ARAGON AG, DE000A0B9N37

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11.07.2018 - 10:16:35

Original-Research: JDC Group AG : Kaufen

Original-Research: Nebelhornbahn-AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Nebelhornbahn-AG

Unternehmen: Nebelhornbahn-AG

ISIN: DE0008271107

Anlass der Studie: Researchstudie (Initial Coverage)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 45,12

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Marcel Goldmann, Cosmin Filker

Geschäftsjahr 2016/2017 mit Umsatz- und Gewinnrekord abgeschlossen; Neubau

der Nebelhornbahn wird geplant, um weiteres Qualitäts- und

Wachstumspotenzial zu erschließen; Fortsetzung des Umsatzwachstums

ermöglicht höhere Skaleneffekte; Kursziel: 45,12 EUR je Aktie; Rating:

Kaufen

Im abgelaufenen GJ 2016/17 erzielte die Nebelhornbahn-AG Umsatzerlöse in

Höhe von 11,01 Mio. EUR und damit 42,0% mehr als im Vorjahr. Verantwortlich

für diesen Umsatzsprung waren vor allem die neue Gipfelstation und der

Nordwandsteig. Der Gästezuspruch durch diese Angebotsverbesserungen konnte

die Erwartungen des Managements bei Weitem übertreffen. Die Gästeanzahl

konnte hierbei um 23,2% auf einen neuen Rekordwert von 0,50 Mio. gesteigert

werden (VJ: 0,41 Mio.).

Die dynamische Umsatzentwicklung spiegelte sich auch deutlich im

Betriebsergebnis (EBITDA) wider. So konnte das EBITDA im gleichen Zeitraum

um 42,9% auf 2,90 Mio. EUR gesteigert werden (Vorjahr: 2,03 Mio. EUR).

Bereinigt um einen Sondereffekt (einmalige Ersatzinvestition) in Höhe von

0,8 Mio. EUR ergab sich sogar ein EBITDA von 3,70 Mio. EUR. Auf Netto-Ebene

konnte der Jahresüberschuss um +94,3 % auf 0,81 Mio. EUR gesteigert werden

(VJ: 0,42 Mio. EUR).

Für das laufende GJ 2017/18 erwarten wir konservativ mit 10,82 Mio. EUR ein

Umsatzniveau leicht unter dem Vorjahr, bedingt durch einen nachlassenden

Neuigkeitseffekt, der im abgelaufenen GJ 2016/17 durch die neue

Gipfelstation und den errichteten Nordwandsteig erzielt wurde. Parallel

hierzu gehen wir auch mit 2,88 Mio. EUR von einem leicht niedrigeren EBITDA

aus.

Im Folgejahr 2018/19 rechnen wir mit einem leichten Anstieg der Gästezahlen

durch die höhere Bekanntheit der Attraktion und mit leichten

Preisanpassungen sowie dem Baubeginn der neuen Nebelhornbahn. Hierbei

sollten Umsatzerlöse von 11,28 Mio. EUR und ein EBITDA von 3,14 Mio. EUR

erzielt werden können. Für das von uns erwartete neue Großprojekt (neue

Nebelhornbahn) sollte ein Investitionsvolumen von rund 40,0 Mio. EUR

anfallen. Mithilfe der neuen Bergbahn sollten deutlich höhere

Beförderungsleistungen möglich werden und es könnte hierdurch auch

zusätzliches Geschäftspotenzial erschlossen werden. Die neue Attraktion

sollte gemäß unseren Prognosen über Eigen- und Fremdkapital finanziert

werden (ca. 50/50) und voraussichtlich Ende 2020 den Betrieb aufnehmen.

Für das sich anschließende GJ 2019/20 erwarten wir die Fertigstellung der

neuen Nebelhornbahn, die dann eine deutlich höhere Beförderungsleistung

ermöglichen sollte. Bedingt durch den Bauprozess in dieser Periode, sollte

das bestehende Bahngeschäft zeitweise stark beeinträchtigt sein

(Stilllegung Sektion 1). Somit rechnen wir für diesen Zeitraum lediglich

mit Umsatzerlösen in Höhe von 6,55 Mio. EUR, sowie einem EBITDA von -0,43

Mio. EUR.

Durch die dann wesentlich höhere Kapazität der neuen Bahn, erwarten wir für

die darauffolgenden Geschäftsjahre deutlich höhere Umsatzerlöse sowie

aufgrund der einsetzenden Skaleneffekte eine überproportionale

Ergebnisentwicklung. Konkret rechnen wir für das GJ 2020/21 mit

Umsatzerlösen von 13,23 Mio. EUR und einem EBITDA von 4,43 Mio. EUR. Für

das anschließende Geschäftsjahr kalkulieren wir mit Umsatzerlösen in Höhe

von 13,58 Mio. EUR und einem EBITDA von 4,62 Mio. EUR.

Auf Basis unserer Prognosen für das GJ 2017/18 und der Folgejahre haben wir

unter Anwendung unseres DCF-Modells ein Kursziel für die Nebelhornbahn-AG

von 45,12 EUR je Aktie ermittelt. Unsere Bewertung wurde auf Post-Money-

Basis vorgenommen, d.h. im Rahmen der Bewertung wurde auch der geplante

Neubau der Hauptbahn und die hiermit in Verbindung stehende geplante

Kapitalerhöhung berücksichtigt. Auf Basis des aktuellen Kursniveaus ergibt

sich daraus das Rating KAUFEN. Wir sind davon überzeugt, dass die

Nebelhornbahn-AG langfristig durch den erwarteten Neubau der Hauptbahn

deutlich höhere Umsatz- und Rentabilitätsniveaus erreichen kann.

Hinweis: Bei unserer Unternehmensbewertung haben wir die im

Unternehmensbesitz befindlichen Grundstücke noch nicht berücksichtigt.

Diese könnten auf Basis einer groben Überschlagsrechnung stille Reserven

von bis zu 20,0 Mio. EUR beinhalten, welche bei Berücksichtigung eine

weitere deutliche Erhöhung des Unternehmenswertes bedeuten würde.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/16697.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR. Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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übermittelt durch die EQS Group AG.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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