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WINDSOR AG, DE0006190705

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04.09.2019 - 10:03:24

Original-Research: HAEMATO AG : Kaufen

Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG

ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Research Note

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 6,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger

Die Entwicklung des ersten Halbjahres 2019 war bei der HAEMATO AG von

mehreren Belastungsfaktoren geprägt. Einerseits hatte die Gesellschaft im

vergangenen Geschäftsjahr eine Reihe von vergleichsweise margenschwachen

Produkten aus dem Angebotsportfolio entfernt. Da bislang noch nicht im

ausreichenden Maße Nachfolgeprodukte hinzugewonnen wurden, haben sich die

Umsätze auf niedrigerem Niveau eingependelt. Gemäß Unternehmensangaben

werden aber im Laufe des zweiten Halbjahres 2019 neue Produkte in die

Pipeline aufgenommen werden, wobei erst gegen Ende 2019 mit positiven

Umsatzimpulsen zu rechnen ist.

Auf der anderen Seite kam es im Zuge der im Februar 2019 eingeführten EU-

Fälschungsschutzrichtlinie zu einer Verlangsamung der

Umschlagsgeschwindigkeit. Hier dürften mit der zunehmenden Etablierung der

Prozesse im zweiten Halbjahr 2019 nur noch geringe Auswirkungen zu spüren

sein. Darüber hinaus liegt nun mit dem Abschluss des Rahmenvertrages

zwischen dem GKV (Spitzenverband der Krankenkassen) und dem Deutschen

Apothekenverband, wonach eine Einsparquote durch Parallelimporte gesetzlich

festgelegt wurde, eine gute Grundlage für eine weiterhin hohe Nachfrage

nach HAEMATO-Produkten vor.

Künftig plant die Gesellschaft zudem neue Erlösquellen zu erschließen. So

soll neben dem Geschäftssegment Parallelimporte künftig der Bereich der

pharmazeutischen, medizinischen und medizintechnischen Produkte für

ästhetische Behandlungen und Kosmetik adressiert werden. Hier wurden

bereits in 2018 die ersten Produkte auf Hyaluronsäure-Basis, welche über

das Apothekennetzwerk vertrieben werden, in Deutschland eingeführt. Als

besonders vielversprechend dürfte sich auch die geplante Erweiterung der

Produktpallette um den Bereich der Betäubungsmittel (Import von

medizinischem Cannabis) erweisen. Um dieses Segment abzudecken, verfügt die

HAEMATO AG über die dafür notwendigen Importlizenzen und befindet sich

derzeit in der Errichtung des vorgeschrieben Hochsicherheitslagers. Unserer

Ansicht nach stellt der Import von Arzneimitteln auf Cannabisbasis,

speziell vor dem Hintergrund des derzeit hohen Nachfrageüberhangs in diesem

Bereich, ein sehr attraktives Geschäftsmodell dar. Zudem verfügt die

Gesellschaft über das hierfür notwendige Apothekennetzwerk, welches ohnehin

auf den besonders für Cannabis-Produkte relevanten Bereichen Onkologie und

Neurologie spezialisiert ist. Wir rechnen mit den ersten Umsatzbeiträgen

hieraus ab dem kommenden Geschäftsjahr 2020.

Unsere bisherigen 2019er Umsatzprognosen (233,00 Mio. EUR) dürften sich

angesichts der noch schwachen Entwicklung im ersten Halbjahr 2019 als etwas

zu optimistisch erweisen und daher haben wir diese auf 211,07 Mio. EUR

reduziert. Analog dazu haben wir auch unsere EBIT-Prognose auf 2,49 Mio.

EUR (bisher: 5,60 Mio. EUR) gemindert. Unterm Strich dürfte die

Gesellschaft, insbesondere aufgrund der Abschreibungen auf das

Finanzanlagevermögen, erstmals ein negatives Ergebnis ausweisen.

Im kommenden Geschäftsjahr 2020 sowie in 2021 sollte die HAEMATO AG aber

vom sukzessiven Wegfall der dargestellten belastenden Umsatzfaktoren sowie

darüber hinaus von einem zunehmenden Umsatzbeitrag des Kosmetik- und

Cannabis-Bereiches profitieren. Ausgehend vom niedrigen 2019er Umsatzniveau

haben wir zwar unsere Umsatzprognosen reduziert, rechnen jedoch mit einer

höheren Umsatzdynamik als bisher.

Der Wegfall margenschwächerer Produkte hatte bereits im ersten Halbjahr

2019 eine Verbesserung der Rohertragsmarge nach sich gezogen. Mit

zunehmenden Umsätzen sollte diese mit entsprechenden Skaleneffekten

einhergehen und eine sukzessive Verbesserung der EBIT-Marge nach sich

ziehen. Auch der zunehmende Umsatzbeitrag mit neuen höhermargigen Produkten

der ästhetischen Medizin und Cannabis-Produkten sollte sich positiv auf das

EBIT auswirken.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells nehmen wir auf Basis der damit

insgesamt reduzierten Umsatz- und Ergebnisprognosen eine leichte

Kurszielreduktion auf 6,00 EUR je Aktie (bisher: 6,15 EUR) vor. Ausgehend

vom aktuellen Aktienkurs vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/18905.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 03.09.2019 (15:50 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 04.09.2019 (10:00 Uhr)

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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