschäftigten von 498 auf 711. Der damit

korrespondierende Anstieg beim Personalaufwand stand einer noch besseren

Entwicklung des bereinigten EBIT entgegen, sollte jedoch in den kommenden

Geschäftsjahren nicht mehr so stark ansteigen.

Vor dem Hintergrund der Covid-19-Krise ist ein besonderes Augenmerk auf die

solide Bilanzausstattung der USU Software AG zu legen. Daraus lässt sich

erkennen, ob die Gesellschaft auch längere Phasen einer konjunkturellen

Schwäche gut überstehen kann. Mit einem Eigenkapital in Höhe von 60,20 Mio.

EUR und einer EK-Quote von 57,6 % sowie liquiden Mitteln in Höhe von 10,41

Mio. EUR verfügt die USU-Gruppe über sehr solide Bilanzrelationen. Neben

dem ohnehin stets positiven Cashflow, der in 2019 stark auf 9,52 Mio. EUR

(VJ: 2,00 Mio. EUR) angestiegen ist, hat die USU Software AG zudem die

Möglichkeit, jederzeit Bankkredite aufzunehmen.

Die vom USU-Vorstand veröffentlichte 2020er Prognose eines Umsatzwachstums

auf 102 - 105 Mio. EUR sowie eines bereinigten EBIT-Anstiegs auf 7,5 - 10

Mio. EUR basiert auf der Erwartung eines weiterhin dynamischen

Produktegeschäftes sowie eines leichten Umsatzwachstums im Servicegeschäft.

Eine Vielzahl an nennenswerten Neuaufträgen in den ersten Monaten 2020

liefert eine gute Basis hierfür. Allerdings sind in der aktuellen

Unternehmens-Guidance mögliche Covid-19 Auswirkungen nicht enthalten. Zwar

verfügt die Gesellschaft über ein hohes Level an wiederkehrenden Umsätzen,

über einen hohen Auftragsbestand sowie über eine sehr gute

Vermögensausstattung, wir stufen die aktuelle Unternehmens-Guidance als

'Best Case'-Szenario ein. Zur Herleitung unserer 2020er Prognosen haben wir

dabei eine Szenario-Analyse erstellt, die einen jeweils 10%igen

Umsatzrückgang gegenüber unseren bisherigen Schätzungen (lagen innerhalb

der USU-Guidance) berücksichtigen. Selbst bei 20 % niedrigeren Umsätzen

würde die Gesellschaft unseren Berechnungen zur Folge noch ein positives

Ergebnisniveau aufweisen. Für unsere 2020er Prognosen haben wir das

mittlere 'Realistic Case'-Szenario herangezogen.

Für die Prognosen der Geschäftsjahre 2021 und 2022 orientieren wir uns an

die Mittelfristprognose der Gesellschaft, wonach ein durchschnittliches

organisches Wachstum in Höhe von 10 % erwartet und bis 2024 ein Anstieg der

bereinigten EBIT-Marge auf 13 - 15 % unterstellt wird. In dieser Annahme

haben wir die möglichen Covid-19-Auswirkungen auf das laufende

Geschäftsjahr beschränkt.

Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir ein Kursziel in Höhe von

19,00 EUR (bisher: 19,70 EUR) ermittelt. Die Kurszielreduktion ist eine

Folge der Berücksichtigung möglicher Covid-19-Auswirkungen und damit der

Reduktion der Prognosen für das laufende Geschäftsjahr 2020. Ausgehend vom

aktuellen Kursniveau ergibt sich derzeit ein Kurspotenzial in Höhe von 53,2

% und wir vergeben daher das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/20441.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstrasse 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 06.04.2020 (13:42 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 07.04.2020 (10:00 Uhr)

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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@ dpa.de