PLAMBECK NEUE ENERGIEN AG, DE000A0JBPG2

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03.12.2018 - 18:19:44

Original-Research: PNE AG : Buy

Original-Research: Ringmetall AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ringmetall AG

Unternehmen: Ringmetall AG

ISIN: DE0006001902

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 03.12.2018

Kursziel: 4,70

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick, Speck

Ringmetall stärkt Status als Systemanbieter und kommt Mittelfristzielen

schrittweise näher

Ringmetall hat vergangene Woche die Übernahme eines mittelständischen

Herstellers von Zusatzkomponenten für Industriefässer bekannt gegeben und

in einem Conference Call die Einordnung der Transaktion in die aktuelle

Unternehmensstrategie erläutert.

Sinnvolle Erweiterung des Produktportfolios: Mit der ab 01. Januar 2019

konsolidierten Nittel Halle GmbH erweitert Ringmetall das Produktportfolio

um insgesamt mehr als 4.000 verschiedene Arten von Fassinnenhüllen wie

Rundbogensäcke und Form-Inliner. Nittel verfügt neben einer

Produktionsstätte in Halle auch über einen Vertriebsstandort in Raunheim

sowie über Anteile an Auslandstöchtern in Frankreich, den Niederlanden und

Großbritannien. Das zukünftig dem Konzern-Segment Industrial Packaging

zugeordnete Unternehmen produziert mit ca. 140 Mitarbeitern etwa 10 Mio.

Innenhüllen jährlich und erzielt einen Umsatz von rund 13 Mio. Euro. Die

EBITDA-Marge (MONe: 10,0%) liegt dabei leicht unter dem bereinigten

Konzernniveau von Ringmetall.

Transaktionskosten belasten H2 zusätzlich: Wir schätzen den nicht

bezifferten Kaufpreis auf rund 10 Mio. Euro (MONe: EV/EBITDA 7,7x), womit

Ringmetall zwar oberhalb des MultipleSweet-Spots vergangener Akquisitionen

(5 bis 6x EBITDA), jedoch unterhalb der eigenen Bewertung zukaufen dürfte.

Zudem fließt das Ergebnis der Auslandsgesellschaften von Nittel (MONe: 0,5

Mio. Euro) laut Vorstand als Beteiligungsergebnis ins Finanzergebnis ein

und relativiert damit den EBITDA-Multiple spürbar. Der Erwerb soll nach

Unternehmensangaben überwiegend aus liquiden Mitteln finanziert werden, die

sich nach der jüngsten Kapitalerhöhung aktuell auf rund 19 Mio. Euro

belaufen sollten. Zugleich fallen Transaktionsnebenkosten i.H.v. ca. 0,7

Mio. Euro an (u.a. Finder's Fee, Beratungskosten), die vollständig im

laufenden Jahr verbucht werden. In Summe belaufen sich die diesjährigen

nicht operativen Sonderaufwendungen damit auf ca. 1,7 Mio. Euro, was 2018

u.E. in der Ergebnisentwicklung nun klar als Übergangsjahr charakterisiert.

In 2019 folgen zudem noch Integrations- und Optimierungsaufwendungen aus

der Nittel Übernahme (MONe: 0,6 Mio. Euro).

Wichtiger Schritt in Richtung Mittelfristziel, Status als Systemanbieter

gestärkt: Die Akquisition liegt mit einem Umsatzvolumen im niedrigen

zweistelligen Bereich in der unteren Hälfte des ursprünglich für 2018

avisierten anorganischen Wachstumsziels von 5 bis 40 Mio. Euro.

Nichtsdestotrotz tätigt Ringmetall damit einen weiteren Schritt zur

Erreichung der Mittelfristziele, die bis 2021 ein profitables Wachstum des

Konzernumsatzes auf rund 200 Mio. Euro vorsehen, davon ca. 70 Mio. Euro

durch Akquisitionen. Dabei wertete der Vorstand den Erwerb von Nittel als

Initialakquisition zur Erschließung eines angrenzenden Produktbereichs und

plant weitere Zukäufe dieser Art.

Aus der Erweiterung des bestehenden breiten Angebots an Spannringen und

Deckeln um Fassinnenhüllen dürften zudem attraktive Cross

Selling-Potenziale resultieren. Ringmetall geht für das hinzugewonnene

Geschäft mit Fassinnenhüllen daher von leicht höheren Wachstumsraten als im

Spannringbereich aus.

Als Akquisitions-Rationale sehen wir jedoch nicht nur die Stärkung der

Stellung als Systemanbieter mit Spannringen, Deckeln und Inlinern an.

Vielmehr erhält Ringmetall durch das breite Angebot an Fassauskleidungen

auch in stärkerem Maße direkten Zugang zu den Fassnutzern in den jeweiligen

Endmärkten der chemischen Industrie. Diese können durch den Einsatz von

Fassinnenhüllen gegebenenfalls auf die kosten- und zeitaufwendige

Rekonditionierung ihrer Fässer verzichten, so dass nach Gebrauch des

Fassinhalts neben dem Spannring allein die Innenhülle des Fasses

ausgetauscht werden muss und der Behälter sogleich für einen neuen Einsatz

zur Verfügung steht. Ringmetall kann diese Kunden als Komplettanbieter

somit noch gezielter adressieren, was die Wachstumsstory stützt.

Fazit: Mit der Übernahme in einem artverwandten Bereich tätigt Ringmetall

u.E. einen weiteren sinnvollen Schritt zur Umsetzung der mittelfristigen

Unternehmensstrategie. Durch die nicht operativen Sonderaufwendungen wird

die kurzfristige Ergebnisentwicklung aber nochmals spürbar belastet. Nach

Wegfall der wesentlichen Sonderbelastungen in 2019 und unter der Annahme

einer stabilen konjunkturellen Entwicklung, erscheint die Bewertung mit

einem EV/EBITDA 2019e von 6,8x sehr attraktiv. Wir bestätigen daher unsere

Kaufempfehlung und das DCF-basierte Kursziel von 4,70 Euro. Allerdings

sehen wir in dem für zyklische Nebenwerte ohnehin schwierigen

Kapitalmarktumfeld derzeit kaum nennenswerte Trigger für die Aktie.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/17347.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

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