ARAGON AG, DE000A0B9N37

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06.11.2018 - 18:39:50

Original-Research: JDC Group AG : BUY

Original-Research: Schweizer Electronic AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG

Unternehmen: Schweizer Electronic AG

ISIN: DE0005156236

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 06.11.2018

Kursziel: 27,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck

Verunsicherung im Automobilsektor führt zur Guidance-Senkung, Bedarf für

Schweizers Zukunftstechnologien bleibt aber hoch

Schweizer Electronic hat heute erste Eckdaten für Q3 2018 bekannt gegeben.

Wenngleich das dritte Quartal umsatz- und ergebnisseitig unseren

Erwartungen entsprach, reduzierte das Unternehmen aufgrund eines

schwächeren Verlaufs in Q4 die Guidance.

Verschiebung von Kundenabrufen: Nach 9M lagen die Erlöse mit 96,7 Mio. Euro

genau auf Höhe unserer Erwartung. Das EBITDA fiel mit 9,3 Mio. Euro nur

geringfügig niedriger aus als antizipiert (MONe: 9,5 Mio. Euro). Für Q3

implizieren die Kennzahlen ein Wachstum von 9,6% auf 32,8 Mio. Euro und

eine proportionale EBITDA-Steigerung auf 2,7 Mio. Euro. Die EBITDA-Marge

blieb damit gegenüber dem Vorjahresquartal unverändert bei 8,1%.

Für das laufende Quartal berichtete das Unternehmen jedoch über

Verschiebungen von Kundenabrufen in das Folgejahr, so dass für Q4 die

wesentlichen Kennzahlen unter Vorjahr liegen dürften. Daher passte

Schweizer das Umsatzziel für 2018 auf rund 124 Mio. Euro an (zuvor: knapp

unter 130 Mio. Euro). In Bezug auf die EBITDA-Marge wird weiterhin das

obere Ende der Zielspanne von 7 bis 9% avisiert, woraus bezogen auf die

gesenkte Umsatzprognose ein EBITDA 2018e von knapp unter 11 Mio. Euro

resultiert (zuvor: 11 bis 12 Mio. Euro). Darin enthalten sind bereits

Ramp-Up-Kosten i.H.v. rund 1 Mio. Euro für den Aufbau des neuen Werks in

China. Die mit dem Großprojekt verbundene Unternehmensstrategie haben wir

vergangene Woche im Zuge einer Roadshow mit dem CFO Marc Bunz umfassend

erörtert.

Neues Werk in China versinnbildlicht strategischen Wandel: Das derzeit über

insgesamt drei Phasen errichtete hochautomatisierte Leiterplattenwerk in

Jintan/China verdeutlicht den strategischen Kurswechsel des Unternehmens

vom Dividendenzahler mit limitierten Kapazitäten zum Wachstumsunternehmen.

Der Rohbau des Werks soll bis zum Beginn des Chinesischen Neujahrsfests

Anfang Februar 2019 fertiggestellt sein, so dass ab H2 die Installation der

Maschinen erfolgen kann. Mit dem Start der Produktion wird nach wie vor zum

Jahresanfang 2020 gerechnet. Perspektivisch verfügt die auf

Leistungselektronik- und Embedding-Technologien für den Automotive-Bereich

ausgerichtete Produktionsstätte je Ausbaustufe über eine Kapazität von rund

1.200 qm Leiterplattenfläche pro Tag und damit in Summe über die dreifache

Kapazität des Stammwerks in Schramberg. So plant Schweizer den Umsatzanteil

im weltgrößten Automarkt China von aktuell ca. 7% deutlich auszubauen.

Anfangs überschaubare Ergebnisbelastung: Da insbesondere die

Automobilkunden einen längeren Zeitraum für die Zertifizierung des Werks

benötigen dürften, plant Schweizer das Hochlaufen der Produktion zunächst

mit margenniedrigeren Non-Automotive-Aufträgen. In den ersten beiden Jahren

dürfte Jintan daher einen operativen Verlust im mittleren einstelligen

Mio.-Bereich beisteuern, ehe ab Ende 2021 mit nennenswerten Volumina aus

dem Automotive-Sektor der Break-Even erreicht werden sollte. Im

eingeschwungenen Zustand erwartet das Unternehmen dann eine EBITDA-Marge

von rund 15%.

Anpassung der Prognosen: Vor dem Hintergrund der zahlreichen

Gewinnwarnungen im Automotive-Sektor, u.a. aufgrund der Verwerfungen durch

die Umstellung auf das neue Testverfahren WLTP (Worldwide Light-Duty

Vehicles Test Procedure), sprach auch der Schweizer-Vorstand von einer

spürbaren Verunsicherung der Automotive-Kunden. Dennoch hatten wir

angesichts der hohen Kapazitätsauslastung bei Schweizer sowie des nach wie

vor hohen Auftragsbestands (30.09: 169,1 Mio. Euro) kurzfristig mit keiner

stärkeren Beeinträchtigung der Umsatz- und Ergebnisentwicklung gerechnet

und sind von der heutigen Guidance-Senkung überrascht. Wenngleich wir nach

Gesprächen mit dem Unternehmen nur von einer temporären Unterauslastung

ausgehen, haben wir uns nun auch für 2019 ff. etwas konservativer

positioniert. Ab 2020 sollte sich durch das Hochlaufen der Produktion in

China ein deutlicher Umsatz- und Ergebnissprung einstellen, da wir von

einer schnellen Kapazitätsauslastung ausgehen. Als Treiber sehen wir den

Elektrifizierungs- und Digitalisierungsbedarf durch die OEMs.

Fazit: Mit der heutigen Meldung reiht sich Schweizer in den zuletzt

negativen Sektor-Newsflow ein. Dennoch sehen wir das Unternehmen, anders

als andere Automobilzulieferer, nicht mit strukturellen Problemen

konfrontiert. Mit dem Fortschritt des Großprojekts in China dürfte die

Equity Story zudem allmählich visibler werden. Wir erachten den erlittenen

Kursrückgang daher als gute Kaufgelegenheit für langfristig orientierte

Investoren. Nach Anpassung der Prognosen ergibt sich ein neues Kursziel von

27,00 Euro (zuvor: 30,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/17141.pdf

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