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USU SOFTWARE AG, DE000A0BVU28

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25.11.2019 - 09:02:24

Original-Research: USU Software AG : Kaufen

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG

ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 19,70 Euro

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Kurz und mittelfristige Umsatz- und Ergebnisprognose angepasst, Höheres

SaaS-Geschäft sollte zu niedrigerem Umsatz- und Ergebniswachstum führen,

Prognosen und Kursziel reduziert

In den ersten neun Monaten 2019 hat die USU Software AG mit einem

Umsatzanstieg in Höhe von 6,9 % auf 68,71 Mio. EUR (VJ: 64,28 Mio. EUR) den

eingeschlagenen Wachstumskurs fortgesetzt. Eine besonders starke

Entwicklung verzeichnete die Gesellschaft dabei bei den margenstarken

Lizenzerträgen, die gegenüber dem Vorjahr um 32,3 % auf 10,36 Mio. EUR (VJ:

7,83 Mio. EUR) deutlich zugelegt haben. Hierzu beigetragen haben

insbesondere die Gewinnung von Neuaufträgen in Deutschland einerseits sowie

andererseits der Abschluss von Großaufträgen in den USA, bei denen es zuvor

zu Verschiebungen gekommen war. Parallel hierzu hatte sich die höhere

Nachfrage nach SaaS-Lösungen fortgesetzt, womit bei den Wartungs/SaaS-

Umsätzen ein Umsatzanstieg in Höhe von 11,0 % auf 21,08 Mio. EUR (VJ: 18,99

Mio. EUR) erreicht wurde. Demgegenüber stehen aber Beratungsumsätze, die

sich mit 36,52 Mio. EUR (VJ: 36,93 Mio. EUR) nur konstant entwickelt

hatten.

Die ausgebaute Umsatzbasis, hier insbesondere die hohe Dynamik der

margenstarken Lizenzumsätze, hatte einen deutlich überproportionalen EBIT-

Anstieg zur Folge. Das um akquisitionsbedingte Sondereffekte bereinigte

EBIT erhöhte sich dabei um 58,2 % auf 2,88 Mio. EUR (VJ: 1,82 Mio. EUR) und

die dazugehörige bereinigte EBIT-Marge auf 4,2 % (VJ: 2,8 %). Auch das

Nachsteuerergebnis, wo ein signifikanter Anstieg auf 1,40 Mio. EUR (VJ:

0,27 Mio. EUR) erzielt wurde, profitierte vom starken Ausbau der

Umsatzerlöse, hier vor allem des Lizenzgeschäftes.

Trotz der positiven Entwicklung in den ersten neun Monaten 2019 sieht der

Vorstand für das vierte Quartal 2019 eine tendenzielle Verschiebung von

Lizenzerträgen hin zu SaaS-Abschlüssen, was eine Abflachung der

Umsatzdynamik nach sich ziehen würde. Darüber hinaus würde sich der

einmalige Ergebnisbeitrag der Lizenzumsätze über die SaaS-Vertragslaufzeit

hinweg verteilen, was ebenfalls zu einem Rückgang des Ergebniswachstums

führen würde. Parallel dazu verschieben sich die erhofften Umsatzimpulse

aus Frankreich, wo Anfang des laufenden Geschäftsjahres 2019 ein neuer

renommierter Vertriebsleiter und neue Vertriebsmitarbeiter eingestellt

wurden. Schließlich hat sich das erhoffte Umsatzwachstum des

Beratungsgeschäftes verschoben, so dass das USU-Management die Prognosen

angepasst hat.

Während bislang für 2019 Umsatzerlöse von 98 - 101 Mio. EUR erwartet

wurden, sollen nun Umsätze zwischen 93 - 95 Mio. EUR erreicht werden. Auch

das bisher erwartete bereinigte EBIT in Höhe von 7,5 - 10 Mio. EUR wurde

auf 5 - 8 Mio. EUR reduziert. Auf Grundlage der niedrigeren 2019er

Prognosen wurde die Mittelfristplanung ebenfalls angepasst. Das

durchschnittliche organische Wachstum der kommenden Jahre soll bei rund 10

% liegen, welches in den nächsten vier Jahren von einer Verbesserung der

bereinigten EBIT-Marge auf 13 - 15 % begleitet werden sollte. Bislang

wurden für 2021 Umsatzerlöse in Höhe von 125 Mio. EUR und eine bereinigte

EBIT-Marge in Höhe von 14,3 % erwartet. Die EBIT-Margenerwartung ist vor

dem Hintergrund der zu Lasten des Lizenzgeschäftes steigenden SaaS-Erlöse

reduziert worden.

Darauf aufbauend haben wir unsere Umsatzprognosen deutlich reduziert. In

2019 rechnen wir mit Umsatzerlösen in Höhe von 93,20 Mio. EUR (bisher:

98,50 Mio. EUR), in 2021 in Höhe von 102,52 Mio. EUR (bisher: 113,74 Mio.

EUR) und in 2022 in Höhe von 112,77 Mio. EUR (bisher: 125,00 Mio. EUR). Das

bereinigte EBIT sollte bis zum Geschäftsjahr 2021 auf 10,97 Mio. EUR

zulegen, was deutlich unterhalb unserer bisherigen Prognose von 18,07 Mio.

EUR liegt.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben die Prognoseanpassungen zu einer

Reduktion des Kursziels auf 19,70 EUR (bisher: 24,70 EUR) geführt. Beim

aktuellen Kursniveau in Höhe von 15,80 EUR (21.11.19; 14:49 Uhr) liegt ein

Kurspotenzial in Höhe von 24,7 % vor und wir vergeben unverändert das

Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/19473.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung: 22.11.2019 (15:33 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 25.11.2019 (09:00 Uhr)

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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@ dpa.de