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GCI MANAGEMENT AG, DE0005855183

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21.11.2019 - 11:03:42

Original-Research: MS Industrie AG : Kaufen

Original-Research: EQS Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu EQS Group AG

Unternehmen: EQS Group AG

ISIN: DE0005494165

Anlass der Studie: Research Update

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 90,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Matthias Greiffenberger; Cosmin Filker

Verzögerungen in der Produktentwicklung verschieben Umsätze in das Jahr

2020 - Nachholeffekte in 2020 zu erwarten

Die EQS erzielte nach 9 Monaten ein Umsatzwachstum in Höhe von 2,7% auf

26,58 Mio. EUR (VJ: 25,90 Mio. EUR). Jedoch wurde die veräußerte ARIVA.DE AG

zum 01.07.2019 entkonsolidiert. Bereinigt um die veräußerte

Tochtergesellschaft stieg der Umsatz um 11,8% auf 23,09 Mio. EUR (VJ: 20,64

Mio. EUR). Dennoch lag diese Entwicklung unter den Erwartungen des

Managements. Der Grund für dieses geringe Wachstum waren längere

Entwicklungszeiten der neuen Module (CRM, Mailing, Policy Manager), was

folglich zu Verschiebungen bei der Bestandskundenmigration führte und auch

die Neukundenakquise nach hinten verschiebt. Zudem kam es zu deutlich

weniger IPOs als vom Unternehmen erwartet (5 anstatt 15). Gleichsam

steigerte sich der XML-Markt weniger als erwartet, da sich die

Berichtslänge regulationsbedingt sich weniger vergrößert hatte als erwartet

(2% statt 10%). Darüber hinaus sind die Verkaufszyklen im Compliance

Cloud-Bereich insgesamt länger, was ebenfalls zu geringeren Umsatzerlösen

führte.

Insgesamt bleibt der Anteil der wiederkehrenden Umsatzerlöse (81% Q3 19)

sehr hoch und das Unternehmen stellt mit der Fertigstellung der weiteren

Module einen Anstieg der wiederkehrenden Erlöse in Aussicht.

Das EBITDA erhöhte sich auf 0,65 Mio. EUR (VJ: -0,67 Mio. EUR), jedoch sind bei

dieser Entwicklung Sondereffekte zu berücksichtigen. Der Grund hierfür lag

in dem Rückgang der sonstigen betrieblichen Aufwendungen um 26,0% auf 5,54

Mio. EUR (VJ: 7,49 Mio. EUR), bedingt durch die IFRS-16-Effekte, der

Entkonsolidierung der ARIVA.DE AG und dem Wegfall von Recruitingkosten.

Bereinigt um die IFRS 16-Effekte lag das EBITDA bei -0,72 Mio. EUR. Durch die

Aktivierung der Leasingverträge (gemäß IFRS 16) erhöhten sich die

Abschreibungen um 75,5% auf 2,99 Mio. EUR (VJ: 1,70 Mio. EUR). Der IFRS 16

Effekt belief sich hierbei auf 1,37 Mio. EUR. Weiterhin reduzierten sich die

aktiveren Eigenleistungen im Zuge der Finalisierung des neuen Cockpits

inklusive der Module von 2,84 Mio. EUR (9M 2018) auf 2,27 Mio. EUR (9M 2019).

Dennoch sind die operativen Kosten in Summe deutlich unterproportional zum

Umsatz um 0,4% auf 31,50 Mio. EUR (VJ: 31,39 Mio. EUR) angestiegen, was auch

auf die Reduktion von Freelancern zurückführen ist, welche durch die

Finalisierung des Cockpits weniger benötigt werden.

Gemäß der pro forma Konzernergebnisrechnung exklusive ARIVA.DE AG belief

sich das EBITDA auf 0,39 Mio. EUR (VJ: -0,63 Mio. EUR), wobei hier die IFRS

16-Effekte ebenfalls maßgeblich das EBITDA positiv beeinflusst haben. Durch

die Veräußerung der ARIVA.DE AG wurde ein Finanzertrag in Höhe von 2,23

Mio. EUR realisiert, welcher den Periodenfehlbetrag deutlich gemindert hat.

Das Nettoergebnis belief sich entsprechend auf -0,72 Mio. EUR (VJ: -2,29 Mio.

EUR).

Im Rahmen der 9-Monatszahlen wurde die aktuelle Guidance angepasst. Der

Vorstand der EQS Group AG geht nun von Umsatzerlösen in Höhe von 35,2 bis

36,6 Mio. EUR (Vormals: 37,5 - 39,5 Mio. EUR) aus. Hintergrund dieser

Entwicklung waren insbesondere Verzögerungen in der CRM & Mailing Module,

geringe IPO Aktivitäten und längere Sales-Zyklen im Bereich Compliance. Wir

hatten bereits den schwächeren IPO-Markt in unseren Prognosen antizipiert,

jedoch lagen unsere Schätzungen noch über der neuen Guidance. Um die

Verzögerungen im CRM & Mailing in unseren Prognosen zu repräsentieren haben

wir unsere Schätzungen überarbeitet. Wir erwarten nun Umsatzerlöse in Höhe

von 36,50 Mio. EUR für das laufende Geschäftsjahr 2019, bzw. 37,50 Mio. EUR für

das Jahr 2020 und 43,01 Mio. EUR für das Jahr 2021. Für das Geschäftsjahr

2020 erwarten wir ein Umsatzwachstum des fortgesetzten Geschäfts in Höhe

von 15%. Durch den Wegfall der Umsatzbeiträge von ARIVA.DE AG kommt es in

Summe zu einem Umsatzwachstum in Höhe von 2,5% auf 37,40 Mio. EUR (VJ: 36,50

Mio. EUR) im Geschäftsjahr 2020.

Zudem wurde im Rahmen Guidance-Anpassung nochmals das langfristige

jährliche Wachstumsziel von 10 - 15% bestätigt. Wir erwarten Nachholeffekte

im Jahr 2020, da auch die Umstellung des Cockpits für alle Kunden zum

30.06.2020 erfolgen sollte. Dies sollte zu Umsatzsteigerungen insbesondere

im zweiten Halbjahr 2020 führen und wir erwarten nun, dass sich das höhere

Wachstum auch weiterhin fortsetzen wird. Zudem ist das Unternehmen unseres

Erachtens gut aufgestellt, um weitere Umsatz- und Ergebnissteigerungen im

vierten Quartal 2019 zu erzielen.

Durch den Verkauf von ARIVA.DE AG (in Kiel) sollte sich das Management noch

mehr auf Hauptstandort in München konzentrieren können. Weiterhin sollte

das langfristige Marktwachstum durch die Haupttreiber zunehmende

Regulierung, Digitalisierung und Globalsierung weiter zunehmen.

Die EBITDA-Guidance wurde von bisher 2,8 - 3,8 Mio. EUR auf nun 2,3 bis 3,3

Mio. EUR reduziert. Im Zuge unserer Prognoseanpassung erwarten wir nun ein

EBITDA in Höhe von 3,30 Mio. EURim laufenden Geschäftsjahr 2019, bzw. 3,86

Mio. EUR im Jahr 2020 und 7,93 Mio. EUR im Jahr 2021. Wir sind zuversichtlich,

dass das Unternehmen überproportionale Ergebnissteigerungen erzielen kann.

Bereits in den 9-Monatszahlen lässt sich eine unterproportionale Steigerung

des operative Kosten erkennen. Der Grund für diese Entwicklung lag auch in

der Reduktion von Freelancern, welche mit der Fertigstellung des Cockpits

weniger benötigt werden. Zudem sollte es durch den Wegfall von ARIVA.DE AG

zu einem deutlichen Rückgang im Bereich des Personalaufwands kommen.

Insbesondere vor dem Hintergrund der SaaS-Lösungen und des sehr hohen

Anteils an wiederkehrenden Erlösen erwarten wir ein stark

überproportionales Ergebniswachstum. Dies zeigt sich auch in der Guidance,

welche eine 30%ige EBITDA-Marge im Jahr 2025 proklamiert.

Die Investitionen sollten im laufenden Geschäftsjahr 2019 größtenteils

abgeschlossen sein und wir erwarten deutliche Ergebnisverbesserungen in den

kommenden Jahren. Durch die angepasste Guidance ist der Kurs zuletzt unter

Druck geraten. Wir sehen das Unternehmen aktuell als deutlich unterbewertet

an. Aufgrund unserer Prognoseanpassung haben wir ein Kursziel in Höhe von

90,00 EUR je Aktie ermittelt (bisher: 94,00 EUR). Vor dem Hintergrund des

aktuellen signifikanten Upsidepotenzials von 60,7% vergeben wir das Rating

Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/19435.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.11.2019 (15:00)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 21.11.2019 (11:00)

Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2020

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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@ dpa.de