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SURTECO SE, DE0005176903

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15.11.2019 - 16:29:46

Original-Research: Surteco Group SE : Buy

Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG

ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 15.11.2019

Kursziel: 23,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Benjamin Marenbach

Starke 9M-Zahlen durch Marktumfeld begünstigt - Guidance am oberen Ende

bestätigt

WUW hat gestern starke 9M-Zahlen veröffentlicht und die nach H1 bereits auf

das obere Ende der Prognose-Bandbreite konkretisierte Guidance bestätigt.

Der Periodenüberschuss lag nach 9M bei 220 Mio. Euro und damit bereits auf

Höhe des unteren Endes der Guidance-Bandbreite (220,0 bis 250,0 Mio. Euro).

Darin enthalten sind inzwischen allerdings auch die erwarteten

außerordentlichen Erträge aus dem Verkauf der Pfandbriefbank in Höhe von

netto 6,5 Mio. Euro.

In den ersten neun Monaten hat WUW vor allem von der günstigen Entwicklung

des Kapitalmarktes profitiert. Das Finanzergebnis des Konzerns ist in 9M

auf 1,9 Mrd. Euro (+46,2%) angestiegen, wofür Bewertungsgewinne durch in

2019 weiter gefallene Zinsen sowie positive Aktienmarktentwicklungen

verantwortlich sind. Korrespondierend zum Finanzergebnis sind die

Leistungen aus Versicherungsverträgen deutlich auf 3,6 Mrd. Euro

angewachsen (9M 2018: 2,9 Mrd. Euro). Hierin spiegeln sich vor allem die

Ansprüche der Versicherungsnehmer der Lebensversicherung auf die

Kapitalerträge wider. Die nach Einführung von IFRS 9 von uns erwartete

höhere Volatilität und Abhängigkeit des Konzernergebnisses von der

Kapitalmarktentwicklung zeigt sich nun deutlich in den Zahlen.

Im operativen Geschäft macht WUW u.E. weiter Fortschritte. Auf Segmentebene

konnten alle Bereiche sehr gute Zuwachsraten im Neugeschäft verzeichnen

(Sachversicherung +5,7%; Personenversicherung +8,7%; Baufinanzierung

+13,0%, Bausparen +4,0%). Die starke Sachversicherungssparte (9M/19 +16,0%

yoy und 56,0% des Konzernüberschusses) wuchs in den ersten neun Monaten vor

allem in den profitablen Bereichen Firmenkunden und Privatkunden.

Bezogen auf das Q3/19 fiel der Segmentüberschuss aus der Sachversicherung

jedoch rückläufig aus (-59,1% yoy). Wir gehen davon aus, dass WUW das

Sachversicherungsergebnis und das Finanzergebnis aufgrund der günstigen

Kapitalmarktlage bewusst heruntergesteuert hat. Zudem sind die

Provisionszahlungen und Verwaltungskosten in Q3 angestiegen. Dementgegen

wirken starke Entwicklungen in der Personenversicherung (Segmentüberschuss

Q3/19: 18,4 Mio. Euro vs. -2,3 Mio. Euro in Q3/18) und den sonstigen

Segmenten. Mit dem Segment Wohnen (Baufinanzierung +13,0%; Brutto

Bausparneugeschäft +4,3%) profitiert das Unternehmen außerdem weiter von

der günstigen Baukonjunktur in Deutschland. Die hohen

Konsolidierungseffekte in der Segmentberichterstattung in Höhe von -91,9

Mio. Euro dürften neben der Ergebnissteuerung u.E. zudem auf den

Pfandbriefbankverkauf zurückzuführen sein.

Fazit: Unsere grundsätzlich positive Meinung zu WUW sehen wir nach den

Zahlen bestätigt. Auf den ersten Blick wirkt WUWs Guidance nach 9M

konservativ. Allerdings rührt ein Großteil des Ergebnisses aus der

günstigen Entwicklung des Kapitalmarktes, die sich zwar in Q4 bislang

fortgesetzt hat, insgesamt jedoch schwer zu prognostizieren und volatil

ist. Wir gehen davon aus, dass WUW die gute Marktentwicklung ausnutzt, um

andere Ergebniselemente bereits in das nächste Jahr zu verschieben. Für den

Konzernüberschuss rechnen wir weiterhin mit dem Erreichen des oberen Endes

der Guidance Bandbreite. Fundamental ist WUW mit einem KGV von 7,3x und

einem KBV von 0,5x weiterhin sehr günstig (Stoxx 600 Insurance: KGV 14,0x;

KBV: 1,5x). Wir bestätigen unser Kursziel von 23,00 Euro bei unveränderter

Kaufempfehlung.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/19393.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

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übermittelt durch die EQS Group AG.

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