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CURASAN AG, DE0005494538

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29.05.2019 - 09:34:35

Original-Research: curasan AG :...

Original-Research: EQS Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu EQS Group AG

Unternehmen: EQS Group AG

ISIN: DE0005494165

Anlass der Studie: Research Update

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 93,20 EUR

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Matthias Greiffenberger; Cosmin Filker

IFRS 16-Effekt fällt etwas geringer aus. Sehr hohe Wachstumsdynamik mit

Margenverbesserungen in Aussicht.

Im ersten Quartal erhöhten sich die Umsatzerlöse um 9,2% auf 8,54 Mio. EUR

(VJ: 7,82 Mio. EUR). Traditionell ist das erste Quartal eher schwächer und

die Wachstumsgeschwindigkeit nimmt in der Regel über das Jahr hinweg zu und

fällt im vierten Quartal am höchsten aus.

Obwohl das erste Quartal traditionell das schwächste Quartal ist, lag das

Ergebnis unter den Erwartungen des Unternehmens. Der Grund hierfür sind

vornehmlich die ausbleibenden IPOs, was für die EQS wichtiges Neugeschäft

gebracht hätte. So werden normalerweise alle Unternehmen im Zuge eines IPOs

in Deutschland Kunde der EQS. Wir hatten ebenfalls vergleichsweise wenige

IPOs im Markt prognostiziert und lagen entsprechend mit unserer

Umsatzprognose am unteren Ende der Guidance.

Segmentseitig wuchs der Bereich Compliance um 7,3% auf 4,10 Mio. EUR (VJ:

3,82 Mio. EUR), was insbesondere durch die ausbleibenden IPOs verursacht

wurde. Dennoch können noch nicht-öffentliche IPOs im Laufe des Jahres

wichtige Wachstumsimpulse für die EQS liefern und wir sind weiterhin davon

überzeugt, dass die EQS zukünftig im Wachstumsmarkt Compliance

entscheidende Marktanteile gewinnen kann. Konträr hierzu konnte im Segment

Investor Relations eine gute Wachstumsdynamik erzielt werden und der Umsatz

stieg um 11,1% auf 4,44 Mio. EUR (VJ: 4,00 Mio. EUR). Hintergrund dieser

Entwicklung ist unter anderem die Kundenmigration auf das neue Cockpit. Das

neue Cockpit bietet den Kunden eine Vielzahl von neuen Tools und sollte

auch höhere wiederkehrende Umsätze erzielen. Aktuell konnten bereits 4

Kunden auf das neue Vertragsmodell konvertiert werden. Unseres Erachtens

sollten langfristig alle Kunden auf die neue Lösung wechseln.

Zudem sollten sich über die neuen Module CRM und Investors zukünftig noch

weitere signifikante Umsatzströme erschließen lassen.

Das EBITDA belief sich auf -0,44 Mio. EUR (VJ: -0,30 Mio. EUR), trotz des

positiven Effekts aus IFRS 16 (siehe Research vom 24.04.2019). Bereinigt

um den IFRS 16-Effekt wurde ein EBITDA in Höhe von -0,89 Mio. EUR erzielt.

Wir gehen davon aus, dass sich das EBITDA über die nächsten Quartale wieder

deutlich positiv entwickelt, getrieben durch die Umsatzsteigerungen und das

skalierbare Geschäftsmodell. In Verbindung mit der auslaufenden

Investitionsoffensive sollte das Ergebnis des ersten Quartals nur bedingt

viel Aussagekraft für das Gesamtjahr haben.

Im ersten Quartal wurden für die weitere Produktentwicklung des CRM und des

Policy Managers Eigenleistungen in Höhe von 0,92 Mio. EUR (VJ: 0,88 Mio. EUR)

aktiviert. Diese Produkte sollten jedoch mit der Einführung weitere

wiederkehrende Erlöse beitragen.

Die operativen Kosten sind laut dem Geschäftsbericht seit Q2 2018 nur

geringfügig gestiegen und sollten auch in den kommenden Quartalen nicht

wesentlich ansteigen. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stiegen

insbesondere die Personalkosten und die bezogenen Leistungen an. Dies steht

im Zusammenhang mit der Investitionsoffensive und dem Ausbau des

Entwicklerpersonals. Entsprechend stieg insbesondere der Personalaufwand um

22,4% auf 6,42 Mio. EUR (VJ: 5,25 Mio. EUR) an. Aber auch die bezogenen

Leistungen, welche im Zusammenhang mit Freelancern und der

Produktentwicklung standen, stiegen um 38,7% auf 1,85 Mio. EUR (VJ: 1,33 Mio.

EUR) an. Gegenläufig hierzu reduzierten sich die sonstigen betrieblichen

Aufwendungen um 26,0% auf 1,82 Mio. EUR (VJ: 2,45 Mio. EUR), was zum einen

durch den IFRS 16 hervorgerufen wurde und zum anderen durch den Wegfall von

Recruitingausgaben.

Zum ersten Quartal 2019 wurde die Guidance bestätigt und das Unternehmen

geht weiterhin von einem Umsatzanstieg auf 41,5 bis 43,5 Mio. EUR aus. In den

Folgejahren bis zum Jahr 2025 soll das jährliche durchschnittliche Wachstum

zwischen 15% und 20% betragen. Im Rahmen der Zahlen des ersten Quartals

bestätigen wir unsere Prognose und erwarten weiterhin Umsatzerlöse in Höhe

von 41,6 Mio. EUR im Jahr 2019. Unsere Prognose liegt am unteren Ende der

Guidance, da wir für das Jahr 2019 wenige IPOs in Deutschland erwarten,

welche einen signifikanten positiven Effekt für die Gesellschaft hätten, da

in der Regel jedes IPO-Unternehmen von der EQS gewonnen werden kann. Für

die ambitionierten Ziele bis 2025 hat die EQS die Vision entwickelt, der

führende Cloudanbieter für globale Investor Relations- und Corporate

Compliance-Lösungen in Europa zu sein. Als Treiber für das weitere Wachstum

sehen wir weiterhin die zunehmende Digitalisierung, Globalisierung und

Regulierung. Von diesen Trends sollten die beiden Segmente Compliance und

Investor Relations gleichermaßen profitieren.

Für die Folgejahre 2020 und 2021 gehen wir von einer erhöhten

Wachstumsgeschwindigkeit der Umsatzerlöse aus und wir erwarten ein Wachstum

von 17,5% auf 48,88 Mio. EUR (2020), bzw. 19,0% auf 58,17 im Jahr 2021.

Zudem gehen wir davon aus, dass im Jahr 2019 ein stärkerer Fokus auf der

Kundengewinnung liegen sollte. Dies steht im Zusammenhang mit den neuen

Produkten wie z.B. dem neuen Cockpit. Unseres Erachtens wird das

Unternehmen zunächst versuchen, die Kundenbasis zu verbreitern und

anschließend über den Release von weiteren Funktionalitäten die

Monetarisierung stärker zu adressieren.

Sollten im zweiten Halbjahr weitere IPOs kommen, so könnte durchaus noch

das obere Ende der Guidance erreicht werden. Mittel- bis langfristig sehen

wir die EQS auf einem guten Wachstumspfad.

Die Ergebnis-Guidance des Unternehmens liegt bei einem EBITDA zwischen 1,0

und 2,0 Mio. EUR für 2019. Diese Guidance bezieht sich jedoch auf das EBITDA

vor IFRS 16-Effekten. Wir gingen in unserem Research Report vom 25.04.2019

von einem IFRS 16-EBITDA-Effekt von +2,41 Mio. EUR aus und hatten somit die

Guidance auf 3,41 bis 4,41 Mio. EUR modifiziert. Wir hatten den IFRS

16-Effekt überschätzt und das Unternehmen gibt nun im Rahmen des Q1-Reports

eine EBITDA-Guidance, bereinigt um IFRS 16-Effekte, in Höhe von 2,80 bis

3,80 Mio. EUR heraus. Entsprechend haben wir unsere Prognose um geringere

IFRS 16-Effekte korrigiert und erwarten nun 3,60 Mio. EUR EBITDA in 2019

(bisher: 4,01 Mio. EUR), was einer EBITDA-Marge von 8,6% (bisher: 9,6%)

entspricht. In den Folgejahren erwarten wir ein EBITDA in Höhe von 6,95

Mio. EUR (2020), bzw. 12,42 Mio. EUR (2021).

Insgesamt gehen wir weiterhin von einer sukzessiven Margenverbesserung aus.

So sollte die Investitionsoffensive über die Jahre 2019 und 2020

abgeschlossen sein. Durch die Investitionen und die Erschließung des

Compliance-Markts erwarten wir deutlich höhere Umsatzerlöse, welche durch

das stark skalierbare Geschäftsmodell zu einer signifikanten Margenerhöhung

führen sollten.

Im Zuge der IFRS 16-Anpassungen haben wir unsere Ergebnisschätzungen leicht

reduziert und auf Basis unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je

Aktie in Höhe von 93,20 EUR (bisher: 94,60 EUR) ermittelt. Vor dem Hintergrund

des deutlichen Upside-Potentials vergeben wir das Rating Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/18197.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 28.05.2019 (18:15 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 29.05.2019 (09:30 Uhr)

Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2019

übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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@ dpa.de