WINDSOR AG, DE0006190705

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12.09.2018 - 14:33:36

Original-Research: HAEMATO AG : Kaufen

Original-Research: Deutsche Grundstücksauktionen AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Deutsche Grundstücksauktionen AG

Unternehmen: Deutsche Grundstücksauktionen AG

ISIN: DE0005533400

Anlass der Studie: Research Note

Empfehlung: Halten

Kursziel: 18,70 EUR

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

Nochmals ein neues Rekord-Halbjahr - Sehr hoher Objektumsatz in Aussicht

Das erste Halbjahr 2018 verlief sehr positiv für die Gesellschaft und es

wurde der höchste Objekt- und Courtageumsatz eines Halbjahres, seit 2007

verbucht. Maßgeblich zu dieser Entwicklung beigetragen hat der

Auktionserlös eines Gewerbegrundstücks in Berlin-Marzahn im ersten Quartal,

welches mit einem Objektumsatz in Höhe von 15,23 Mio. EUR das größte Objekt

der Unternehmensgeschichte darstellt. Dies führte auch dazu, dass das erste

Quartal 2018 das beste Quartal der Unternehmensgeschichte war. Im zweiten

Quartal 2018 konnte die Deutsche Grundstücksauktionen AG abermals sehr gute

Courtage-Umsätze erzielen, jedoch entwickelten sich die

Tochtergesellschaften Sächsische Grundstücksauktionen AG (SGA) und

Norddeutsche Grundstücksauktionen AG (NGA) rückläufig. Insgesamt

entwickelten sich alle Tochtergesellschaften schwächer als im

Vorjahreszeitraum, während die Muttergesellschaft DGA die treibende Kraft

bei der Ergebnisentwicklung war. Dies ist insbesondere überraschend, da die

Verkaufsquoten und die Anzahl der Objekte stabil geblieben bzw. gestiegen

sind. Dies bedeutet, dass entweder die durchschnittliche Objektgrößte bzw.

die Steigerungsfähigkeit zurückgegangen ist oder, dass ein Großobjekt

gefehlt hat. Unseres Erachtens ist aber diese operative Entwicklung im

Rahmen der Erwartungen ausgefallen und sollte durch die allgemeine

Volatilität der Einlieferungsqualität bestimmt sein. Wir gehen davon aus,

dass über die nächsten Quartale eine Normalisierung stattfinden wird. Durch

die deutschlandweite Aufstellung hat die Gesellschaft den Vorteil, dass sie

von unterschiedlichen regionalen Entwicklungen zum Teil entkoppelt ist. So

können temporär schwächere regionale Entwicklungen durch andere

Gesellschaften kompensiert werden.

Somit wurde in Summe ein sehr gutes erstes Halbjahr mit einer Steigerung

der bereinigten Courtage um 10,6% auf 6,07 Mio. EUR erreicht (VJ: 5,49 Mio.

EUR). Die Courtagen-Marge (bereinigte Netto-Courtage / Objektumsatz) befindet

sich mit 9,5% (VJ: 9,6%) weiterhin auf einem hohen Niveau. Dennoch konnte

ein leichter Rückgang über die Jahre verzeichnet werden, was in der

Kombination mit der rückläufigen Objektanzahl und dem gleichzeitig

steigenden Objektumsatz für durchschnittlich größere Objekte spricht, die

entweder weniger stark gesteigert werden oder durch die Größe bessere

Konditionen erhalten.

Die gute Geschäftsentwicklung spiegelt sich auch in dem erhöhten

Objektumsatz um 11,7% auf 63,80 Mio. EUR wider (VJ: 57,10 Mio. EUR) sowie in

der hohen Verkaufsquote, welche mit 85,7% über dem Vorjahresniveau von

83,7% liegt. Der deutlich gesteigerte Objektumsatz konnte mit einer

signifikant geringeren Objektanzahl erreicht werden. Während sich die

Anzahl der umgesetzten Objekte von 858 (1. HJ 2017) auf 802 (1. HJ 2018)

reduzierte, erhöhte sich der durchschnittliche Objektumsatz je Objekt auf

79,55 Mio. EUR (VJ: 66,56 Mio. EUR). Hierzu hat jedoch auch das Großobjekt aus

dem ersten Quartal maßgeblich beigetragen und unseres Erachtens sollte der

Objektumsatz je Objekt zukünftig wieder leicht zurückgehen.

Wir gehen davon aus, dass insgesamt kleinere Objekte bei der NGA und SGA

eingeliefert wurden, welche eine geringere absolute Courtage einbrachten.

Insbesondere die SGA lieferte traditionell einen sehr hohen Ergebnisbeitrag

(siehe Tabelle) und zum ersten Halbjahr 2018 erfolgte für die SGA eine

Verlustübernahme in Höhe von -0,06 Mio. EUR. Auch die sehr gute Entwicklung

der DGA führte zu einer höheren Belastung der übrigen

Tochtergesellschaften, da ein Provisionspool über alle

Tochtergesellschaften verrechnet wird, ohne jedoch einen Cashflow zu

generieren. Somit wurden die Töchter doppelt belastet.

Trotz der schwächeren Entwicklung der Tochtergesellschaften kam es zu einer

deutlichen Erhöhung des Periodenergebnisses durch den hohen operativen

Erfolg der DGA. Insgesamt verlief das erste Halbjahr sehr gut und so wurde

das EAT um 57,7% auf 0,89 Mio. EUR (VJ: 0,56 Mio. EUR) gesteigert, was zu einer

EAT-Margenerhöhung (relativ zur bereinigten Netto-Courtage) von 10,2% (1.

HJ 2017) auf 14,6% (1. HJ 2018) führte.

Das erste Halbjahr 2018 verlief sehr gut für das Unternehmen, jedoch hatten

wir mit einer besseren Performance der Tochtergesellschaften gerechnet. Zum

Halbjahr wurde ein EPS in Höhe von 0,55 EUR erzielt, was unter unseren

Erwartungen lag. Hintergrund dieser Entwicklung sind die unerwarteten

negativen Ergebnisbeiträge der SGA und der NGA. Historisch konnte

insbesondere die SGA stets einen hohen Ergebnisbeitrag liefern. Somit

senken wir unsere EPS-Schätzung für 2018 von ursprünglich 1,29 EUR auf 0,94

EUR. Unseres Erachtens sollte auch das zweite Halbjahr 2018 gut verlaufen,

jedoch nicht stärker sein als das sehr gute erste Halbjahr mit dem größten

Objekt der Unternehmensgeschichte. Das Großobjekt allein trug einen

Objektumsatz in Höhe von 15,23 Mio. EUR bei und wir erwarten nicht, dass im

zweiten Halbjahr ein ähnlich großes Objekt wieder eingeliefert wird. Trotz

unserer Prognoseanpassung erwarten wir weiterhin, dass das Geschäftsjahr

2018 noch eine Steigerung gegenüber 2017 darstellen sollte. Auf der

Hauptversammlung wurde vom Management verkündet, dass es geplant sei das

Jahr 2018 zum objektumsatzstärksten Jahr der Unternehmensgeschichte zu

machen. Wir halten diese Planung für realistisch und sehen das Unternehmen

weiterhin sehr gut aufgestellt.

Unseres Erachtens sollte die Gesellschaft im kommenden Jahr 2018 eine

Dividende in Höhe von 0,95 EUR zahlen können, was die höchste Dividende

(exklusive der Sonderdividende in 2012) seit 2007 bedeuten würde. Zum

aktuellen Börsenkurs würde dies eine sehr attraktive Dividendenrendite von

5,3% bedeuten.

Durch die Prognoseanpassung haben wir einen fairen Wert in Höhe von 18,70 EUR

je Aktie (bisher: 18,85 EUR) ermittelt und vergeben auf Basis des bereits

stark gestiegenen Börsenkurses das Rating Halten.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/16943.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 12.09.2018 (11:25 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 12.09.2018 (11:30 Uhr)

Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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