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ENERGIEKONTOR AG, DE0005313506

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03.09.2019 - 10:04:41

Original-Research: Energiekontor AG : Buy

Original-Research: FinLab AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG

ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Research Note

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 29,50 Euro

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger

Das Geschäftsmodell der FinLab AG als Beteiligungsgesellschaft mit Fokus

auf Fintech-Geschäftsmodellen führt dazu, dass eine Analyse der Umsatz- und

Ergebnisentwicklung nach den klassischen Kennzahlen keine adäquate

Darstellung der Unternehmenssituation liefert. Die wichtigste Aussage, die

aus der Betrachtung der Umsatzerlöse und des EBIT gewonnen werden kann, ist

der Umstand, wonach sich die FinLab AG 'selbst trägt' und damit eine

Deckung der Personal- und Sachaufwendungen vorhanden ist.

Wie in den vergangenen Geschäftsjahren hat dabei die FinLab AG mit 1,16

Mio. EUR (VJ: 1,02 Mio. EUR) ein positives EBIT erzielt. Damit befindet

sich die Gesellschaft weiterhin in der komfortablen Lage, die Fintech-

Beteiligungen möglichst lange im Portfolio halten zu können und damit den

Großteil der möglichen Wertsteigerungen zu heben. Es müssen daher keine

Exits vorgenommen werden, um mögliche Defizite auszugleichen.

Die Basis für die stabile EBIT-Entwicklung liefern die Umsatzerlöse, die

sich aus Dienstleistungserträgen gegenüber Tochtergesellschaften und

Beteiligungen (Geschäftsführung, Marketing, Buchführung etc.) sowie aus

Beteiligungserträgen zusammensetzen. Bei den Beteiligungserträgen handelt

es sich vornehmlich um Dividendenausschüttungen der HELIAD Equity Partners

GmbH & Co. KGaA, an der 45,3 % gehalten werden, sowie um

Gewinnbeteiligungen der Portfoliogesellschaften. Insgesamt verbesserten

sich die Gesamterträge auf 2,91 Mio. EUR (VJ: 2,79 Mio. EUR), was, bei

einer gleichbleibenden Entwicklung der Overheadkosten, zum dargestellten

EBIT-Anstieg geführt hatte.

Zum 30.06.2019 weist die FinLab AG gemäß IFRS-Bilanz ein Eigenkapital in

Höhe von 106,00 Mio. EUR aus. Dieses basiert dabei auf dem Bilanzwert der

Finanzanlagen in Höhe von 94,89 Mio. EUR, wovon die 45,3%ige Beteiligung an

der Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA, als derzeit größte

Einzelbeteiligung, 16,15 Mio. EUR ausmacht. Insbesondere in den vergangenen

beiden Geschäftsjahren entwickelte sich der Wertansatz der Heliad-

Beteiligung deutlich rückläufig, als Folge notwendig gewordener

Abschreibungen auf HELIAD-Portfoliounternehmen. Der zuletzt zum 31.03.2019

aktualisierte Heliad-NAV liegt bei 6,76 EUR je Aktie (31.12.2018: 6,20 EUR

je Aktie). Relativ zu diesem NAV belaufen sich die stillen Reserven der

HELIAD-Beteiligung auf 13,68 Mio. EUR.

Darüber hinaus liegt der IFRS-Wertansatz der Fintech-Beteiligungen zum

30.06.19 bei 60,31 Mio. EUR (31.12.18: 52,75 Mio. EUR). Dieser Anstieg ist

einerseits eine Folge der im Februar 2019 eingegangenen Beteiligung an der

ONPEX Holding GmbH sowie darüber hinaus der positiven Wertentwicklung der

bestehenden Fintech-Beteiligungen. Wir sehen den Gesamt-NAV der Fintech-

Beteiligungen bei 94,81 Mio. EUR und damit um 34,50 Mio. EUR über dem

bilanziellen Wertansatz.

Als dritte Stufe zur NAV-Berechnung haben wir die liquiden Mittel (inkl.

Wertpapiere) in Höhe von 8,22 Mio. EUR um die im zweiten Halbjahr 2019 zu

erwarteten, planbaren Erlösströme aus dem traditionellen Asset Management-

Geschäft, namentlich die vereinbarten Management-Fees sowie

Dividendenerträge (inkl. Erträge aus dem neuen Fonds mit Block.one)

abzüglich der Holding-Kosten berücksichtigt.

Der aktuelle NAV/Aktie der FinLab AG liegt mit 29,50 EUR dabei leicht

oberhalb des bisher ermittelten Wertes von 28,87 EUR. Die fairen Werte der

Fintech-Beteiligungen sowie der HELIAD-NAV weisen gegenüber unserer

bisherigen Studie jeweils leichte Steigerungen auf. Ausgehend vom aktuellen

Aktienkurs ist die FinLab AG weiterhin ein klarer KAUF.

Hinweis:

Derzeit wird über einen Verkauf des Onlinebrokers Flatex AG (zuvor unter

FinTech Group AG firmierend) spekuliert, dem gleichzeitig größten

Unternehmen des HELIAD-Portfolios. Im Juli 2019 hatte die Gesellschaft den

Beschluss bekanntgegeben, zusammen mit dem Beratungsunternehmen Lazard

mögliche strategische Optionen bezüglich der künftigen Ausrichtung zu

prüfen. Als eine mögliche Option wurde dabei der Verkauf der Gesellschaft

genannt. Auch wenn derzeit am Markt keine weiteren Informationen vorliegen,

so wird in den Medien und auf verschiedenen Finanzportalen darüber

spekuliert, dass ein Verkauf oberhalb des Preises von 30 EUR je Aktie eine

wahrscheinliche Option ist. Ein Verkauf der Flatex AG zu diesem Preis würde

sich auf die Geschäftsentwicklung und damit auf die Bewertung der FinLab AG

um 20,81 Mio. EUR oder 3,97 EUR je Aktie positiv auswirken.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/18885.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 02.09.2019(15:07 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 03.09.2019 (10:00 Uhr)

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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@ dpa.de